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銀河證券 馮琛
受周末央行公布上調存款準備金率的消息影響，周一國債市場出現大幅度回落。當日滬市國債指數以109.64點開盤，隨即便一路下行，并創出了109.37點日內低點，最終指數收于109.46點，成交量再度呈現放大，成交金額達9.12億元。
從個券走勢觀察，交易所債券市場出現普跌行情，有36只債券下跌，大多數債券的下跌幅度都超過了0.1%，將近三分之一的債券下跌比較明顯，跌幅在0.3%到0.7%之間。僅有4只債券上漲，且上漲債券的成交量非常小，其中三只債券的成交量不足十萬元。從債券的成交活躍程度觀察，剩余期限1到3年的債券成交非�；钴S，同時兩只浮息債成交量排名也比較靠前，成交活躍券種的下跌幅度多在0.3%附近。
眾所周知，引發這次債市下行的主要原因就是央行公布的緊縮政策，雖然政策的實施在7月5日，但各機構不得不在第一時間作出反應。
另外值得注意就是本次緊縮措施出臺過程中央行態度的轉變以及未來政策的趨向。首先我們明顯感到央行緊縮的姿態逐步轉強。在政策觀察期央行先是通過警示提醒，來督促地方政府和銀行注意控制投資和信貸；隨后也表示不會對信貸總規模進行控制；但旋即又表示將嚴控信貸規模；同時通過公開市場操作等微調措施進行調控；最后上調了存款準備金率，并表示將根據未來數據決定進一步的調控措施。
從央行的態度轉變可以推測，在地方政府和國企為主導的信貸和投資熱潮中，投資主體不計成本的投入、國有及股份銀行貸款風險的積累、物價持續上行的壓力、遲遲不見好轉的信貸數據，都促使央行痛下決心。與此同時央行的總量控制措施很難直接作用于信貸個體，因此具有信貸和投資決定權的經濟主體不可能自覺調整，他們依然從自身利益角度出發來進行信貸與投資。
可以進一步判斷，6月的信貸數據可能依然形勢嚴峻，而這很可能誘發央行的再一次緊縮。上述推測如果成立，那么債市近一個階段將一直被緊縮預期所壓制。
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