新股發行繼續考驗貨幣市場資金

http://whmsebhyy.com 2006年06月15日 05:42 中國證券報

　　招商證券何欣賈祖國林向濤

　　上周貨幣市場短期端利率加速上升，顯示新股發行對短期資金供給形成一定沖擊；從新股發行的時間來看，本周的三只新股發行再次對資金供給形成考驗；而月底之前中行發行則是較大沖擊。新股發行的賺錢效應可能會持續2-3個月，貨幣市場利率將更多地受新股發行影響。

　　貨幣市場利率上周繼續上升，其中一年期央票利率升4BP，至2.4066％，已經達到了上半年的高點。三個月央票利率升4BP，至2.1372％，繼續向上突破。由于資金緊張的情況短期扭轉的可能性不大，央票利率仍將繼續上升。

　　貨幣市場短期端利率上周上升速度也明顯加快；其中，7天回購利率平均值上升8BP，至1.81％，加權平均利率上升14BP至1.7751％，主要是回購市場上，一個月的回購利率上升速度較快所致，已經達到2.724％的水平，甚至高于一年期央票利率，這其中不僅包含了一定的信用溢價，可能同時意味著市場參與人認為來資金供給仍將保持緊張。

　　貨幣市場利率短期端的上揚一方面可能是銀行資金趨于緊張。另一方面，05年股改以來首單IPO發行大量凍結資金可能也是短期回購利率快速上揚的主要原因。

　　上周是股改后IPO重新開閘的第一單資金凍結時間，合計凍結資金總量為2046億，中簽率為0.1736％。如果以二級市場上市后35倍市盈率定價，中工國際中簽新股上市首日二級市場收益率約為45.8％，申購資金的年化收益率超過7.26％，如果二級市場市盈率為40倍和30倍，則申購收益率分別為10.56%和3.96%，都高于貨幣市場2％左右的投資收益率，這使得“打新股”對低風險偏好的投資人具有相當的吸引力。這使得新股申購成為分流貨幣市場資金尤其是

貨幣基金的主要市場。

　　由于此次中工國際IPO因資金容納較少，過多的申購資金只能降低中簽率，從而降低申購收益，因此并沒有完全顯示游離于

股票二級市場外的低風險偏好資金的總量。以2000年以來以現金申購新股的經驗來看，只要籌資規模足夠大，新股發行凍結資金總量很可能會超過5000億。大盤股的資金凍結規模會更高，以中石化為例，其IPO上市融資總額為118億，按照上網發行中簽率計算的資金凍結總額接近5700億，此外，在新股發行密集期，連續發行的新股凍結資金可以累計，最高規模甚至達到7000億。

　　中行A股市場籌資也將成為考驗貨幣市場的試金石。上周證監會閃電通過了中國銀行的A股發行籌資方案，據中國銀行在其網站上的信息披露看，此次中行在A股市場上的總籌資量接近200億，以路演拜訪時長來看，最可能的發行時間在6月底、7月初。

　　如果以融資總量的40％進行網上發行，以1.5％的中簽率計算，可能凍結資金總量將達到5000億，如果更多比例籌資量（比如50％）通過網上發行，則凍結資金可能會更多，這將成為歷次股票市場IPO凍結資金規模最大的一次。

　　此外，新股發行的賺錢效應也是吸引更多資金參與打新股的重要因素，尤其是IPO開閘前期發行的股票仍然存在一定的賺錢效應。我們假設前10只股票的發行都會出現一定的盈利，每周發行兩只，則至少有2-3個月的時間。盡管我們不排除在大盤股發行過程中，央行通過公開市場操作注入資金，但不可避免的是貨幣市場利率存在再次沖高的可能。

　　總體看來，對債券市場尤其是貨幣市場的短期判斷已經從宏觀經濟、公開市場操作以及外匯占款轉到了股票一級市場。目前看，在中期基本面因素仍不樂觀的情況下，短期資金面的需求又出現了緊張格局。而作為貨幣市場的最大資金來源的

貨幣市場基金，可能因贖回壓力，成為另一個巨大的資金需求方，而非供給方，這進一步加大了市場資金的緊張程度。

　　唯一的緩解方式可能是央行在部分大盤股發行時通過公開市場操作投放貨幣，但緊縮貨幣政策的大背景不可能要求央行為股票市場融資持續投放貨幣。所以貨幣市場利率上升是主要趨勢，只是不會過快飆升。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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