玉米 仍是修正超漲

　　成都倍特期貨 李攀峰

　　最近被基于厚望的農(nóng)產(chǎn)品龍頭品種——玉米走勢(shì)相當(dāng)疲弱，主力合約703實(shí)際上走出1550－1450的區(qū)間震蕩格局。雖然期間曾一度站上1520的強(qiáng)壓力位，但缺乏現(xiàn)貨價(jià)格的積極跟進(jìn)支撐和受到周邊工業(yè)品走低的影響，仍是選擇向下回落，修正相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的超漲。

　　關(guān)于玉米的爭論很多，我們認(rèn)為，就大趨勢(shì)而言，玉米仍運(yùn)行在明確的牛市格局當(dāng)中。當(dāng)前的價(jià)格回落和2005年4－8月、2006年3－4月的所發(fā)生的一樣，就是修正相對(duì)現(xiàn)貨的超漲，這是一個(gè)主動(dòng)的過程。

　　基本面：影響最大的基本數(shù)據(jù)仍是來自美國農(nóng)業(yè)部的報(bào)告。根據(jù)ＵＳＤＡ在6月9日所發(fā)布的數(shù)據(jù)，我們得出以下分析。國際：2006／2007年度，全球產(chǎn)量達(dá)到68213萬噸，但總消費(fèi)量卻可能達(dá)到72034萬噸，供需缺口竟高達(dá)38321萬噸，導(dǎo)致庫存從期初的13039萬噸，急劇下降到9218萬噸。預(yù)計(jì)2006／2007年度末期，全球的玉米消費(fèi)庫存比將降低到12．8％，低于2005／2006年的18．8％。就美國而言，庫存消費(fèi)比為11．5％，而2005／2006則為24．2％，降幅52．5％，這是最大的基本面。

　　我們注意到，在1998／1999年度以來，11．4％的庫存消費(fèi)比是第二低值，僅高于2003／2004年的9．3％，當(dāng)年的高點(diǎn)為335美分／蒲式耳。由于高油價(jià)刺激美國進(jìn)一步轉(zhuǎn)向?qū)μ娲?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

　　國內(nèi)：美國農(nóng)業(yè)部對(duì)2006／2007年度中國玉米的供需數(shù)據(jù)做了兩個(gè)調(diào)整：一是產(chǎn)量提高300萬噸，達(dá)到13800萬噸，二是國內(nèi)消費(fèi)提高400萬噸，達(dá)到14100萬噸。其結(jié)果是期末庫存從3500萬噸下降到2810，相應(yīng)的，庫存消費(fèi)比為19．9％。我們認(rèn)為：這個(gè)數(shù)據(jù)基本正確地反映了國內(nèi)玉米的整體狀況，并對(duì)前期低估的工業(yè)用玉米消費(fèi)總量做了向上的修正。就美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告所傳遞的宏觀消息，皆是明確的長期向好的導(dǎo)向。這一點(diǎn)不需要有任何疑問。

　　國內(nèi)現(xiàn)貨：中國玉米現(xiàn)貨價(jià)格從4月下旬以來，玉米主銷區(qū)、主產(chǎn)區(qū)和主要中轉(zhuǎn)地價(jià)格均有小幅回落。我們以3個(gè)最重要的地區(qū)：吉林主產(chǎn)區(qū)、大連和廣東黃埔的玉米價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行說明。

