尹中立：新股發行可以緩解銀行的流動性

　　為什么信貸增長很快，而實體經濟還比較平穩呢，最主要的原因就在于股市的活躍。因此，我們在看到2006年前5個月的信貸快速增長時，應該把進入股市的資金剔除，至少應該把囤積在股票市場專門進行打新股的信貸資金剔除。

　　當前，銀行的流動性過剩已經成為我國金融體系中突出的問題，主要表現有銀行的存差不斷增加，M2的增長速度居高不下，外匯占款不斷增加。流動性過剩不僅使通貨膨脹的可

能性增加，而且使房地產價格難以控制。

　　央行在4月份提高了貸款利率之后，6月16日又宣布從7月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款

　　筆者認為，這些辦法固然重要，但緩解銀行流動性過剩的最有效辦法可能是股票市場的活躍和IPO的啟動。

　　股票一級市場是緩解銀行流動性過剩的一個很好的渠道

　　根據以往的經驗，當股票市場活躍時，打新股的收益率會很高，2000年平均可以達到23%.因為這是無風險的收益，會吸引大量的銀行信貸資金進入該市場進行套利，從理論上說，這個無風險套利的資金規模是無窮大的。在2000年前后，有5000億元-6000億元的資金沉淀在股票一級市場專門打新股套利。因為200 5年之后暫停了IPO，這些資金回流到其他領域。今年重新啟動IPO程序，一定會吸引數以千億計的資金進入一級市場套利。從“新老劃斷”后首家IPO的中工國際看，凍結了2140億元的資金，因為該股票的發行數量并不多，有很多資金沒有參與認購，當大盤股進行發行的時候就可以看到到底有多少資金囤積在股票市場專門進行打新股了，這個數據應該大于5000億元。

　　值得一提的是，今年的新股認購辦法與以前有很大的不同，以前認購新股有股數限制，每個賬戶只能認購有限的股票，不利于大資金認購新股。今年的新股發行辦法放開了這種限制，每個賬戶可以任意認購，方便了大資金的操作，使信貸資金的無風險套利更加便利，會導致大量的資金從銀行轉移到股票的一級市場。這些資金是銀行的信貸資金，但這些信貸資金不參與實體經濟的循環，也不參與股票市場的炒作，它對經濟不產生什么副作用。這對緩解銀行的流動性過剩的確是一個很好的渠道。

　　二級市場的活躍同樣可以吸收大量資金

　　除了股票一級市場可以緩解銀行的流動性過剩外，股票的二級市場的活躍同樣可以吸收大量資金。我們可以從股票市場的交易量中看出變化。2001年6月份之后，股票市場進入熊市，市場的交易量逐漸萎縮，2001年前6個月，兩個證券交易所的日交易量在300億元左右，而2002年之后，平均日交易量只有100多億元，2005年平均每個交易日的股票交易總量是150億元左右，但股票市場從2005年12份開始回升，股市逐漸活躍，尤其是今年4月份之后，股市快速上漲，股市日交易量擴大到800多億元。這說明今年的前5個月股票市場吸引了大量的資金，這些資金有些是居民的儲蓄資金(從統計數據看，5月份居民儲蓄增加122億元，同比少增638億元，是2001年8月份以來最小的月增加額，這些資金應該是進入了股票市場)，有些是銀行的信貸資金。

　　從歷史的資料看，在1996年-2001年股票市場的5年牛市期間，盡管貨幣供應量M2一直比GDP高數個百分點，但經濟增長一直缺乏動力，最直接的表現就是投資增長速度較低，尤其是民間投資增長一直處于很低的水平。

　　除了當時特殊的國際、國內環境外，股票市場吸引了大量的資金應該是重要原因之一。

　　因此，我們在分析貨幣供應量和信貸增長時，一定要考慮股票市場這個因素，否則可能會得出錯誤的結論，作出錯誤的決策。

　　實體經濟遠沒有2003年上半年那么火爆

　　日前，央行公布的5月份金融統計數據顯示，貨幣信貸增長依然迅猛，截至5月末廣義貨幣M2余額已達31.67萬億元，同比增長19.1%，而當月新增人民幣各項貸款2094億元，同比多增了1005億元。值得注意的是，今年前5個月新增貸款達2.12萬億元，已經完成了央行全年目標2.5萬億元的85%.看上去形勢十分嚴峻。

　　從信貸增長的數量上看，今年上半年與2003年上半年十分相似，但仔細分析，今年上半年和2003年上半年有很大的不同。2003年上半年信貸大幅度增長的原因是固定資產投資的高速增長，尤其是

　　為什么信貸增長很快，而實體經濟還比較平穩呢？

　　最主要的原因就在于股市的活躍。因此，我們在看到2006年前5個月的信貸快速增長時，應該把進入股市的資金剔除，至少應該把囤積在股票市場專門進行打新股的信貸資金剔除。

　　當然，今年前5個月的投資增長速度還是比較快的，還應該對投資進行適度調控。

　　□尹中立(中國社科院金融研究所研究員)