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江蘇天鼎 秦洪
期待已久的二次煤電聯動終于在上周揭開謎底。全國上網電價平均上調1.174分/千瓦時，銷售電價平均提高2.494分/千瓦時。我們認為，此次電價調整低于市場預期。因為在4、5月份時，不少投資者都預期電價上調方案為1.5分/千瓦時，但實際結果只有1.174分/千瓦時。這也使得電力股在上周末出現沖高回落的走勢。
不過，電價上調具有差異性特征，部分電力股在這種差異中仍會顯現出投資機會。比如廣西電價本次上調2.28分/千瓦時，屬于最高水平。桂冠電力旗下的合山電廠無疑受益菲淺，而合山電廠的虧損也是桂冠電力在2005年業績低于預期的原因之一。所以，桂冠電力2006年業績大幅增長是可以預期的。另外，G蒙電、國電電力等低電價的電力股也將成為此次煤電二次聯動的贏家。預計因煤電二次聯動，G蒙電、國電電力2006年每股收益將分別上調26.67%、13.26%。
從此次電價調整內容來看，水電股受益程度不大，除了二灘送四川和重慶的上網電價略有上調外，其余水電股的電價不作調整。因此就實際影響來說，水電股享受不到二次煤電聯動所帶來的積極影響。但是，對于兼營水電與供電的電力股來說，則是天上掉下大餡餅。一方面是因為水電電價未漲，意味著這些電力公司在購買地方小水電時，并不需要支付更多的電價成本；另一方面則是因為此次煤電二次聯動，銷售電價平均提高2.494分/千瓦時，如此一來，就拓展了“水電+地方電網”股的盈利空間。比如說桂東電力、文山電力、西昌電力、郴電國際、G涪電力等個股。
當然，電價上調將使高耗能產業面臨更大的成本壓力。比如鐵合金、水泥、鋼鐵、電解鋁、電石、黃磷等行業。以水泥企業為例，此次銷售電價平均提高2.494分/千瓦時，將意味著G海螺、G華新等水泥股的每股收益下降0.04－0.05元。但值得注意的是，對于擁有自備電廠的高耗能企業來說，在煤電聯動中，只需繳納0.1分/千瓦時的可再生能源電價附加，不存在銷售電價上漲所帶來的成本壓力，其無疑將因此顯現出成本優勢，比如蘭州鋁業、G鄂絨、G英力特等。
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