本土風險投資期待雄起 有限合伙制或可破局

　　“國外風險投資進入中國，支持了中國創業企業發展的同時，也意味著其對中國一些優秀科技企業的一次股權收割”

　　《上海國資》記者 林永廷

　　2005年第4季度，每個月都有不少于1億美金的風險投資塞到本土創業企業的口袋里。

業內人士評價說，現在風投的熱度甚至超過了國內互聯網行業掀起第一波熱潮時的2000年。

　　互聯網只是一個溫度計,事實上,最近投資其它創業企業的風險投資也很多。但遺憾的是,據中國風險投資研究院的統計數據顯示,2005年可投資于中國大陸的全部風險資本中,40.57%的資金由外資機構所掌握;2005年新籌集的195.21億元人民幣中，外資機構所占的份額更高達85.95%。

　　中國風險投資研究院(香港)的調研報告則表明，“本土與外資風險投資機構的差距進一步拉大，邊緣化特征日益明顯。”

　　所有的調查統計都傳遞出這樣一個信息：本土風險投資的數量嚴重不足。

　　本土風險投資的戰略意義

　　復旦大學教授史正富認為：“所謂的風險投資，事實上是長期的私人權益資本。”發展本土風險投資的意義，絕不僅僅局限于支持創業、支持創新那么簡單。因為，“風險投資首先有助于降低金融系統風險。”

　　發展經濟有一個永恒的音符就是投資。史正富告訴《上海國資》：“中國社會原本就是國有企業占主體地位，加上“撥改貸”的歷史遺留，整個社會負債率偏高、資本金嚴重不足。發展本土風險投資有助于改變這一狀況，充實整個中國社會的資本金。”

　　目前，國家也意識到了這一點，對風險投資行業在國家金融體系中的作用也愈加重視。央行副行長吳曉靈曾多次表示，要發展中國的風險投資行業，并要給私募基金合法地位。中國社科院金融研究中心副主任王松奇表示，央行重視創投的一個重要原因，就是期待改善中國高度不平衡的融資渠道。

　　與大部分中國企業還是習慣于使用間接融資相比，互聯網行業之所以大規模親近風險投資，除了由于它是新興產業之外，也和其無法取得銀行貸款有關，很多科技創業企業也是如此。

　　曾經有一段時間，社會也有過各種聲音，要求銀行支持中小企業融資、支持科技企業發展。但是，史正富認為，國家如果簡單地要求銀行去支持科技創新企業，少數回報率穩定、風險程度低的企業還好，大部分科技企業風險很高，這會加重銀行的系統風險，和銀行保守經營的原則相背離。這時候，使用股權投資性質的風險投資的優越性就體現出來了。

　　同時,由于風險投資是長期的私人權益資本，其投資范圍涵蓋了各個方面，不僅僅局限于成長期的企業。史正富還特別強調了其中一個方面，就是像徐工、廈工這類原行業龍頭企業的重組投資。這類企業陷入了發展的瓶頸期，需要來自長期資本的支持進行股權重組、業務重組、戰略重組等，但由于目前中國缺少私人權益投資的主流企業，使得本土企業面臨兩難選擇，要么放棄改造、放棄發展，要么在不利的議價環境下，出讓股權，引進國外的風險投資資本。而發展本土風險投資，有助于解決這些問題，至少也會形成資本提供商之間的競爭，有利于民族企業的二次創業。

　　對整個資本市場來說，長期權益資本的發展還是短期權益資本發展的基礎，最典型的短期權益資本就是股票。史正富認為:“發展創業投資主要是要發展私人權益投資，而后者是資本市場的基石，這對于今天中國的資本市場完善有重要意義”,“風險投資將為資本市場源源不絕的輸送上市公司，而且，上市后相較于短期權益資本，他們將會更關心公司的基本面。促進公司治理的提高。這反過來這也為中國的有產階層提供了一個長期、穩定、可靠的投資平臺。”