　　吉林主產(chǎn)區(qū)：玉米出庫價(jià)從1160上漲到1240元／噸，漲80。由于深加工能力的增加和收購主體的多元化，收購價(jià)格競爭激烈。目前農(nóng)民的余糧不多，收購日益困難。價(jià)格支撐在1200元／噸；大連地區(qū)港口平倉價(jià)格：從1250元上漲到1350元／噸水平，漲100。在經(jīng)歷了出口停頓的短暫低迷后，南方省份對(duì)玉米消費(fèi)的增加，刺激了價(jià)格恢復(fù)到上行通道中。港口和周邊庫存為100萬噸左右，內(nèi)貿(mào)正常。價(jià)格支撐在1320－1300元／噸；廣東黃浦：從1330元上漲到1450元／噸水平，漲120。養(yǎng)殖業(yè)逐步恢復(fù)是推動(dòng)價(jià)格上行的主要?jiǎng)恿ΑＤ壳案劭趲齑媛云�低。由于短期價(jià)格漲幅略大，且近期養(yǎng)殖業(yè)有偏空消息影響，玉米價(jià)格后期有向1420－1400元／噸回落的要求。最后值得注意的是另一重要中轉(zhuǎn)地上海，一個(gè)半月內(nèi)，價(jià)格從1280元／噸啟動(dòng)一路上漲到1450元／噸，漲幅最為巨大。

　　從產(chǎn)、銷、中轉(zhuǎn)三地的價(jià)格運(yùn)行看，都是在強(qiáng)勢(shì)的上行過程中。推動(dòng)價(jià)格最主要的原因是飼養(yǎng)業(yè)消費(fèi)逐步恢復(fù)和收購難度增加。但目前需要注意的是短期累計(jì)漲幅偏高，有進(jìn)行適當(dāng)修正的要求，廣東黃埔報(bào)價(jià)已經(jīng)開始從1450元／噸下調(diào)到1440元／噸。從以往價(jià)格的運(yùn)行看，存在從銷區(qū)依次向中轉(zhuǎn)地、產(chǎn)區(qū)傳導(dǎo)的過程。

　　期貨價(jià)格：從文華玉米價(jià)格指數(shù)的運(yùn)行可見，期價(jià)在4月25日從1380率先發(fā)力向上，5月30日最高觸及了1517，短期最大絕對(duì)升幅154。而后轉(zhuǎn)入高位區(qū)間震蕩，并在6月15日對(duì)本次升幅的0．5分位進(jìn)行支撐有效性測(cè)試。而5月30日正是脫離低點(diǎn)向上運(yùn)行的第22個(gè)交易日，靠近時(shí)間窗口。應(yīng)該說，從5月30日后，市場(chǎng)陷于對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)和期價(jià)上下皆難的矛盾中。我們認(rèn)為正是期價(jià)在前期的超漲，使玉米體現(xiàn)出大品種的抗投機(jī)性特點(diǎn)。

　　從玉米期貨上市以來，期價(jià)相對(duì)大連玉米現(xiàn)貨價(jià)格的差異在－100到＋260。在確認(rèn)1200的鐵底后，差異縮小到0到＋260。當(dāng)前為110，位于中位。我們注意到，在2005年8月確認(rèn)1200鐵底時(shí)，期價(jià)高25，正好為前一運(yùn)行年度的中位。

　　進(jìn)入2006年度，整個(gè)期價(jià)實(shí)際一直在高于現(xiàn)貨90元／噸的位置上方運(yùn)行。2006年2－4月的調(diào)整期，最低差異也是97。而期價(jià)差異的提高，實(shí)際仍是后期看好的證據(jù)。

　　總體而言，玉米期價(jià)當(dāng)前的回落，仍是期價(jià)超漲后向正常的價(jià)格升水回落，正常修正前期的超漲。

　　操作建議：目前沒有任何跡象表明玉米的長期趨勢(shì)正在扭轉(zhuǎn)。但前期期價(jià)的超漲正在被大品種的抗投機(jī)性修正，本次調(diào)整和2005年5－7月以及2006年3－4月的調(diào)整性質(zhì)一致：就是修正超漲。我們依舊認(rèn)為這是牛市行情繼續(xù)深化的需要。需要關(guān)注的是文華玉米指數(shù)在1440－1410一線的支撐，考慮逐步介入中線多單。這個(gè)過程中，要關(guān)注相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的差異，其接近中下位時(shí)，也可參與。