積極應對交易所公司化的國際趨勢

　　期貨交易所是期貨市場的核心組成部分，期貨交易能否順利進行在很大程度上取決于期貨交易所能否充分發揮其功能和作用。期貨交易所的組織形式和法律地位問題關系到交易所與期貨公司之間的利益分配，直接影響到期貨市場功能的發揮。

　　交易所一般有會員制和公司制兩種形式。會員制期貨交易所是由全體會員共同出資組建，認購等額的會員資格費作為注冊資本，會員享有在交易所內交易的權利。其特點是：

不以營利為目的；交易所的所有權、控制權與使用權歸全體會員共同所有；實行會員集體決策，通常每個會員只有一票，有同等表決權。會員制有利于保證交易的公平、公開和公正進行。 公司制交易所是指以股份有限公司的形式設立的交易所。其特點主要是：以贏利為目的；交易所以投資者認股或發行股票的形式籌集資金；投資者是交易所的股東，既可以是交易所的會員，也可以不是交易所的會員，但大多數是股東同時也是會員；交易所的決策、管理、運營和利潤分配等事項與普通股份公司完全相同，除非期貨交易法有特別規定，應適用公司法的規定。

　　我國目前的期貨交易所實際上是“準會員制”。之所以稱其為“準會員制”，是因為其所有權結構和管理運作與標準的會員制有很大的差距。這種“準會員制”交易所的顯著特點是：（1）企業化運行。我國期貨交易所進行會員制改造時，試圖克隆當時美國會員制模式，但是在實際運行中是按照企業的運行機制進行管理，比如，“期貨交易所的注冊資本劃分為均等份額，由會員出資認繳。”總裁為交易所的法定代表人；在交易所當年的收入達到預算水平之后，交易所以減收或者不收手續費的方法變相向會員單位讓利；交易所照章納稅等等，都類似于公司的股份制。（2）人事上的行政任命體制。標準的會員制一般由全體會員組成的會員大會選舉產生理事會，理事會選舉理事長、副理事長并聘任總經理、副總經理。我國目前交易所的部分理事由

　　“準會員制”交易所除了其法律性質和地位上的尷尬，最大弊端就是上述提及的交易所與“會員”之間利益失衡。由于交易所實質上處于政府行政的附屬地位，這樣，便在根本上否定了會員作為交易所利益主體的地位，不僅不能充分保障廣大會員的合法利益，而且也在某種程度上扭曲了交易所的行為動機和行為取向。使得交易所名義上是一個自律監管者，但實際上卻是一個“二政府”。在這種情況下，期貨市場受管制壓抑顯然不可避免。

　　解決上述問題的途徑當然也可以考慮沿著原有的路徑繼續走下去，實行徹底的會員制改造，將交易所建設成為標準的會員制。但是，交易所組織形式的主流和國際趨勢已是公司制而不是會員制。

　　上個世紀90年代中期我國大陸開始交易所會員制改造時，會員制確實仍然是主流，尤其是美國的交易所，基本上是非贏利性實體。但是自從20世紀90年代初以來，隨著電子化交易方式的普遍化，越來越多的交易所變成了贏利性的公司。這就是交易所的公司化。交易所的公司化主要是股份公司化，有的還公開上市。自1998年9月EUREX（歐洲金融期貨交易所）實行股份公司化以來，世界各主要交易所紛紛實行股份公司化。2001年，一貫堅持會員制傳統的美國，商品交易所和

　　期貨交易所承擔著轉移風險、發現公正價格的功能，其公益性和公正性要求較高，非贏利的會員組織有利于保證其公益性和公正性，但隨著世界性的市場化、國際化、交易電子化，交易所日益需要“龐大資金”和“快速決策”的支持，會員制組織形式在這方面已力不從心，因股份公司制的組織形式恰好能夠在快速決策和資金籌措方面提供便利，這是期貨交易所公司化的原因所在。交易所公司化的根本動力是技術進步，從某種意義上講，是交易的電子化導致了交易所的公司化。通訊技術對期貨交易方式的根本改造，不僅提高了交易效率、大大節約了交易成本，而且打破了原來會員制下的會員壟斷。期貨交易所從會員制到公司制的轉變是技術革新推動制度變遷的又一例典范。與公司化緊密相關的是，全球范圍內的期貨交易所之間的聯網與合并。由于期貨市場競爭趨向激烈，期貨市場的格局從分散趨向集中。為了確保已有的規模、爭奪市場份額、增強市場

　　(作者介紹：李曙光，中國政法大學教授；溫觀音，中國政法大學經濟法博士生)

　　世界重要期貨交易所公司化的情況

　　時間 實行公司化的交易所名稱

　　1998年 EUREX(歐洲金融期貨交易所)

　　ASX(澳洲證券交易所)

　　1999年 LIFFE (倫敦金融期貨交易所)

　　2000年 CBOT(芝加哥期貨交易所)

　　HKEX(香港交易所)

　　SGX(新加坡交易所)

　　2001年 CME（芝加哥商業交易所）

　　OSE(日本大阪證券交易所)

　　TSE(日本東京證券交易所)股東構成

　　股東限定為會員

　　股東向非會員開放并公開上市

　　預定股東向非會員開放

　　2005年完成改制并上市

　　公開上市

　　公開上市

　　股東向非會員開放

　　股東向非會員開放

　　股東向非會員開放

　　資料來源：根據有關資料和報道綜合整理