　　障礙源自何處

　　一位對風險投資有著多年研究的專家指出表示，國外風險投資進入中國，支持了中國創業企業發展的同時，也意味著其對中國一些優秀的科技 企業的一次股權收割。本土的風險投資發展時不我待。

　　他同時表示，如果政府還是使用實業投資的理念來管理風險投資，就很難促進風險投資的發展。

　　過去，中國政府對高科技企業的資金支持和投資，一般很少講求回報，大部分是相關專家拍腦袋決定的，缺少專業投資機構的市場化運作。每年科技部、信產部等相關部委都有一定數額的資金劃撥給下屬企業，但決定權卻大部分掌握在一些技術專家手中 ，而這些專家并不是市場和投資的專家，因此造成投資與回報的脫節。

　　隨著市場經濟的發展，政府逐漸改用市場的力量解決問題。但債權投資思維和實業投資思維卻依舊限制了本土風險投資的發展。因為這樣的思 維模式與風險投資發展需要的外部環境相去甚遠。

　　這種情況直到2005年11月15日發布《創業投資企業管理暫行辦法》才有所改變。《創業投資企業管理暫行辦法》基本遵循了風險投資行業的規律來管理風險投資，可以說是一大進步，但是遺憾的是，它還不是法律。

　　同時，這個旨在“促進創業投資企業發展，規范其投資運作，鼓勵其投資中小企業特別是中小高新技術企業”的暫行辦法，并沒有把為數眾多的個體投資者和非專業機構包括在內。

　　發改委對此的解釋是，“鑒于對一般性創業投資行為難以進行準確的法律界定，而‘創業投資企業’這種專業性組織機構具有法律界定的可操作性，所以《辦法》將調整對象限定于專業性創業投資企業。這樣，也有利于鼓勵投資者通過專業性創業投資企業從事創業投資，以提高投資運作效率，并便于國家對其進行集中扶持。”但專家認為，這忽視了一個基本事實，即發展風險投資的主力力量是在民間。

　　中國的風險投資，遇到的另一個困難就是社會上股權投資理念的缺乏，這也制約了私募基金的發展。由于中國市場缺乏誠信,私募中有時會遇到老百姓要求固定回報的尷尬現象。

　　史正富指出:“在共擔風險、共享收益的股權投資理念無法普及的情況下，私募很難普及開起來，風險投資也沒有一個發展的基礎。”

　　有限合伙制或可破局

　　近年，在中央大力發展科技創新的時刻，風險投資也獲得了長足的發展。在社會對國有企業的科技創新抱有很高期待的同時，相當一部分收益良好的企業有意進入風險投資領域，特別是那些

　　但是，國有企業投資風險投資有幾個難題需要解決。首先，國有企業戰略調整的目標是退出競爭性領域，但是風險投資的領域卻沒有什么限制，比如互聯網行業，這會不會與國資戰略不符?其次，國有資本的主力集中在實業投資領域，其考核機制、收益實現基本上遵循著實業資本的規則，這肯定會影響到風險投資企業的發展。

　　對此，史正富建議風險投資企業采取有限合伙制。從全球經驗來看，風險投資的最優形態大多為有限合伙制，國外的家族企業進行風險投資往往不是直接進入，而是通過設立投資基金，由基金來投資風險企業，然后由風險投資企業進行具體項目的投資。

　　這種思路，事實上已開始在中國試驗。2004年，天津市科委下屬的天津創業投資有限公司與軟銀亞洲成立了賽富成長基金(天津)創業投資企業。

　　該基金的首期注冊資本為2000萬美元，天津創業投資有限公司與軟銀亞洲信息基礎投資基金各出資1000萬美元，軟銀亞洲信息基礎投資基金在境外至少以1000萬美元與合資基金進行匹配投資。基金設立后一年內所募集的資金計劃達到5000萬美元、三年內達到1億美元。該合資基金將由軟銀亞洲負責管理，經營期限為10年，投資地域以天津為主，為天津的高科技企業發展提供了非常重要的融資渠道。

　　據了解，這個基金是經過