中小板凸顯三大投資優勢 股價表現強于主板

　　渤海證券研究所 馬靜如 張鐵鵬

　　近期，隨著ETF的發行以及IPO重啟，投資者開始將更多關注的目光投向中小板。我們認為，中小板公司股權相對清晰、自主創新能力強、成長性高、利潤更加穩定、股本擴張潛力較大，具有較大的投資價值。更具體地看，中小板個股的投資優勢主要體現在以下三方面。

　　股價表現強于主板

　　我們首先關注的是，中小板相對于主板市場，在中長期是否會有更好的股價表現。從各國市場情況看，長期存在著“小盤股效應”。即從一個較長的周期來看，在相同的風險條件下，投資小盤股可以獲得超過市場平均水平和大盤股收益水平的超額收益。而在國內市場中，小盤股、小市值股票在牛市中的表現也要明顯好于中盤股與大盤股。我們認為，從長期看，A股市場目前仍處于牛市周期的初始階段，未來小盤股應有更好的表現，尤其是成立不久、規模不斷壯大的中小企業板股票。

　　統計顯示，自2005年6月7日至今，一年來中小企業板的股價表現要明顯強于主板市場。同期，上證指數上漲50%左右，而中小板指數漲幅達90%以上。另一方面，中小企業板與主板市場的相關性較低，表現出較強的獨立特征。此外，中小企業板相對于主板市場的交易更為活躍，具有更好的流動性。

　　在率先完成股改后，由于“對價”自然除權，中小板整體估值水平出現較大幅度的降低。在此之后，雖然中小企業板較主板市場有更大的漲幅，但是由于主板市場上市公司平均業績處于下滑趨勢中，而中小企業板上市公司卻保持了平穩的增長，這使得其估值水平仍低于主板市場。雖然經過了近一年的大幅上漲，但是考慮到中小企業板公司穩定的高成長性，理應給予更高的溢價。因此，我們認為中小板上市公司的股價并不存在明顯高估。在經過近期的較大幅度調整之后，中小板上市公司的股值已在合理區間。

　　成長性更勝一籌

　　中小企業板上市公司多數在其所屬細分行業中處于龍頭地位，且處于企業生命周期中的成長期。相對于滬深主板市場中的上市公司，其表現出更好的盈利性與更高的成長性。

　　統計顯示，在2005年年報中，中小板股票凈資產收益率為10.89%，資產報酬率為5.77%，主營業務收入增長率達37.71%，稅后利潤增長率達12.83%；而全部A股的凈資產收益率為8.16%，資產報酬率為2.28%，主營業務收入增長率為21.26%，稅后利潤增長率為-2.74%。在2006年一季度上市公司總體盈利下滑的背景下，中小板公司的成長性表現得更為突出。

　　從行業分布上看，以最新總股本計算，中小企業板上市公司在機械、醫藥、紡織服裝、家電、化工、元器件6個行業的占比達67%，而在機械、醫藥、紡織服裝3個行業的占比就達39.33%。相對于主板市場周期性行業所占比重大的特征，中小企業板上市公司的所屬行業受周期性的影響更小，盈利與成長性也更加穩定。

　　短期利好不斷

　　在各指數板塊中，中小板是最先完成股改的。按照先股改、先受益的原則，中小板必將獲得政策的更多照顧。例如中工國際成為IPO第一單的消息一經公布，當日中小板指數上漲1.82%；而同期上證50、上證180指數分別下跌0.48%、0.02%。中工國際發行市盈率為19.83倍，同洲電子發行市盈率更達24.32倍，可以想象，這兩只股票上市后的市盈率完全可能達到30-40倍。然而，目前在中小板中有不少品種的市盈率才在20倍左右。我們預計，新股比價效應將對現有中小板股票有一定的拉動作用。

　　另外，中小板ETF成立后，基金管理人將在一定時間內完成ETF建倉。我們假設中小板ETF的認購規模在30-40億元之間，而目前中小板的流通市值為268.70億元，那么認購規模占流通市值的比例可能達到10%左右。我們再假設ETF資金全部以現有價位按照中小板指數配置進行建倉，那么將使得指數及成分股上漲10%左右。所以，中小板ETF的發行給中小板帶來短期上漲契機。

　　我們認為，目前投資者應該重點關注三類中小板個股：首先，前期漲幅較低、大權重的個股；其次，前期雖有一定漲幅，但目前已經隨大盤出現調整的股票，下跌是買入這類股票的最好時機；最后，前期漲幅雖然相對較高，但由于行業和個股成長性較高，屬于機構長期持有的白馬型股票。

　　推薦投資組合

代碼名稱	已流通股(萬股)	凈資產收益率(%)	主營業務收入增長率(%)	稅后利潤增長率(%)	階段漲幅(%)	階段最高漲幅(%)
002007華蘭生物	4488	9.98	12.62	27.04	76.61	101.57
002008大族激光	8201	13.55	36.14	30.28	100.22	106.64
002022科華生物	4994	16.56	25.73	31.70	66.52	101.50
002023海特高新	4968	8.96	5.42	6.96	33.92	51.44
002024蘇寧電器	11250	29.99	74.99	93.50	192.01	212.87
002025航天電器	5783	28.12	95.81	176.51	52.68	97.51
002028思源電氣	3484	19.151	78.34	70.95	73.84	89.16
002029 七匹狼	4225	11.05	27.36	23.03	74.96	110.98
002045廣州國光	6384	7.68	28.41	-13.53	61.87	94.64

　　以上股本數據為最新數據，財務指標為2005年年報數據，階段漲幅所取時間段為2005.12.6至2006.6.9