180億可轉(zhuǎn)債引弦 新融資時(shí)代債性與股性分離術(shù)

　　本報(bào)記者 于曉娜

　　香港報(bào)道

　　股市動(dòng)蕩，可轉(zhuǎn)換債券(convertible bond，下稱“可轉(zhuǎn)債”)順勢(shì)而起，成為資金避風(fēng)港。

　　“現(xiàn)在買(mǎi)股票不是一個(gè)好時(shí)間，因?yàn)椴ǚ�太大，因此選擇投資與股票相關(guān)聯(lián)而風(fēng)險(xiǎn)不太大的投資產(chǎn)品是比較安全的。”三菱UFJ證券資本市場(chǎng)部執(zhí)行主管、香港資本市場(chǎng)工會(huì)副主席黃永思說(shuō)，最近對(duì)沖基金(Hedge Fund)對(duì)可轉(zhuǎn)債投資產(chǎn)生了極大興趣，該公司近期發(fā)行的可轉(zhuǎn)債基本上都以私募的形式，被對(duì)沖基金直接買(mǎi)走。

　　隨著IPO之閘越開(kāi)越大以及再融資大行其道，內(nèi)地可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的春天也已然到來(lái)。6月23日，G柳化(資訊 行情 論壇)(600423)和G華發(fā)(資訊 行情 論壇)(600325)兩家上市公司的可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核通過(guò)，成為新的再融資管理辦法實(shí)行后的第一批幸運(yùn)兒。

　　債性與股性分離

　　由于讓路股權(quán)分置改革，2005年至今年上半年以來(lái)，A股市場(chǎng)再融資活動(dòng)一度中止。自2004年11月招行轉(zhuǎn)債上市至IPO重開(kāi)，市面上沒(méi)有一只可轉(zhuǎn)債發(fā)行，呈萎縮狀態(tài)。根據(jù)公開(kāi)資料，滬深兩市的可轉(zhuǎn)債數(shù)目在2006年年初時(shí)為24只，而目前僅有17只，流通市值也由年初的320億元大幅下降至目前的124億元。

　　不過(guò)，隨著5月8日《上市公司證券發(fā)行管理辦法》(下稱《管理辦法》)的正式施行，IPO重新開(kāi)閘，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)終于有望走出持續(xù)了一年多的低迷狀態(tài)。

　　自《管理辦法》施行以來(lái)，至6月15日，已公告擬將發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司便有8家，擬發(fā)行總規(guī)模約為45.87億元；同一時(shí)期，另有5家上市公司公告稱，將發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)債，總規(guī)模達(dá)139億。兩類可轉(zhuǎn)債合計(jì)180多億元。

　　可轉(zhuǎn)債的最大特色在于融債性與股性于一體：當(dāng)相關(guān)股票價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)為債性，投資者可定期收取利息，并在可轉(zhuǎn)債到期時(shí)收回本金；當(dāng)相關(guān)股票價(jià)格超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)，則表現(xiàn)為股性，相關(guān)股票價(jià)格的上漲將帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)走勢(shì)，投資者可選擇轉(zhuǎn)股，通過(guò)持有股票而獲得更大收益。

　　日前，唐鋼、G中化(資訊 行情 論壇)等多家公司公告稱擬發(fā)行一種新的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，即可分離交易可轉(zhuǎn)債。該種可轉(zhuǎn)債與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債有較大差別，該產(chǎn)品上市之后權(quán)證和債券部分可單獨(dú)交易，實(shí)現(xiàn)了債性和股性的分離，可以理解成是債券和認(rèn)股權(quán)證的投資組合。投資者在認(rèn)購(gòu)債券時(shí)需要交納認(rèn)購(gòu)資金，行權(quán)購(gòu)入標(biāo)的股票時(shí)又需再次交納認(rèn)購(gòu)資金。對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，發(fā)行可分離交易可轉(zhuǎn)債相當(dāng)于“一次發(fā)行，二次融資”。

　　招商證券研究報(bào)告指出，股改中產(chǎn)生的權(quán)證目的是為了股改方案通過(guò)，而分離交易的可轉(zhuǎn)債拆分出來(lái)的權(quán)證則是為了更好的融資，其中能否行權(quán)將直接決定上市公司能否順利實(shí)現(xiàn)二次融資。

　　“在再融資停頓了許久之后，上市公司的融資需求非常迫切……管理層希望公司業(yè)績(jī)提高、股價(jià)上漲，從而吸引投資者行權(quán)時(shí)，公司達(dá)到再次融資的目的。”該報(bào)告稱，“而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，則沒(méi)有比公司業(yè)績(jī)提高、股價(jià)上漲更好的消息了，因此分離交易可轉(zhuǎn)債這一金融創(chuàng)新工具將上市公司和投資者的利益緊密的聯(lián)系在了一起。”

　　四套投資策略

　　日前，理柏發(fā)布5月份中國(guó)基金市場(chǎng)透視報(bào)告，債券型基金受益于在可轉(zhuǎn)債上的頭寸，大幅跑贏上證國(guó)債指數(shù)(資訊 行情 論壇)。

　　中金公司研究報(bào)告亦指出，5月份轉(zhuǎn)債平價(jià)指數(shù)表現(xiàn)好于股指，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回報(bào)率高達(dá)10.54%。其中，行業(yè)轉(zhuǎn)債指數(shù)全面上漲，非周期性消費(fèi)、公用事業(yè)行業(yè)轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)突出。“事實(shí)上，中國(guó)的可轉(zhuǎn)債品種是全球最值得投資的轉(zhuǎn)債品種。”招商證券報(bào)告稱。

　　其論據(jù)有三：第一，期限多為5年，有基本利息而且逐年上調(diào)；第二，轉(zhuǎn)股溢價(jià)是象征性的，當(dāng)市場(chǎng)股票下跌后，公司還可以啟動(dòng)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款，從而降低投資者成本；第三，同時(shí)在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)為零。

　　該報(bào)告指出，隨著

　　持有并轉(zhuǎn)股策略。對(duì)即將發(fā)行的新券，下跌空間有限，同時(shí)股價(jià)上漲帶動(dòng)轉(zhuǎn)股價(jià)上升，投資者可長(zhǎng)期持有可轉(zhuǎn)債，利用其波動(dòng)較股票小的特點(diǎn)，適時(shí)轉(zhuǎn)股。

　　可轉(zhuǎn)債套利策略。通過(guò)捕捉公司可轉(zhuǎn)債與股票或權(quán)證之間的價(jià)差進(jìn)行套利，如傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債被低估時(shí)，可買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債，同時(shí)賣(mài)空一定比例的公司股票。

　　固定收益套利策略。在國(guó)債、公司債、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債以及相關(guān)衍生品中尋找不合理價(jià)格，結(jié)合信用分析，運(yùn)用杠桿進(jìn)行套利。

　　多空策略。基于宏觀、產(chǎn)業(yè)和公司的縝密分析，買(mǎi)入看好的資產(chǎn)，賣(mài)空不看好的資產(chǎn)，例如買(mǎi)入看好公司的債券，而同時(shí)賣(mài)空不看好的公司股票或買(mǎi)入相應(yīng)的認(rèn)沽權(quán)證。