并購(gòu)狂騎 誰(shuí)能凱旋

　　□ 本報(bào)記者 趙學(xué)毅

　　目前，在整體上市概念橫行市場(chǎng)的情形下，并購(gòu)重組自然也就成為了當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)。值得注意的是，重組并購(gòu)板塊已經(jīng)得到了主流資金的關(guān)注，這更為并購(gòu)重組的上市公司注入了神奇的力量，為今后在二級(jí)市場(chǎng)的搶眼表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。

　　機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)戰(zhàn)并購(gòu)股

　　6月初，各大券商相繼發(fā)布了6月份股票市場(chǎng)投資策略月報(bào)，其中2005年凈利潤(rùn)排名第一的中金公司月報(bào)最為突出。中金公司投資策略報(bào)告認(rèn)為，隨著股改進(jìn)入尾聲和股市融資功能的順利恢復(fù)，未來(lái)股市的上漲將更直接來(lái)自于上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)。同時(shí)在投資建議中提出，關(guān)注IPO帶來(lái)優(yōu)質(zhì)新股的投資機(jī)會(huì)；逢低買入基本面較強(qiáng)且估值有吸引力的銀行、房地產(chǎn)、通信設(shè)備、交通基礎(chǔ)設(shè)施、汽車及零部件等個(gè)股；資產(chǎn)配置從有色金屬繼續(xù)轉(zhuǎn)移到鋼鐵；食品飲料、零售、醫(yī)藥、傳媒等消費(fèi)品行業(yè)把握具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一線藍(lán)籌股。

　　針對(duì)并購(gòu)題材，中金公司明確認(rèn)為，在全流通條件下，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散、市場(chǎng)估值嚴(yán)重偏低的公司有可能成為大企業(yè)或者外資收購(gòu)兼并的對(duì)象，其個(gè)股具有的并購(gòu)價(jià)值將可能成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。此外，上市公司和母公司之間的資產(chǎn)整合上市公司被母公司私有化或者母公司將資產(chǎn)注入上市公司�犚矔�(huì)成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　平安證券6月份投資策略報(bào)告也指出，新的上市公司收購(gòu)辦法引入換股收購(gòu)、非公開發(fā)行購(gòu)買資產(chǎn)等方式，刺激市場(chǎng)的收購(gòu)重組行為。另外，股改對(duì)價(jià)使得A股公司的持股趨向分散以及全流通帶來(lái)A股股份流動(dòng)性和變現(xiàn)能力的加強(qiáng)，都為市場(chǎng)化的并購(gòu)行為提供了理想的市場(chǎng)環(huán)境。平安證券預(yù)期市場(chǎng)化的并購(gòu)行為，將有望成為下階段A股市場(chǎng)的持續(xù)焦點(diǎn)和機(jī)會(huì)所在。尤其對(duì)于那些價(jià)值低估、資產(chǎn)重估增值明顯的個(gè)股以及殼成本較低的小盤績(jī)差股，將有望成為未來(lái)A股市場(chǎng)上進(jìn)行收購(gòu)重組的“高發(fā)品種”。

　　渤海證券則將“整體上市”定為6月主題投資，認(rèn)為整體上市成為上市公司解決歷史遺留問(wèn)題、整合母公司資源的重要途徑。公司向大股東定向增發(fā)，不但可以提高上市公司的控股比例，還能收購(gòu)增發(fā)后大股東手中持有的資產(chǎn)，達(dá)到整體上市的目的。渤海證券建議投資人重點(diǎn)關(guān)注在股改進(jìn)程中已經(jīng)明確表態(tài)有整體上市意向，集團(tuán)擁有較多能明顯增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司。另一家券商國(guó)金證券也在6月份投資策略報(bào)告中明確表示，將積極關(guān)注上市公司收購(gòu)兼并中的投資機(jī)會(huì)。

　　并購(gòu)狂騎大點(diǎn)兵

　　大體上看，目前并購(gòu)主要形式有四種，其一是外部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)大規(guī)模向證券市場(chǎng)流入；其二是整體上市；其三是像寶鋼舉牌邯鄲鋼鐵那樣的收購(gòu)；其四是績(jī)差公司股改中的重組。我們根據(jù)券商提出的上市公司并購(gòu)要件，基本能找到一些具有并購(gòu)潛力的公司。

　　在股權(quán)分散的公司中，G民生、G浦發(fā)、G萬(wàn)科A、麗珠集團(tuán)相對(duì)比較突出。2005年大股東持股情況顯示，G民生第一大股東新希望投資有限公司持有公司43455.18萬(wàn)股，持股比例為5.99%；G浦發(fā)第一大股東上海國(guó)際信托持有公司27450.00萬(wàn)股國(guó)有法人股，持股比例為7.01%；G萬(wàn)科A第一大股東華潤(rùn)股份持股數(shù)為43962.63萬(wàn)股，占公司總股本的11.81%；麗珠集團(tuán)第一大股東西安東盛集團(tuán)持有公司一般法人股3891.75萬(wàn)股，占公司總股本的12.72%。魯泰A、G華夏、G伊利三公司第一大股東淄博魯誠(chéng)紡織有限公司、首鋼總公司、呼和浩特投資有限責(zé)任公司持股比例分別為14.00%、14.29%、14.33%。另外，G動(dòng)力源、G中集、G凱諾、金地集團(tuán)、G招行、深發(fā)展A、四川美豐、G華勝、G電廣、G美的、G佛照等公司的股權(quán)也比較分散。同時(shí)，這些股權(quán)分散的公司又屬于市場(chǎng)估值嚴(yán)重偏低的公司，成為大企業(yè)或者外資收購(gòu)兼并的首選對(duì)象。

