產(chǎn)權(quán)市場面臨大發(fā)展

　　新《公司法》對股份公司的設(shè)立方式也做了非常大的調(diào)整，也就是允許私募。這給中國除股市之外的資本市場提供了機(jī)會

　　熊焰/文

　　新《公司法》代表了當(dāng)代國際公司治理的最高水平，代表了國際公司立法的最新成果

和最高境界，符合中國目前公司發(fā)展的實際情況。對于構(gòu)建和諧社會、誠信社會提供了公司治理層面的基石。從產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展來看，新《公司法》對產(chǎn)權(quán)市場的影響主要體現(xiàn)三個方面。

　　權(quán)益性投資將爆炸式增長

　　這一判斷的依據(jù)之一是新《公司法》在有關(guān)權(quán)益性投資，也就是公司成立的資本基礎(chǔ)這個方向上做出了非常重大的突破。比如說在出資形式上，新《公司法》明確表示，股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)出資。原《公司法》只是明確了非專利技術(shù)、土地使用權(quán)，新《公司法》涵蓋范圍明顯大了許多，更大量的社會財富可以作為公司的權(quán)益性資本來投入。

　　中國資本市場一個非常大的問題就是在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)實體運(yùn)行中，權(quán)益性資本太少，債務(wù)性資本太多，許多企業(yè)是靠借錢運(yùn)營，這就不可避免地造成了短期行為。往往是一年期的銀行借款，短債長投，短錢長用，十個瓶子八個蓋，不漏是高手。因此新《公司法》對中國企業(yè)成長和資本市場將產(chǎn)生非常大的推進(jìn)作用，成千上萬的投資人將拿出原來閑置的債券、股權(quán)、礦權(quán)等來投資。

　　第二個依據(jù)是投資限制減少。原《公司法》有非常明確的投資限制，其中最明確的一條是投資不得超過凈資產(chǎn)的50%，就是說注冊資本金100萬的企業(yè)，投資另外企業(yè)，最多出資只能是50萬，這樣給企業(yè)發(fā)展、并購受到了巨大的限制。對這道禁令，有人評論說是給中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，中國企業(yè)快速擴(kuò)張?zhí)琢艘粋�緊箍咒。新《公司法》把這個門檻去掉了，其表述是，公司可以向其他企業(yè)投資，沒有50%、100%或者是200%的限制，只要你能夠合法出資，無限制，這是一個重大的突破，此舉將直接導(dǎo)致中國企業(yè)的設(shè)立和并購快速、大幅增長。

　　第三是在注冊資本制度上進(jìn)行了重大的調(diào)整。以前是實到資本制，就是注冊時全部資本金必須實際到帳，并經(jīng)驗資，才能形成公司法人資產(chǎn)。現(xiàn)在的方法是折中資本制，介于許可資本制和承諾資本制之間，既吸收了兩者的優(yōu)點(diǎn)又規(guī)避了兩者的不足。它授權(quán)公司董事會，在認(rèn)為適當(dāng)?shù)那闆r下，逐步增加公司的實到資金。首次實到資金20%就可以了。這樣的制度，極大節(jié)約了社會資源，合理放大了公司的規(guī)模。這對于中國公司的發(fā)展會有極大的好處。 　

　　再一個就是公司注冊門檻。原《公司法》是依不同類型的公司,如生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)、商品批發(fā)、零售企業(yè)等,來制定不同的注冊門檻,一般門檻底線是50萬元。而新《公司法》統(tǒng)一為有限責(zé)任注冊資本門檻是3萬元，股份有限公司降為500萬元。

　　在無形資產(chǎn)出資規(guī)定方面，以前的高新技術(shù)企業(yè)無形資產(chǎn)出資不得超過注冊資本的20%，在中關(guān)村經(jīng)批準(zhǔn)也不得超過35%。新《公司法》規(guī)定貨幣出資不低于30%，翻譯過來就是無形資產(chǎn)出資上限可以到70%，這也是一個巨大的改變,符合國際高科技企業(yè)發(fā)展的潮流。

　　可以預(yù)見，隨著新《公司法》的實行,中國工商企業(yè)的數(shù)量將急劇增長，企業(yè)數(shù)量今明兩年將有巨大增幅，我個人的判斷是，年增幅約在25%-30%,也就是150萬家公司左右,這對中國的經(jīng)濟(jì)和中國的并購市場將是一個巨大的促進(jìn)。

　　非上市股份公司的股份或成產(chǎn)權(quán)市場主力

　　中國產(chǎn)權(quán)市場是中國資本市場的組成部分，除掉上市公司股票之外的權(quán)益類資產(chǎn)，都可以在產(chǎn)權(quán)市場中流動，也就是物權(quán)、股權(quán)、債券、知識產(chǎn)權(quán)等在內(nèi)的大市場。

　　新《公司法》出臺后，未上市公司的股權(quán)很有可能成為中國產(chǎn)權(quán)市場的主力。作出這種判斷主要基于以下幾點(diǎn)：

　　首先，新《公司法》對股份公司注冊資本的底限大幅度下降，由原來1000萬降低為500萬，許多原來不夠條件、不夠線的公司現(xiàn)在夠了。

　　第二，發(fā)起股東的轉(zhuǎn)讓時限大幅度縮短了。原《公司法》要求發(fā)起人公司成立起三年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，新《公司法》調(diào)整為一年內(nèi)不許轉(zhuǎn)讓，這大幅度縮短了發(fā)行股東股權(quán)流動的時間。 　

　　第三，關(guān)于轉(zhuǎn)讓場所，原《公司法》講股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行，新《公司法》在這句話后面加了一點(diǎn)，股東轉(zhuǎn)讓其股份，應(yīng)該在依法設(shè)立的證券場所進(jìn)行或者按照國務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行。這就為在證券交易所之外的其他場所進(jìn)行交易提供了某種可能性，實際上是開了一個可能的口子。

　　此外，新《公司法》對股份公司的設(shè)立方式，也做了非常大的調(diào)整，也就是允許私募。這就為中國除股市之外的資本市場提供了機(jī)會。

　　產(chǎn)權(quán)市場的風(fēng)險增大

　　新《公司法》對公司章程賦予了更大的個性化空間，使許多原來的強(qiáng)制性規(guī)范變成了任意性規(guī)范。公司章程是公司的憲法。可以預(yù)見，今后的公司章程可能是五花八門、千奇百怪。新《公司法》中“公司章程另有規(guī)定的除外”，這種任意性條款有40多處，可以設(shè)想，今后中國公司的章程、公司的個性、特征都會隨公司的章程的制定而出現(xiàn)。這就使得今后中國并購市場的個性化更為豐富，使得并購的平臺產(chǎn)權(quán)市場的工作顯得更加復(fù)雜。

　　包括同股不同權(quán)、同股不同利等等,大幅度增加了交易鑒證的難度。優(yōu)先購買權(quán)的例外規(guī)定,使得交易的變數(shù)明顯增加,原來產(chǎn)權(quán)市場的合規(guī)性審查的任務(wù)，會呈現(xiàn)實質(zhì)性審查的特點(diǎn),許多交易的不確定性將增加。由于個人誠信、企業(yè)信用、監(jiān)控體系、違規(guī)查處等一系列社會問題不可能產(chǎn)生突變,因此,新《公司法》運(yùn)行初期,違規(guī)、欺詐的現(xiàn)象會明顯增多，這必然會加大產(chǎn)權(quán)市場操作的難度，增加產(chǎn)權(quán)市場的風(fēng)險。