兩難命題考驗伯南克

　　劉曉忠

　　通脹預期上升、經濟增速下滑，資產價格泡沫面臨破裂。目前美聯儲主席伯南克需要在保持經濟穩定增長和防范通脹的兩難沖突的刀尖上跳舞：為了打擊通脹需要繼續加息，然而，經過16次持續加息后，美國經濟的承受能力在不斷下降，甚至面臨衰退的風險。

　　通脹預期進一步上升

　　目前，諸多信息預示美國的通脹預期存在不斷走高的趨勢，特別是油價受地緣政治、颶風等因素影響仍居高不下。

　　從地緣政治的角度看，委內瑞拉對美輸出石油實施禁運將直接影響美國的通脹走勢。美國從委內瑞拉進口的石油占美國石油進口量的11%，美國官方預計這將導致全球油價飚升15%；而即將到來的颶風季節對

　　最新公布的PPI數據證實了人們的這種擔憂，5月份核心PPI同比上升了1.5%，環比上升了0.3%，超過了之前市場0.2%的預測值。核心PPI是核心CPI的先行指標，它的上升表明能源、原材料等價格上漲已傳導到了生產部門，而生產部門成本上漲將很可能導致消費物價的上漲，這將在5月份及以后的CPI數據中得到體現。

　　一位美聯儲官員上周表示，油價上漲對整體數據的影響太大，扣除食品和能源后的美國核心通脹壓力不斷加大，一些主要商品的物價指標已經逐漸達到、甚至超過了能夠忍耐的極限，這一觀點與美聯儲主席伯南克的判斷基本一致。

　　經濟前景不容樂觀

　　由于擔心油價上漲、利率上升及消費支出的下降將拖累經濟增長，對經濟前景，美國企業界情緒悲觀。美國商業圓桌會議最新調查顯示，6月份的“CEO經濟展望指數”為98.6，低于3個月前的102.2。最新的首席財務官雜志經濟展望和最新的美國消費者信心指數都顯示了對美國經濟前景產生了某種程度的擔憂。

　　本周，美國將公布CPI指數，該指數將一定程度上影響市場對美國經濟和通脹的判斷，預計CPI數據不會樂觀。另外，之前美聯儲的貨幣政策的執行效果看，美國的貨幣政策并沒有像過去體現的有效，相反，加息政策已經觸及到了美國資產價格泡沫，美國家庭和居民的消費支出出現了萎縮的跡象，美經濟減速趨勢開始形成。這將鼓勵美國在外部尋找替罪羊，中國近期公布的貿易數據可能將加劇中美在貿易、

　　伯難克身陷兩難

　　如上所述，今后相當長的一段時間內通脹壓力難以緩解；而持續的加息正在減慢經濟增長速度。受持續加息的影響，美國資產價格，特別是

　　此外，在全球主要經濟體開始走上加息周期后，美聯儲也受到了一定的壓力，主動操作的空間縮小。最近歐盟、韓國和印度等都相繼進行了加息，而且隨著全球性通脹風險的不斷凸現，進入加息的國家將不斷增多，這將使得美元同其它貨幣的利差不斷縮小，繼續加息也許是無奈的選擇。美國雙赤字不斷高企表明，美國需要維持強勢美元并以此吸引資本流入，平衡貿易和財政赤字所帶來的缺口。上周公布的美國4月份貿易數據顯示，當月美國貿易赤字上升至634億美元；而最近公布的5月份美國政府財政赤字高達428.3億美元，顯著高于此前市場預測的390億美元。

　　由此看來，之前的美聯儲加息更多地是主動性加息，而目前各國相繼進入加息周期后，美聯儲的加息將變得較為被動，美聯儲似乎陷入了加息依賴的困局之中。

　　總體而言，美國經濟確實有陷入滯脹困局的可能。就目前的形勢來看，既要反通脹，又不至于影響到美國經濟穩定增長和資產價格泡沫破裂，在這個兩難命題面前，伯南克必須準確把握加息與資產價格泡沫破裂、美國經濟增長前景之間所存在的微妙邊界點，避免由于加息過早而捅破資產價格泡沫和傷害美國經濟的前景，而這一臨界點將直接考驗伯南克的智慧。伯南克能否不辱使命，我們將拭目以待。