以俯視眼光看股市的歷史性跨越

　　何誠(chéng)穎

　　隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)一步深入，新老劃斷后IPO第一單中工國(guó)際(資訊 行情 論壇)于6月19上市，而首家完成股改的G三一(資訊 行情 論壇)法人股也在同日率先解除流通限制。自此，中國(guó)資本(資訊 行情 論壇)市場(chǎng)真正進(jìn)入了“全流通時(shí)代”的歷史性跨越。

　　中國(guó)股市歷史性跨越，意味著一個(gè)新的起點(diǎn)的開(kāi)始�！岸�今邁步從頭越”，意味著資本市場(chǎng)要進(jìn)一步加快改革和創(chuàng)新的步伐。健康的融資功能能夠?yàn)楣善笔袌?chǎng)不斷輸送新鮮“血液”，注入具有投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)上市公司，吸引投資者的眼球。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，行業(yè)前景和經(jīng)營(yíng)不好的公司逐步被拋棄和淘汰，最后形成“良幣逐劣幣”的市場(chǎng)機(jī)制。

　　以美國(guó)市場(chǎng)為例，上世紀(jì)80年代中后期，美國(guó)市場(chǎng)的融資額持續(xù)萎縮，大量的企業(yè)在市場(chǎng)上回購(gòu)股票，IPO幾乎為零，股票的供應(yīng)量減少了，但是，道瓊斯工業(yè)指數(shù)(資訊 行情 論壇)卻在80年代后期受到重挫。直到1992年到2002年十年間，美國(guó)股市的融資能力恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)，平均每年的融資額一般在美國(guó)GDP的1.6%左右，持續(xù)保持在每年1300億美元的融資水平，總?cè)谫Y額達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)的1998年至2001年間，最多的年度融資量達(dá)到其GDP的2.35%。但與此同時(shí)，美國(guó)股市同樣走出了持續(xù)十年的大牛市。

　　香港市場(chǎng)從1993年首家內(nèi)地企業(yè)青島啤酒(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)成功發(fā)行H股至今，已有約320家內(nèi)地企業(yè)赴港上市，總集資額超過(guò)了1萬(wàn)億港元，截至2005年9月底，內(nèi)地企業(yè)總市值占香港股票市場(chǎng)總市值34%。大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)(特別是紅籌股)的上市并沒(méi)有影響香港市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)，相反這段時(shí)間恒生指數(shù)(資訊 行情 論壇)節(jié)節(jié)走高。

　　從2000年開(kāi)始，中國(guó)市場(chǎng)的籌資額不斷下降，到去年IPO和再融資被暫停。雖然市場(chǎng)暫停了融資功能，但是市場(chǎng)仍然沒(méi)有止住下跌趨勢(shì)。當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)融資功能后，新的優(yōu)質(zhì)IPO公司將會(huì)優(yōu)化整個(gè)市場(chǎng)的投資價(jià)值和成長(zhǎng)性。類(lèi)似中行、交行、建行等骨干企業(yè)和百度、新浪等優(yōu)質(zhì)民企如果都能在境內(nèi)上市，無(wú)疑將會(huì)給市場(chǎng)注入大量新鮮的血液。這些優(yōu)質(zhì)公司可以吸引社保資金、企業(yè)年金、銀行存款這些真正的長(zhǎng)期投資性資金的長(zhǎng)期持有。新鮮血液的注入將為市場(chǎng)成長(zhǎng)的趨勢(shì)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從而成為推動(dòng)市場(chǎng)直接的驅(qū)動(dòng)力。因而沒(méi)有任何理由拒絕這些公司發(fā)行和上市，一個(gè)股市里沒(méi)有這樣航母級(jí)企業(yè)的保駕護(hù)航不可能有大的希望和前途的。

　　從資金供給角度而言，中國(guó)目前居民儲(chǔ)蓄存款余額已超過(guò)16萬(wàn)億，大量的缺乏投資機(jī)會(huì)的存款余額滯留于銀行，此外社保基金、企業(yè)年金以及目前由公募基金提供了大量的潛在資金供應(yīng)。如果A股優(yōu)質(zhì)股票發(fā)行上市，更為優(yōu)質(zhì)化的市場(chǎng)將對(duì)資金有巨大的號(hào)召力，吸引更多的資金進(jìn)場(chǎng)。如果這樣巨額的資金發(fā)生流動(dòng)，形成資金合力，對(duì)整體市場(chǎng)的推動(dòng)將是史無(wú)前例的。

　　我們的資本市場(chǎng)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展極不相稱(chēng)。我們認(rèn)為目前股市遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到合理的指數(shù)價(jià)位，存在大量?jī)r(jià)值被嚴(yán)重低估的股票，這就是未來(lái)股市的強(qiáng)大動(dòng)力和良好支撐。

　　此前曾有分析師認(rèn)為“1300點(diǎn)是國(guó)際估值標(biāo)準(zhǔn)的上限，再往上漲就是泡沫”的警告，理由是上證綜指平均市盈率超過(guò)20倍，高于美國(guó)道指的16倍、香港恒指的14倍。其實(shí)，美國(guó)道指的市盈率和香港恒指的市盈率都是成份指數(shù)市盈率。若要拿中國(guó)股市與他們比，就應(yīng)以上證50(資訊 行情 論壇)指數(shù)(50個(gè)樣本股)13倍市盈率去比。

　　中國(guó)股市不能與國(guó)際股市簡(jiǎn)單接軌。理由是：第一，

　　用俯視的眼光觀察股市，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)股改后，中國(guó)股市會(huì)正常起來(lái)，會(huì)有新股上市，也會(huì)有再融資。從而中國(guó)股市與美國(guó)股市會(huì)出現(xiàn)一些可比較的東西，或者說(shuō)中國(guó)股市的定價(jià)模式會(huì)國(guó)際化。如此就會(huì)發(fā)現(xiàn)我們有的股票高估了會(huì)跌下來(lái)，被低估可能還是嚴(yán)重的低估，那就要漲上來(lái)。

　　從市場(chǎng)投資理念的角度看，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，成長(zhǎng)投資與價(jià)值投資往往交替往復(fù)。2003年價(jià)值投資理念應(yīng)運(yùn)而生，在當(dāng)前轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)大背景下，2006年市場(chǎng)可能迎合成長(zhǎng)性投資的理念。要想看清中國(guó)股市歷性大跨越，就必須從股市轉(zhuǎn)折的角度來(lái)俯視股市，而不要仰視股市。因?yàn)橐坏┭鲆暪墒�，就�?huì)覺(jué)得股市高了，有危險(xiǎn)了！并且會(huì)出現(xiàn)一葉障目的現(xiàn)象，以為眼前看見(jiàn)的就是未來(lái)的趨勢(shì)。目前，證券市場(chǎng)處在制度與創(chuàng)新的變革中和因股改與整體上市的價(jià)值重估中，研究滯后投資、投資滯后市場(chǎng)現(xiàn)象十分突出，投資思維的轉(zhuǎn)變尤其重要，市場(chǎng)下跌是機(jī)構(gòu)投資者難以規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，但踏空也是在結(jié)構(gòu)性牛市氛圍中機(jī)構(gòu)投資者需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2006年是資本市場(chǎng)發(fā)展至關(guān)重要的一年，我國(guó)資本市場(chǎng)面臨一系列重大突破。在股市中的資金嚴(yán)重缺乏和結(jié)構(gòu)不合理的時(shí)候，再融資和

　　(作者單位：國(guó)信證券)