1680點之后 迎來結構性牛市

　　1680點之后：未來市場迎來結構性牛市--機構投資者后市判斷調查

　　QFII堅決看多

　　"前段時間是聽說有機構大幅清倉離場的傳聞，但是景順QFII沒有。我們只是伴隨著板塊輪動，進行了結構性微調，倉位仍然維持在高位。目前A股只是進入寬幅振蕩階段，前

段出現的1680點高位僅僅是長牛市的開始。A股進入長期牛市已經不容置疑。"擔任景順集團QFII投資管理顧問的景順長城基金公司投資總監岑偉昌亮明觀點。

　　"首先，中國宏觀經濟基礎支持股市進入長期牛市；其次，中國A股市場還沒有過真正意義上的長期牛市，從宏觀經濟基礎、股改帶來的上市公司治理結構改善等方面看，中國股市已經進入長期牛市，未來將有數倍甚至數十倍的升幅；再次，號稱'金磚四國'的中國、印度、巴西、俄羅斯，除中國市場外，其他市場在過去三四年中指數均已上漲3倍以上，鑒于中國經濟的潛力以及A股的投資價值，國際資本加大對A股市場的配置是大勢所趨。"

　　景順的樂觀觀點隨后也在其他幾個QFII機構處得以印證。

　　UBS瑞銀集團QFII投資負責人盧強也向記者表示，"瑞銀一直對國內A股投資持十分積極的態度，可能有投資品種上的微調，但目前不曾發生大幅減倉的情況。"

　　對于目前A股市場從去年6月至今整體漲幅已經超過60%，市盈率是否已經偏高？本輪行情是否見頂？該人士表示，對于A股這樣流通性較強的市場， 15倍市盈率很難判斷整個市場的情況。例如：寶鋼、長電等大盤藍籌股估值仍然偏低；但有些小盤股，由于股改預期已經反應在股價里，市值可能已經被高估。因此，瑞銀不只看A股市場的平均市盈率，更看重的是投資的每一只股票的市盈率。"尤其對行業龍頭股，瑞銀認為仍然有大幅升值空間。"瑞銀該人士最后表示。

　　隨后，德意志資產管理有限公司亞太區投資總監Andy Fay接受采訪時也表示，隨著中國的經濟日益工業化，中國很多公司估值也將同步提高。目前，我們認為中國A股最好的上市公司市盈率可達到39倍，但是平均是在15倍。

　　基金看多

　　記者也從多家基金公司得到與QFII同樣對后市"看多"的觀點。

　　易方達基金經理吳欣榮表示，大盤經過一輪急速上漲后，受市場擴容，以及央行提高存款準備金率等多個利空消息打壓，出現調整的形態，但局部下跌改變不了市場整體向好的大趨勢，調整將帶來更好的投資機會。

　　吳欣榮還特別指出，為控制流動性過剩、資產泡沫和投資過熱，政府所開始新的宏觀調控空間有限，可預見性增強，對股市的沖擊下降。而此前產能過剩所帶來宏觀調控也籠罩"工程機械、鋼鐵、汽車、電力等行業"，但近期這些板塊已出現了見底回升的跡象，未來也將逐步走出低谷，從而帶來更好的投資機會。"牛市的慣性和驅動力依然未變，牛市的力量可能超出人們的想象。"

　　嘉實基金副總竇玉明對后市也堅持看多。他表示，A股市場從年初市盈率13倍，到現在接近20倍的水平，從估值上看，已經處于一個比較合理的位置。未來A股將一改之前整體上揚、市盈率快速上升的狀況，而進一步演化為市盈率不再大幅攀升，但是公司業績不斷上升，從而推動股指的上升的狀況。

　　而對于一直以來"基金已減倉離場"的說法，多數基金也予以否認，某基金經理的說法頗具代表性。"隨著板塊輪動，我們對基金倉位可能進行結構性的調整，但是非戰略性減倉離場。"

　　中信證券的基金倉位監測報告證實了基金經理們的說法。據中信證券報告顯示，在整個5月份，只有5月22-26日一周內基金出現小幅減倉情況。其中股票型基金平均減倉0.5％，偏股型則平均減倉1.1％，其中景順

　　另類聲音：1400點

　　與上述機構普遍樂觀看多后市形成對比的是，有令類市場聲音冷靜表示、A股估值已趨中性，近期投資應該選擇防守型行業。

　　某券商非公開報告顯示，隨著后市深度調整，滬指不僅難過1680點，更要深跌至1400點。

　　另據來自匯豐晉信基金公司統計也顯示，在市場經歷連續上漲之后，已經完成股改的688家G股公司的平均滾動市盈率和市凈率從年初的14倍和1.64倍，上升為目前的19.2倍和2.03倍，其中該基金公司重點關注的公司2006年的預期市盈率水平已達19.6倍，和香港的H股市場基本接軌。因此A股市場就估值因素而言已趨于中性，建議調整投資策略至防守型。

　　匯豐晉信有關人士更進一步指出，目前整個市場在"長牛市"呼聲下幾近狂熱，機構也紛紛大力看多。然而，現實情況是食品、飲料、零售等前期被機構看好的行業已經出現估值偏貴的情況。"雖然'中國故事'令人鼓舞，但還是建議投資者應該趁著盤整行情下，改持交通運輸、鋼鐵、石化等防御性較好的板塊。

　　結構性牛市考驗投資者

　　中國國際金融公司研究部董事總經理邱勁博士認為，牛市行情已到來的認識是正確的。然而，此番牛市卻不同于以往全面飄紅的"普漲行情"，而是可能出現以"一九"或"二八"為特點的"結構性牛市"。

　　邱勁表示，"從中金公司160多家藍籌股的基本面分析，今年一季度盈利下降了5％強，但是二季盈利有13％的增長，明年會增長15％，很明顯從一季度到二季度盈利是有一個反轉，從盈利增長下降，到盈利增長上升。這就從根本上決定了A股最終是盈利的增長趨勢，以此判斷，股市今年的表現好是有很強基本面的支撐，而不是泡沫重新燃起。"然而，他同時提醒投資者："過去6個月里，中國A股市場投資的機會將比今后6個月明顯很多，今后6個月的投資選擇復雜程度會高很多，投資的難度也更高。"

　　邱勁觀點也得到申銀萬國證券研究所所長陳曉升的認同。以申銀萬國平均研究的300家公司為例，他們占市值的63％，其他的1000多家A股上市公司只占市值的37％，而這37％市值的公司的利潤占比是多少呢？只有4％。

　　這說明什么呢？就是中國目前