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周一中國(guó)銀行發(fā)布招股意向書(shū)，并且7月5日之前可能上市，速度之快超乎想象。但此前受該股發(fā)行拖累的銀行板塊卻整體上攻，似乎利空出盡。我們認(rèn)為，中國(guó)銀行將提升A股市場(chǎng)銀行板塊估值，但同時(shí)也會(huì)加速銀行股的分化，目前是優(yōu)質(zhì)銀行股的中線買入時(shí)機(jī)。
發(fā)行市盈率高于A股銀行股
雖然銀行板塊近期出現(xiàn)一定幅度下跌，但主要原因并不是中國(guó)銀行發(fā)行，大盤暴跌才是主要原因。中國(guó)銀行上市影響最大的兩個(gè)因素：一個(gè)是銀行股估值；另外一個(gè)是資產(chǎn)配置壓力。但是從目前情況來(lái)分析，該股發(fā)行市盈率可能高于A股市場(chǎng)銀行股，并不會(huì)出現(xiàn)所謂的“估值壓力”。中國(guó)銀行H股2.95港元對(duì)應(yīng)的2006年發(fā)行市凈率約為1.97倍，因?yàn)樵摴蒆股市價(jià)已經(jīng)上漲到3.35港元，市凈率已經(jīng)達(dá)到2.23倍。A股市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格可能略高于港股，但上市價(jià)格估計(jì)也不會(huì)低于H股價(jià)格，所以A股市凈率也將達(dá)到2.23倍左右。而下跌之后，招商銀行和浦發(fā)銀行在考慮再融資后的2006年市凈率已經(jīng)下降到2倍和1.7倍，已經(jīng)低于在香港上市的三家內(nèi)地銀行股的發(fā)行。整體來(lái)看，A股市場(chǎng)銀行股在大跌后估值都顯著降低。但深層次來(lái)說(shuō)，內(nèi)地股份制商業(yè)銀行由于歷史包袱小、機(jī)制靈活，效益和成長(zhǎng)性明顯優(yōu)于四大國(guó)有商業(yè)銀行，一段時(shí)間之內(nèi)后者估計(jì)很難超過(guò)前者，前者估值應(yīng)該更高才對(duì)。目前出現(xiàn)明顯的估值倒掛，市場(chǎng)最終會(huì)走向價(jià)值回歸，所以A股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)銀行股中線存在低估，目前是較好的介入時(shí)機(jī)。
現(xiàn)有銀行股將加速分化
當(dāng)然，我們要提醒投資者注意中國(guó)銀行上市導(dǎo)致的資產(chǎn)配置壓力。一般來(lái)說(shuō)，基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于某一行業(yè)或板塊都存在一定的配置額度，所以像中國(guó)銀行這樣的超級(jí)大盤股登陸A股后，必將對(duì)機(jī)構(gòu)原有的銀行板塊資產(chǎn)配置形成沖擊，機(jī)構(gòu)必然要拋售部分現(xiàn)有銀行股，騰出資金配置中國(guó)銀行，資產(chǎn)質(zhì)量和成長(zhǎng)性并不算優(yōu)良的銀行股就可能被機(jī)構(gòu)拋售，甚至可能被逐步邊緣化，這是極為可怕的事情。所以我們的建議是，中線回避華夏銀行和深發(fā)展，短期可策略性參與浦發(fā)銀行和民生銀行的反彈，中期堅(jiān)決看好招商銀行，銀行資產(chǎn)配置重點(diǎn)轉(zhuǎn)向招商銀行和即將發(fā)行的中國(guó)銀行。寧波海順
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