立正 向標(biāo)準(zhǔn)看齊

　　———上市公司發(fā)股老店新規(guī)

　　□文/特約評論員 胡偉清

　　《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱“辦法”)已經(jīng)亮相，雖然還沒有明確正式實施的具體時間，但相信不會太久。這對眾多上市公司和中介機構(gòu)來說，無疑

增添了一道緊箍咒，那種上市的目的是為了圈錢，圈錢的目的是為了再圈錢的時代，也許就會一去不復(fù)返了。

　　我從事證券工作數(shù)年，兩件事記憶深刻。其一，數(shù)家券商圍著一家上市公司團團轉(zhuǎn)，想盡辦法拉關(guān)系，要做其配股或增發(fā)新股業(yè)務(wù)；如果某券商的投行人員“投敵賣國”，將手中的業(yè)務(wù)資源轉(zhuǎn)給另一家券商，“酬金”不少。其二，我和同事到某市鼓動某牧業(yè)公司上市，那位留著大胡子的董事長“想不清”一個道理：我的公司業(yè)績那么好，如果發(fā)行股票，那我就要分紅，分紅低了，影響我公司形象；分紅高了，我的籌資成本太高，還不如到銀行貸款。

　　第一種情況，是曾經(jīng)很正常但今后不再正常的了；第二種情況，剛好倒過來，是曾經(jīng)不正常但今后很正常的了。其實在國外成熟

　　“辦法”出來后，由于以下四點不同，上市公司、中介機構(gòu)的行為也會發(fā)生改變。

　　第一，發(fā)行股票并非上市公司融資的最佳選擇。“辦法”第四條稱，“上市公司發(fā)行

　　先說直接經(jīng)濟成本�！稗k法”明確規(guī)定，發(fā)行股票的公司，要“現(xiàn)金流量正常，且最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十。”所以，那種只想圈錢不想回報的做法就此被叫停，融資成本悄然提高。再說間接經(jīng)濟成本，一家在公開市場上表現(xiàn)很差的企業(yè)，不要說沒人買你增發(fā)的股票，恐怕連你的產(chǎn)品和服務(wù)，也要受到影響。

　　第二，發(fā)行股票的條件更加苛刻，不僅僅是對經(jīng)營業(yè)績有非常明確的規(guī)定，如“最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%�！倍�且，對公司治理、公司財務(wù)狀況、公司遵紀(jì)守法等方面的規(guī)定也非常嚴(yán)格。所以，發(fā)行股票前，先要考慮，是選擇股權(quán)融資好呢，還是選擇債券融資好？

　　第三，股票承銷業(yè)務(wù)不再是“香餑餑”，沒準(zhǔn)“吃不了兜著走”。如果上市公司品質(zhì)優(yōu)良，那么，爭著為其承銷股票的中介機構(gòu)多著呢，即便你能做上業(yè)務(wù)，出錢又出力，仍有可能“竹籃打水一場空”。如果上市公司品質(zhì)差，那你只有兩條路：要么和從前一樣弄虛作假，蒙混過關(guān)，股票是發(fā)行出去了，錢也落袋了，但落袋未必心安，總有被發(fā)覺的時候；要么如實相告，那就沒有人買你的股票，前面的勞作，包括廣告宣傳，全都作廢，你只有自己掏錢墊背。即便你蒙混過關(guān)，也沒有被查處，但你承銷的股票，一只只市場表現(xiàn)差勁，今后誰愿意再買你承銷的股票？就像一個老賣假冒偽劣產(chǎn)品的商店，關(guān)門只是遲早的事。

　　最后一點是，購買新股不再是“中彩”。之所以在國內(nèi)股市，什么爛股票都可以賣掉，是因為在一級市場和二級市場之間存在巨大的價差，配股或增發(fā)新股，是作為“利好”消息出現(xiàn)的。如果是發(fā)行新股，更需要通過搖號的方式來分配，誰中了新股，就像中了彩一樣高興。雖然在股市低迷時期，也有上市價低于發(fā)行價的情況出現(xiàn)，但畢竟是極少數(shù)。但中國股市經(jīng)過15年的發(fā)展，早已經(jīng)不是供不應(yīng)求的時代了，股票供求基本平衡，因此，亂買股票都可以發(fā)財?shù)哪甏�，只是老股民“遙想公謹(jǐn)當(dāng)年”的甜美追憶，不再具有現(xiàn)實意義。“辦法”中對發(fā)行價的規(guī)定，也從法律意義上縮小了一、二級市場的價格空間。非定向公開發(fā)行的，“發(fā)行價格應(yīng)不低于公告招股意向書前二十個交易日公司股票均價，或前一個交易日的均價。”定向非公開發(fā)行的，“發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票均價的90%。”也就是說，你要圈錢可以，但要看你的股票是否有吸引力，而不是看你的發(fā)行價是否有吸引力了。