未來貨幣政策取向?qū)⒎�(wěn)中偏緊

　　央行實施調(diào)控的目標(biāo)是要“引導(dǎo)金融機構(gòu)根據(jù)實體經(jīng)濟部門的信貸需求在年度內(nèi)合理均衡放款，防止貸款出現(xiàn)過大的波動，支持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長”，因此，不大可能采取“緊急剎車”式的做法，而是主要利用利率杠桿、資本約束等間接經(jīng)濟手段配合監(jiān)管手段加強引導(dǎo)

　　交通銀行發(fā)展研究部 宋方

　　近期央行首季《中國貨幣政策執(zhí)行報告》認(rèn)為，當(dāng)前我國價格走勢存在著較大的上行風(fēng)險。考慮到我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，加上全球經(jīng)濟增長前景看好，一定時期內(nèi)價格總水平出現(xiàn)下跌的可能性相對較小，而服務(wù)價格、資產(chǎn)價格膨脹壓力加大，整體通脹潛在風(fēng)險需要關(guān)注。筆者判斷，央行未來宏觀調(diào)控將穩(wěn)中偏緊。

　　綜合運用多種手段調(diào)控貨幣信貸的過快增長是當(dāng)前及今后一個時期央行的首要政策目標(biāo)。貨幣信貸過快增長有可能加劇宏觀經(jīng)濟運行的結(jié)構(gòu)性矛盾，同時也將加大潛在的通脹風(fēng)險和銀行金融系統(tǒng)自身的風(fēng)險，從而不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，不利于整體國民經(jīng)濟的持續(xù)、平穩(wěn)增長，也不利于金融穩(wěn)定、金融安全。

　　從貨幣信貸政策角度看，解決的思路當(dāng)前主要著眼于以下幾個方面：一是通過加大公開市場操作吸收商業(yè)銀行過多的流動性，同時與監(jiān)管部門共同配合，通過強化監(jiān)管、資本約束等手段調(diào)控商業(yè)銀行信貸投放的動力和能力；二是運用利率杠桿調(diào)節(jié)非金融機構(gòu)部門的信貸需求；三是通過加大外匯管理體制改革，擴大外匯資本出口和外匯運用渠道，控制外匯儲備過度增長，促進國際收支基本平衡，減輕由于外匯占款而產(chǎn)生的貨幣供給壓力。

　　近期，中央政府以及央行和監(jiān)管當(dāng)局已經(jīng)出臺了一系列調(diào)控措施，包括，調(diào)高金融機構(gòu)基準(zhǔn)貸款利率；針對

　　強化利率引導(dǎo)，發(fā)揮利率對于宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)的杠桿作用，保持貨幣市場利率平穩(wěn)運行。央行自4月28日起，將金融機構(gòu)基準(zhǔn)貸款利率上調(diào)了0.27個百分點。未來央行仍將會根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)以及調(diào)控的目標(biāo)需要配合使用基準(zhǔn)貸款利率管理和公開市場操作等手段引導(dǎo)商業(yè)銀行貸款利率和貨幣市場利率走勢，發(fā)揮利率杠桿對于宏觀經(jīng)濟的重要調(diào)節(jié)作用，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。筆者認(rèn)為，如果未來固定資產(chǎn)投資增長過快、房地產(chǎn)業(yè)過熱的勢頭仍然得不到有效遏止，或者價格上行趨勢明顯、潛在通脹抬頭，則不能排除央行有進一步上調(diào)利率的可能。

　　票據(jù)發(fā)行、債券回購等公開市場操作力度將進一步加大，上調(diào)準(zhǔn)備金率仍是調(diào)節(jié)流動性的備選手段之一。流動性過剩是商業(yè)銀行信貸投放沖動增強、貸款增長較快的內(nèi)在主要原因之一。自4月末以來，央行已經(jīng)增發(fā)了1000億元定向票據(jù)，其發(fā)行的力度和頻率明顯加大、加快。未來，央行將根據(jù)前期措施運用的效果確定是否動用其他手段，我們認(rèn)為，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率仍然不能被排除在選擇以外。

　　利率市場化將擇機而行。考慮當(dāng)前時機相對比較適宜于放松存款利率管制，央行有可能在大額存款利率市場化方面邁出較大步伐。至于貸款利率管理，當(dāng)前及近期并不具備推出較大改革舉措的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，最有可能實施的是對少數(shù)短期貸款利率進行取消管理的嘗試，但這也要視宏觀經(jīng)濟運行狀況選擇適宜的時機。

　　外匯管理體制改革力度加大，匯率彈性進一步增強，匯率波動幅度將會有所擴大，總體上人民幣溫和、小幅升值的趨勢將會維持。當(dāng)前，雖然

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