|
東方證券 顧軍蕾
目前，投資者對中國銀行發行A股的擔心集中在兩點：一是拉低銀行價值中樞，二是分流銀行資金配置。
第一個擔心基本可以消除。基于兩地發行時間間隔較短，同時考慮兩地投資者的公
平，我們預計中國銀行本次A股發行的價格不應低于港股發行價，但會低于港股交易價。據此，我們按2.9-3.4元的價格區間做了發行價格與發行市凈率的敏感性分析。中國銀行發行市凈率介于2.10和2.16之間，這一水平與目前A股上市銀行相比，低于G招行(2.43)和G民生(2.19)，高于G浦發(1.88)和G華夏(1.51)。而如果中國銀行的A股交易價格與目前港股交易價格接軌，則其交易市凈率估值已高于A股上市銀行。同時，考慮到國內A股銀行均有年內再融資計劃，再融資計劃實施后的估值將與目前的中國銀行更具可比性，則A股銀行的預期市凈率水平應更低。因此，我們認為，中國銀行的A股發行將對國內A股銀行估值形成支撐，對估值偏低的G浦發和G華夏構成利好。
投資者對于中國銀行分流同板塊投資資金的擔心并非多慮，不過我們認為，在目前資金充裕的環境下，投資替代的風險并不突出。據統計，4月份以來的股票型和混合型新發基金共13只，目前已完成募集的共8只，已募集資金超過500億。而目前市場共有股票型和混合型基金138只，份額總計1683億份。也就是說，尚在建倉期的新股票型和混合型基金規模已達到全部該類基金規模的近三分之一。市場的后續資金仍相當充裕。
而中國銀行與現有銀行A股的比較實質上是兩種投資組合的比較，前者規模大、增長率低、撥備低，后者規模小、增長率高、撥備高，因此如果按照資產定價模型，這兩類組合均為有效組合，滿足不同風險收益偏好的投資者的需要，兩類組合的替代效應并不明顯。
此外，由于“新股不敗”的吸引力，預計中國銀行的申購中簽率將較低，申購資金能否獲取理論漲幅還面臨不確定性。因此，在估值水平相近從而預期漲幅相近的情況下，理性的投資者也不應放棄確定的收益去換取不確定的收益。由此，我們認為資金從存量銀行股上兌現申購中行的可能性不大，更多的會是增量資金介入申購。但短期內由于中行申購資金的壓力，會影響整體市場的流動性，從而也間接影響銀行板塊的整體表現。
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
| 
