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中信證券 韓冬
本周三，國家開發銀行將在銀行間市場發行06年14、15期金融債。目前資金面正逐步企穩，而這兩只超短期金融債正迎合了貨幣市場基金等流動性偏好較高機構的需要，發行結果值得期待。
上周1年期央票利率再度上升了9個BP，達到了2.57％，3個月央票達到了2.26％，繼續保持上升的勢頭。但是從銀行間回購利率走勢來看，在經過了定向央票發行、上調準備金率以及新股發行等因素的沖擊之后，近期市場利率正逐步回落。我們認為，由于近期市場資金面依然比較寬裕，隨著投資者預期的穩定，尤其是隨著貨幣基金資金規模的趨穩，貨幣市場利率有望趨于穩定。
經過前一階段收益率較大幅度的上升，短端利率未來上升空間將非常有限，當前貨幣市場利率具有一定的吸引力。前期由于受困于流動性而被動減倉拋售的貨幣市場基金，以及商業銀行的投標動力會有所增強。
當前市場上剩余期限在3個月左右的金融債收益率如下：03進出口02（0.21年）2.276％，06國開09（0.2年）2.21％，另外目前三個月央票收益率在2.26％左右。市場上剩余期限在6個月左右的金融債收益率如下：01國開19（0.5年）2.45％左右，03國開29（0.46年）2.52％左右，04國開01（0.61年）2.518％，04國開13（0.4年）2.43％，05進出口03（0.42年）2.508％，06國開10（0.47年）2.4923％。
我們認為短端利率未來上升空間將較為有限，當前貨幣市場利率具有一定的吸引力，預計本次債券中標利率與二級市場持平或略高于二級市場水平。預計14期三個月金融債中標利率在2.30％～2.35％，對應價格在99.416～99.428元；15期六個月金融債中標利率在2.48％～2.53％，對應價格在98.751～98.775元。
本次發行的兩期債券期限較短，是較好的現金管理工具，比較符合類似于超短債基金或貨幣市場基金等類型的機構的偏好，建議適當關注。
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