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華東師大李志林（忠言）博士
本周四滬指暴跌5．33％，400多只跌停板，基金十大重倉股一天的市值折損249億，兩天最多跌152點，跌幅9％。此慘烈程度為中國股市之最，并遠超過不久前香港股市的“小股災”（跌500點，跌幅僅3％）。
個中原因決非用“獲利盤豐厚”、“認購新股分流資金”、“平均市盈率高企”所能解釋的，而是有深層因素在起作用。
第一、指數虛漲導致管理層的“恐高癥”。具體表現為：（1）行情的起點誤解為去年6月6日的998點，應是今年的1168點。（2）忘記了股改10送3對價，理所應當該漲300多點。（3）忽視了股改后Ｇ股復牌普遍下跌20％，交易所卻不將其計指數，否則，現指數應降20％。（4）不懂得大盤股龐大的非流通股虛占權重，也造成指數的虛漲。
第二、單邊交易機制推動了單邊上升市。無論是96－97年855－1510點，還是99年1047－1756點，或是2000－2001年1341－2245點，凡是有政策利好刺激的行情，莫不是單邊上升市。主要原因有三：一是中國股市無做空機制，只能靠做多才能賺錢。二是股價下跌50％，解套卻須漲100％，因此，主力為了解套，必須馬不停蹄地力爭讓股價翻倍，老股民即使指數漲60％也只能減虧30％，而并非外人想象的獲利豐厚。三是單邊上升市最具賺錢效應，最能造成新增資金和踏空資金追漲的沖動，從而更加劇單邊上升市（房市亦如此）。但“緩上”的結果必然是“急落”，一天暴跌可以抹去一個月上漲的成果，此乃單邊上升市之“虛”。
第三、錯用平均市盈率誤判中國股市。美國道瓊斯指數和香港恒生指數都是指成份股市盈率，即用30個樣本股和33個樣本股來統計（17倍和14倍）。中國股市本應用上證50指數市盈率（13倍）去作比較，一點也不高。但十多年來至今，從管理層到經濟學家，從媒體到分析師一直陷入一個誤區，用1400只股票的20多倍的平均市盈率去與國外股市30多個樣本股市盈率作比較，從而得出了“中國股市市盈率太高”的荒唐結論。我呼吁盡快拋棄平均市盈率概念。
第四、政策承諾失信引發機構集體砸盤。“5·1”長假后大盤之所以在一周內一鼓作氣快速沖破千五、千六兩大關口，與管理層“新老劃斷三步走”的政策承諾密切相關，市場各類機構正是沖著這份供求關系時間表來安排資源配置和運行節奏的。也正是這份時間表，使5月以后的股改節奏異常的順利。照理，用白紙黑字昭示天下的政策承諾容不得更改的，第一步定向增發十幾家搞完后，再進入第二步向社會增發幾十家，隨后，再進入第三步重啟ＩＰＯ。但現實的情況是：當指數接近千七，當股改大部分完成，于是，管理層為抑制股指，將時間表中的第一步僅完成2家，第二步根本沒走，就把第三步提前到第一步來走了，而且是大步走，中小盤股一發就是4家，還迫不及待地把有史以來最大盤股中行推向市場。這種把確定性的政策隨意變成不確定性的政策，對市場預期的打擊是致命的。
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