銀行板塊誕生真龍頭 中行上市首日有望沖擊4元

　　本報(bào)記者 龍躍

　　中國銀行將于本周登陸Ａ股市場(chǎng)。分析人士認(rèn)為，作為第一家“A+H”在A股上市的公司、第一家在Ａ股市場(chǎng)出現(xiàn)的國有銀行股，以及兩市所占權(quán)重最大的股票，重要的市場(chǎng)戰(zhàn)略地位將構(gòu)成中國銀行投資價(jià)值不容忽視的組成部分。從這個(gè)角度看，中國銀行在上市后必將獲得較高的戰(zhàn)略性溢價(jià)。

　　銀行板塊誕生真正龍頭

　　興業(yè)證券任壯認(rèn)為，中行在國內(nèi)上市后，將會(huì)成為A股市場(chǎng)銀行股中真正意義上的行業(yè)“龍頭”。他指出，資產(chǎn)規(guī)模實(shí)力、分銷網(wǎng)絡(luò)與覆蓋范圍、客戶基礎(chǔ)等是決定國內(nèi)銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的關(guān)鍵因素。從這個(gè)角度看，相對(duì)銀行體系中的股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、外資銀行，國有商業(yè)銀行擁有更龐大的資產(chǎn)規(guī)模與資本實(shí)力，更廣闊的分銷網(wǎng)絡(luò)和雄厚的客戶基礎(chǔ)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。中行在人員結(jié)構(gòu)、存貸款規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模等方面遠(yuǎn)高于5家A股上市銀行。

　　從具體業(yè)務(wù)角度看，中行具備外匯業(yè)務(wù)、零售銀行業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)等三大強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)。招商證券羅毅指出，從外匯業(yè)務(wù)角度看，中行海外分支機(jī)構(gòu)數(shù)目達(dá)到603家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他國內(nèi)銀行。從零售銀行業(yè)務(wù)看，中行目前在服務(wù)上提速很快，得到更多人的認(rèn)可。從中間業(yè)務(wù)角度看，中間業(yè)務(wù)是中行最大看點(diǎn)之一，目前中行的非息業(yè)務(wù)占比達(dá)到19.3%，明顯領(lǐng)先于其他國內(nèi)銀行。

　　用戰(zhàn)略眼光看投資價(jià)值

　　有市場(chǎng)人士指出，如果從短期財(cái)務(wù)指標(biāo)看，中國銀行相對(duì)于其他上市銀行并無明顯優(yōu)勢(shì)。比如在成長性方面，無論是資產(chǎn)和存貸款擴(kuò)張速度還是凈利潤增速，中行并不處于較高水平。從目前分析師的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)看，中行2006、2007年每股收益預(yù)測(cè)的均值分別為0.15元和0.17元。從中也可以看出，未來兩年中行可能并不具備快速成長的機(jī)會(huì)。

　　但短期內(nèi)的財(cái)務(wù)因素對(duì)中行上市后的估值影響可能比較有限。天相投資石磊認(rèn)為，中銀香港的經(jīng)驗(yàn)表明，相對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等短期因素，上市帶來的改制和發(fā)展的樂觀預(yù)期才是推升中國銀行估值的重要驅(qū)動(dòng)力量。石磊指出，中銀香港更應(yīng)看作是內(nèi)地銀行業(yè)改革的一個(gè)縮影，它可能成為中國銀行境內(nèi)改制和轉(zhuǎn)型的指南針。中銀香港在上市后的平均總資產(chǎn)回報(bào)率逐年上升，而減值貸款比率逐年下降。

　　上市首日可能沖上4元

　　從絕對(duì)估值角度看，羅毅認(rèn)為用股利折現(xiàn)模型（DDM）對(duì)中行進(jìn)行估值比較合理。在對(duì)公司核心業(yè)務(wù)進(jìn)行預(yù)測(cè)后，從DDM估值結(jié)果看，中行合理價(jià)位應(yīng)在3.2元。但從前文的分析可以看出，中行的投資價(jià)值還應(yīng)包括相當(dāng)比例的戰(zhàn)略性溢價(jià)，因此幾乎所有分析師都對(duì)中行的相對(duì)估值更加關(guān)注。

　　從相對(duì)估值的角度看，中信建投證券研究所何媛媛、佘閔華認(rèn)為，由于中行H股發(fā)行數(shù)量遠(yuǎn)大于即將上市的A股數(shù)量，因此未來中行A股的股價(jià)將不可避免地受到H股的直接驅(qū)動(dòng)。近來建行和交行的2006年P(guān)B約在2.45－2.60倍的區(qū)間內(nèi)，因此中行A股上市后的合理2006年動(dòng)態(tài)PB倍數(shù)應(yīng)在2.4－2.6倍左右。本報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，目前分析師預(yù)測(cè)的中國銀行的2006年每股凈資產(chǎn)均值在1.47元。那么從相對(duì)估值的角度看，中行上市后的合理股價(jià)應(yīng)在3.53－3.82元。

　　當(dāng)然，中工國際等最近上市的新股表明，中行上市首日的股價(jià)定位很可能將好于其合理估值水平。對(duì)此，天相投資石磊指出，參考銀行股和部分大盤股上市首日表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，除了中國石化以外都有可觀漲幅。相對(duì)于發(fā)行價(jià)，2002年以來上市的招商銀行、華夏銀行和長江電力的上市首日漲幅在28－44％的區(qū)間之內(nèi)，如果中國銀行的首日漲幅在此區(qū)間之內(nèi)，則對(duì)應(yīng)股價(jià)為3.9－4.4元。這意味著，短期內(nèi)如果市場(chǎng)預(yù)期樂觀，中國銀行的A股價(jià)格有沖上4元的可能。