九期國債利率可能突破3.6%

　　主持人：王棟琳

　　嘉賓：國海證券 何康

　　南京商行 李顥

　　東莞商行 秦娟

　　主持人：本周五，九期國債將招標發行，這是今年第一只、也可能是唯一一只期限20年的國債，計劃發行總額300億元，將跨市場發行。

　　在準備金率上調以后，分析人士對債市后市的看法出現分歧。本周一1年期的農發行六期債中標利率為2.8%，遠高于預期，引發了市場對收益率上行的擔憂。明日超長期債的發行引起廣泛關注，可以用來檢驗準備金率下調后債市長端收益率水平。

　　稀缺性將拉低利率

　　何康：本次政策調整仍屬微調。但是，由于信貸增長較快，央行已經開始著手出臺系列舉措抑制信貸的過快增長，上調

　　主持人：央行可能繼續收緊流動性，是否意味著長債收益率會大幅抬升？

　　何康：對于長債來說，稀缺性仍將拉低收益率。剩余期限在20年左右的債券在銀行間市場交易量極不活躍，我們主要參照05國債04在交易所市場的成交情況進行預測。

　　最近05國債04在交易所市場的收益率大致在3.64％。一般而言，跨市場國債在交易所市場和銀行間市場的收益率差較小，兩市利差在3個基點左右。因此，以05國債04為基準，預計20年期國債到期收益率約在3.62％左右。

　　20年期國債在19日的收益率大致在3.63％～3.65％之間。長期國債具有稀缺性，預計本期國債將是06年

　　繳款、一年付息兩次以及手續費因素對招標利率的影響約為4個基點。綜合以上因素以及近期國債招標情況，預計本期國債招標邊際利率大致在3.60％附近。

　　長債風險仍需釋放

　　主持人：從六月初開始，債市一直處于下降通道中，央票利率也出現大幅抬升。這是否意味著收益率上行空間在減小？

　　李顥：5月份以來，貨幣市場利率上升過快，中長期債券利率調整則顯溫和，導致個券的定價相當紊亂。總體來看，短債的利率調整已經基本到位，繼續下跌的空間有限。中長期債的利率風險則仍需進一步釋放，尤其是國債和企業債等品種。

　　以短融和長期企業債為例，本質上都屬于企業債，主要差別在于有無擔保，但1年期短融的收益率已經調整到3.3%-3.6%，甚至更高，10年企業債的收益率僅在4.05%左右，其中的利差明顯過窄。預計未來一段時間內短債和中長期債的走勢將有所分離，從而導致債券收益率曲線的斜率上升。

　　與金融債相比，國債收益率曲線的扁平化現象更加突出。從需求來看，長期債的需求日益減少，主要表現在部分商業銀行和保險公司，其參與以長期持有為目的，對二級市價的波動并不十分關注。預計本期債券的招標利率將在3.6%左右，考慮到15年期國開債060211的招標利率曾大幅上升突破市場預期，不排除這種現象在本期債券上也會重演。

　　建議投資者放棄或謹慎參與本期債券。考慮到中長期債券的利率風險以及當前長期債的流動性極其不佳，即使博弈邊際也沒有任何的價值。二級市場也建議減持中長期債券投資，更多的關注短債價值。

　　IPO對資金分流因素不可忽視

　　主持人：在新股發行影響下，本周貨幣市場利率出現較大波動，是否會對本債發行造成影響？

　　秦娟：周二2.57％的央票利率比上周上升了9BP，筆者認為主要原因是當天中行IPO開始網下申購凍結資金。由于IPO啟動，

　　隨著中行IPO對資金凍結的完成（預計到下周一），筆者認為7天回購利率可能會有所回落。但是由于正值半年末，鑒于作出漂亮的報表，估計逆回購報價會減少很多。所以預計7月5日前，7天加權回購利率會在2.15％左右。

　　近期是債券發行比較密集的期間，IPO的資金分流對債市的影響也比較明顯。在中行IPO之前，觀望氣氛將比較濃厚，宏觀面的利空因素越來越多。

　　對于20年期國債，由于受到后半年CPI漲幅增大的影響，宏觀面不利因素顯現，長期債券的投資風險加大。但是考慮到今年國債的發行量減少，尤其是隨著穩健財政政策的實施，長期國債將成為稀缺品種，筆者認為此次國債會受到商業銀行的喜愛。

　　剩余期限為19年的05國債04賣盤報價在3.57％左右，筆者認為此期國債的票面利率會落在3.6％以上，邊際中標利率可能會在3.65%至3.67%。由于近期IPO很多，股市的吸引力增強，所以除了大的保險公司外，中小保險公司對此次債券的需求可能不是很強烈。