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李華權


http://whmsebhyy.com 2006年06月08日 05:42 中國證券報

  李華權

  五一長假之后,銅和黃金價格一改之前氣勢如虹的強勁上漲勢頭,開始大幅震蕩。加上從4月下旬開始震蕩的國際原油價格,全球資源類商品整體已經進入一個充滿疑惑的階段。目前震蕩究竟是牛市再度發力之前必要的喘息過程,還是牛市已經開始走下坡路的前兆?對于這個問題,市場人士眾說紛紜。

  筆者認為,目前市場的最大疑惑來源于對美聯儲利率政策的猜測。而美聯儲相對曖昧的態度,是造成目前資源類商品價格大幅波動的主要原因。只有美聯儲利率政策得到確定,資源類商品價格才可能確定后市方向。

  與農產品不同的是,資源類商品(主要是原油、黃金和銅)之前強勁的牛市行情,完全得益于投機資本推動,也就是通常我們所稱的基金。在利率環境過于寬松的情況下,這些投機資本規模得以迅速膨脹。出于投資多元化以及對沖風險方面的需求,這些龐大的投機資本在全球各個市場中尋找商機。而資源類商品供不應求的基本面,無疑是吸引投機資本最重要的因素。因此從2005年下半年以來,尤其是2006年2、3月間,大量國際投機資本紛紛涌入資源類商品期貨市場。在這些投機資本的推動下,資源類商品走出了令全世界為之瞠目結舌的牛市行情。

  盡管

美聯儲在經過16次加息之后已經將美國聯邦基金利率提高到5%,相對于最低時的1%已經高了很多;但是從歷史上看,目前利率水平仍只處于低位階段。而歐元區、日本以及中國利率水平也與美國情況類似,基本處于歷史最低點附近。因此就目前情況看,全球低利率環境并沒有發生實質性變化。換句話說,投機資本不僅有繼續存在的環境,而且具備繼續膨脹的條件。但實際情況是,國際投機資本并不會無限膨脹下去,其對資源類商品價格的炒作也不會無休止進行下去。道理很簡單,低利率環境不可能永遠存在。這樣的環境一旦發生改變,國際投機資本規模將可能迅速下降。對于資源類商品期貨品種來講,失去了投機資本的推動,將使價格向價值快速回歸,由投機資本炒作所形成的價格“泡沫”也將迅速破滅。

  盡管供應緊張、庫存較低一直被市場看作是價格上漲的重要原因,但是在一個完全由投機資本推動的市場中,供求關系只是資本用來炒作價格的工具而已。因此可以簡單地認為,國際資源類商品漲跌完全取決于全球利率狀況。那么基于以上分析,完全可以把目前資源類商品市場出現的大幅度價格波動,歸因于對利率政策的不確定。

  在美聯儲公開市場委員會5月會議之后發表的聲明中,明確表示“鑒于經濟增長和通脹面臨的風險,委員會的委員們不確定在今日升息后還需要進一步收緊貨幣政策的幅度”。仔細推敲這句話,筆者認為美聯儲非但沒有關死繼續加息的大門,使5月會議成為加息進程的最后一站;相反卻在某種程度上對未來利率政策做出暗示:基于對通貨膨脹狀況的擔心,進一步加息基本可以確定,目前不確定的只是“收緊貨幣政策的幅度”。

  當然,美聯儲是否加息還要根據美國的通貨膨脹狀況而定。最新數據表明,近期國際資源類商品價格的上漲已經造成美國4月消費物價指數(CPI)增長0.6%,遠高于市場對該指標的預期。作為衡量美國通貨膨脹狀況的核心指標之一,該指標增速過快表明美國通貨膨脹情況正在加速惡化。因此,盡管加息造成的美國經濟增長速度略微放緩,但對通貨膨脹的擔憂顯然要重要的多。消費者物價指數上揚,很可能將直接促使美聯儲在6月會議中做出繼續加息的決定。

  如果事情的進程的確如筆者上文中分析的那樣,則資源類商品價格將因為投機資金撤離而出現大幅度下跌。但就目前情況看,價格雖然呈現大幅震蕩格局,但底部支撐卻非常明顯:原油在68-70美元/桶一線出現強勁反彈,黃金在620美分/盎司處找到支撐,銅連續試探7250美元/噸一線均未能破位下行。這樣的情形很難讓人相信資源類商品期貨牛市行情已經結束。筆者認為,在利率政策變化沒有得到確認之前,價格運行趨勢發生改變的可能性畢竟還比較小。而且在經過長期牛市行情,特別是對前一階段價格瘋狂上漲還意猶未盡的情況下,多數人還是選擇相信這次震蕩行情只是牛市進程中的一個環節,同時相信調整低點將是非常理想的買入機會。

  不過需要強調的是,只有在市場對全球利率環境變化仍然感到迷惑的時候,這樣的高位震蕩格局才能夠得以維持。換句話說,市場等待的是美聯儲6月會議結果。以筆者看,6月會議結果一旦公布,所有關于利率政策變化的疑惑都會煙消云散,資源類商品價格也將確定新的運行方向。也就是說,是否繼續加息,將是決定資源類商品價格未來走勢的關鍵因素。


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