　　在收購(gòu)過(guò)程中，外資是一股不可小覷的力量，外資通過(guò)并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司的好戲也在不斷上演。據(jù)悉，2005年外資以中國(guó)企業(yè)為目標(biāo)的并購(gòu)交易總值達(dá)300億美元，較2004年增長(zhǎng)幅度超過(guò)100%。進(jìn)入2006年，隨著外資戰(zhàn)略投資A股第一槍——Holchin B.V .戰(zhàn)略投資G華新打響后，CVC或?qū)⒖毓蒅晨鳴等案例相繼涌現(xiàn)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的并購(gòu)題材再添一把火。在一份外資并購(gòu)潛力系數(shù)排名中，G宏盛、贛南果業(yè)、G中鐵、G五礦均列位其中，有著很大的并購(gòu)潛力。

　　整體上市也是并購(gòu)的主要形式之一，無(wú)論是此前武鋼集團(tuán)的整體上市還是近日的上港集團(tuán)的整體上市都為證券市場(chǎng)提供了鮮活的賺錢效應(yīng)。據(jù)分析，G新世界、G銀座、G中化等公司將定向增發(fā)收購(gòu)母公司剩余資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)整體上市；G上汽可能實(shí)現(xiàn)換股發(fā)行上市；G東電、G華僑城則屬于集團(tuán)意圖的整體上市；G錦江、G重汽則可能在香港整體上市。目前證券市場(chǎng)中具有整體上市概念的公司還有G滬機(jī)場(chǎng)、山東鋁業(yè)、G太鋼、G包鋼、G酒鋼、G天津港、G深高速、石油濟(jì)柴、東方鍋爐等。

　　成功與否看三點(diǎn)

　　日前，并購(gòu)的信息已是鋪天蓋地，但誰(shuí)更具有并購(gòu)的可行性成為市場(chǎng)各方關(guān)注的要點(diǎn)。

　　縱觀今年以來(lái)的上市公司經(jīng)典并購(gòu)案例，我們或許能找到成功并購(gòu)的幾大因素。2006年2月，有阿賽洛入股萊鋼股份、中石化整合旗下A股公司兩大并購(gòu)案。阿賽洛中國(guó)以約20.85億元人民幣收購(gòu)萊鋼集團(tuán)所持萊鋼股份35423.65萬(wàn)股非流通國(guó)有法人股，占萊鋼股份總股本的38.41%；中石化以現(xiàn)金整合旗下石油大明、揚(yáng)子石化、中原油氣、齊魯石化四家A股上市公司。不難發(fā)現(xiàn)，阿賽洛入股萊鋼股份是典型的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，雙方的此次牽手意在進(jìn)一步做大H型鋼，提升霸主地位；中石化要約收購(gòu)以終止四公司上市地位為目的，旨在實(shí)現(xiàn)收購(gòu)人業(yè)務(wù)一體化戰(zhàn)略。今年3月，G華新公告稱，將向其第二大股東Holchin B.V.定向增發(fā)16000萬(wàn)股A股，公司股改后，Holchin B.V.將成為其控股股東。尤為注意的是，通過(guò)定向增發(fā)籌集到的資金不但能使G華新的負(fù)債比率降低，還能開拓市場(chǎng)和迅速擴(kuò)大公司規(guī)模，使得公司突破資金瓶頸，步入高速發(fā)展。今年的5月份，又有兩起典型的成功并購(gòu)案：海螺水泥拿下巢東股份，CVC或?qū)⒖毓沙盔Q紙業(yè)。根據(jù)公告，巢東股份控股股東安徽巢東水泥集團(tuán)擬將所持公司全部股份轉(zhuǎn)讓給海螺水泥和昌興礦業(yè)投資有限公司；G晨鳴將向亞太企業(yè)投資管理有限公司非公開發(fā)行不超過(guò)10億A股

　　針對(duì)上述的成功并購(gòu)案例，業(yè)內(nèi)人士對(duì)目前的并購(gòu)能否成功提出三個(gè)關(guān)鍵看點(diǎn)：一是上市公司支付的代價(jià)是否值得；二是并購(gòu)是否有利于公司未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；三是并購(gòu)能否確實(shí)提升上市公司業(yè)績(jī)。對(duì)于這三點(diǎn)，今年來(lái)的成功并購(gòu)案例已經(jīng)給出確鑿的答案。但在今后諸多的上市公司并購(gòu)案中，能否也取得類似的收獲，大家就可以拭目以待了。不過(guò)，在股改進(jìn)程中已經(jīng)明確表態(tài)有整體上市意向，集團(tuán)擁有較多能明顯增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司實(shí)在是令人刮目相看。比如G華僑城，公司股改方案中承諾集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)通過(guò)A股整合上市。目前華僑城集團(tuán)旅游地產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未進(jìn)入上市公司的旅游地產(chǎn)資產(chǎn)包括：地產(chǎn)公司60%的股權(quán)、華僑城酒店管理公司、以及威尼斯等三家酒店，這些資產(chǎn)注入后能大幅提升公司持續(xù)發(fā)展能力和投資價(jià)值。G重汽在股改說(shuō)明書中承諾，在完成股改后盡快啟動(dòng)橋箱等相關(guān)資產(chǎn)的注入工作，預(yù)計(jì)注資后對(duì)上市公司業(yè)績(jī)有較大的提升。G包鋼也已經(jīng)表態(tài)，將通過(guò)整體上市方式重組集團(tuán)內(nèi)的全部鋼鐵主業(yè)經(jīng)營(yíng)型資產(chǎn)，以解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。