本土優勢行業：QFII投資新寵

　　文/周 勇

　　2003年5月23日，瑞士銀行和野村證券聯袂開啟了中國

　　QFII之門。自此，QFII進入中國已有三年之久，至今，先后已有40家境外機構投資者獲得QFII資格，累計申請額度達到65.7億美元，成為中國證券市場一股舉足輕重的投資新勢

力。

　　QFII三年初成，根據QFII在中印兩國投資軌跡的對比，2006年將成為QFII在中國的轉折之年，其對中國市場的影響將也進入新的階段，探究QFII未來的投資熱點，對于國內證券市場具有巨大的現實意義。

　　回顧：中國VS印度

　　在QFII進入中國和印度的初期即試水期，均以“國家故事”為投資主題，“India is a good story, buy India to profit from it”是當時盛行的投資理念，如今“China is a good story”，“中國故事”更具吸引力，制度安排將帶來QFII第四波進入熱潮。

　　在印度，試水期階段，QFII進入步伐很快，但入市規模較小， QFII在印度的登記數量累計達到353家，但實際流入的資金規模卻僅為51.78億美元。且主要以投資印度、享受印度經濟高速增長為投資理念，沒有明顯的投資偏好。

　　從流入速度與流入規模來看，在中國，QFII同期進入數量雖少，但流入規模將不少，累計獲批額度已經達到65.7億美元。現今的“中國故事”比當年的“印度故事”更加具有吸引力，境外機構進入意愿較強，如果中國采取登記制而非核準制，那么，QFII的進入速度和進入規模則都將超過當年的印度。而正因為我國采用的是核準制，QFII進入的數量和規模受政策影響影響較為明顯，呈現階段性特征。2003年下半年、2004年中期以及2005年四季度形成了三個QFII準入的集中期。而今年以來，QFII新增家數、額度分別達到5家、9.25億美元，而隨著再融資和IPO的啟動以及新出臺的去掉“暫行”的QFII管理辦法，將進一步放寬QFII的準入限制，并提高QFII投資額度，同時縮短其鎖定期。這意味著，未來的幾個月將掀起QFII進入中國的第四波浪潮，從而QFII在中國市場的影響力將進入新的階段。

　　從印度的經驗來看，專項基金將帶動部分QFII脫穎而出，QFII也將出現優勝劣汰。

　　在印度的三年試水期后，QFII將其逐步納入到全球配置中，進入“全球配置”階段。在這一階段，伴隨專項基金推出，少數活躍的機構投資者脫穎而出。1996年以前，QFII在印度市場投資的股票大多不超過10只，但是經過三年的試水期之后，少數QFII逐步脫穎而出，無論從投資的股票數量還是規模都大為增長。而專項基金的推出，進一步活躍了印度資本市場，反過來也使得QFII的投資規模進一步加大，市場進入良性循環狀態。

　　我國目前也出現這種趨勢，根據國家外匯管理局的公告，除了年初荷蘭銀行獲準新增投資額度1億美元，以發起設立“中國A股基金”以外，4月份又有JF資產管理公司和荷蘭商業銀行兩家QFII申請設立“A股專項基金”。這一方面標志著QFII開始逐步由試水期的“國家故事”階段向“全球配置”階段過渡；另一方面也說明，隨著QFII隊伍的擴容，QFII的內部陣營也將出現分化，部分專注的QFII最終會成為市場的主導，其在中國的市場影響力也明顯超越其他QFII。

　　展望：2006年QFII轉折之年

　　2006年，QFII在中國將進入新的階段，這一點與QFII在印度的投資經歷非常類似，QFII在中國市場的影響將進一步增強。

　　但是，這種影響力的增強并不是說QFII就能全方位地引領市場，目前QFII在印度引領市場的時代離我們還有一段距離。經過四到五年的發展，QFII在中國市場所出現的頻繁交易才有可能導致整個市場活躍性的提高，到那個時候，一個“QFII全方位引領市場”的時代或許會出現。在目前這樣一個試水期后的轉折期，QFII仍將以holding(買入持有)為主，并逐步將中國市場納入其“全球配置”中去。

　　印度的經驗告訴我們，在QFII進入一國投資的初期，其投資通常是以“holding”戰略為主。1996年以前，QFII在印度投資的“賣出/買入”比例不超過50%，而1996年以后，QFII的交易日趨頻繁，基本維持在50%以上。特別是近兩年，QFII凈流入急劇增加，開始由單純的投資者向交易商轉變。而印度作為新興市場，與中國的證券市場本質上具有很大的相似性，優質公司缺乏，只有少數股票的換手率較高。在這種情況，QFII的行為往往成為個人投資者的風向標，個人投資者對QFII投資品種的追逐最終也帶來了印度證券市場的大繁榮。但這種大繁榮可能并不是由QFII倡導的價值投資理念觸發的，某種程度上是由QFII作為做市商所引發的。

　　由此，我們可以想象，再過六到八年，QFII在中國市場成為真正領導者之時，證券市場也許將迎來新一輪大繁榮。而2006年作為QFII進入中國的轉折之年，為日后的QFII引領市場，造就大繁榮奠定了基礎。

　　期待：找尋QFII投資熱點

　　在QFII試水期，行業集中度不高，傳統制造業仍是配置重點。

　　無論是印度還是中國，在進入初期的，QFII投資思路并不明晰，表現為行業集中度不高、投資較為零散，同時受制于本土市場上市公司構成比例，傳統制造業仍是配置重點。

　　根據上市公司一季度報告顯示，QFII的行業投向仍然趨向于傳統制造業，材料和資本貨物行業(WIND分類方法)成為QFII投資的重點，而資源類行業有所增持。同時，下游的快速消費品行業，特別是食品、飲料和煙草，以及公用事業和運輸行業也是QFII配置的一個重要方向。相反，受制于我國資本市場的上市公司行業構成，金融、IT產業以及非零售的消費服務業的投資仍然匱乏。

　　但從印度的經驗來看，QFII的投資具有很強的前瞻性，經過短暫的試水期后，QFII開始選擇集中進攻某些具有本土優勢的潛在主要產業。

　　從1996年～1998年的三年間，QFII大舉投資印度當時最具潛力的優勢行業——軟件行業。1996年，投資規模還排名第14位，到了1998年已經上升到了第一位，行業投資比重達到了17.59%。同時，生物醫藥以及食品飲料和個人護理兩大快速消費品行業也得到了QFII的青睞，投資規模迅速擴大，比重上升幅度很大。

　　事實上，印度傳統優勢產業經過發展以后，已經從軟件業擴充至IT產業和醫藥行業，同時作為世界上兩個最大的發展中國家，印度與中國一樣擁有一個巨大的尚待開發的消費市場，因此，急劇成長性的本土快速消費品行業也成為QFII投資的熱點。

　　沿著QFII在印度的投資軌跡， QFII未來在中國的行業配置特征將日趨明顯。從長期角度看，只有具有本土優勢的產業才是QFII配置的重點，換句話說，“只有本土的，才是全球的”。而且，QFII這種本土化的投資思路，也將會對我國資本市場的投資理念產生影響，具有本土優勢的公司將得到市場的認可，獲得更多的發展空間，繼而這類公司在市場中份額增加，最終促使我國資本市場的上市公司構成也發生改變。

　　對于什么樣的行業才是具有本土優勢的行業，對比印度經濟和

　　但是，一國工業化發展到后期，原有的體制已經不適應經濟發展的要求，經濟面臨轉型，而中國本輪的經濟轉型主要表現為：一、出口導向內需增長的戰略轉變；二、產業結構的高級化；三、以技術創新與并購重組帶動企業轉型。

　　在這樣的背景下，未來有三大領域可能成為具有本土優勢的主導產業，也就是QFII的重點配置對象。第一，技術創新推動的服務生產的新型制造業：裝備制造(電力設備)、化工新材料；第二，以金融、地產和IT技術為主的生產服務業：金融、

　　周 勇 長江證券