股指期貨：下一個發財機會

　　作為上海金融衍生品期貨交易所建成后首個推出的交易品種，股指期貨在年內面世幾乎已無懸念。

　　撰稿／楊艷萍(記者)

　　似乎是一個偶然的外來因素，改變了中國“股指期貨”的出臺速度。

　　2006年1月25日，新加坡交易所在其網站公布了一則消息：新交所將于2006年9月推出“新華富時A50指數期貨”。此后不久，“盡快推出股指期貨”在國內從長期以來的“紙上談兵”，迅速進入到“年內推出”的倒計時階段。

　　近半年以來，一向出言謹慎的證監會高層，開始在不同公開場合，頻頻談及“股指期貨”這一敏感話題。上周北京舉行的“中國期貨業協會第二次會員大會”上，中國證監會主席尚福林再次表示，期貨行業在鞏固和大力發展商品期貨的同時，要加大對金融期貨的研究和開發力度，為適時推出金融期貨產品做好準備。

　　他特別要求，期貨公司要進一步提高風險管理水平和風險管理機制，為股指期貨等金融期貨產品的上市做好準備。在此之前，經國務院批準，上海金融衍生品期貨交易所獲準籌建。目前由證監會領導牽頭的籌備工作小組已經成立，中國證監會副主席范福春任組長、上海期貨交易所總經理姜洋、中國證監會期貨部主任楊邁軍任副組長。

　　作為上海金融衍生品期貨交易所建成后首個推出的交易品種，股指期貨在年內面世幾乎已無懸念。

　　爭奪A股定價權

　　在新華富時A50指數期貨推出之前，香港、美國等地也曾設立過與中國股票相關的股指期貨。1997年和2001年香港曾先后推出過紅籌股指期貨和MSCI中國外資自由投資指數期貨�煹�都由于交易清淡而摘牌。2004年10月18日，美國芝加哥期貨交易所就推出了由16只在美交易所上市的中國公司構成的中國股指期貨；上述股指期貨，它們的成分股還只局限在H股、B股、N股的范疇，只有新加坡交易所即將推出的新華富時A50，目標直指中國的A股市場。

　　“成為亞洲的風險管理中心”，是國土面積狹小、自然資源貧乏的新加坡所設定的戰略性國策。搶注別國的股指期貨，新加坡交易所一向是當仁不讓。它曾經搶先推出了日經225股票指數期貨和期權、MSCI香港股指期貨、MSCI臺證股指期貨、印度S＆P CNX NIFTY50股指期貨，使日本、中國香港、中國臺灣、印度市場處于被動地位。

　　一位期貨業人士告訴記者，新華富時A50指數期貨的交易時間，分早、中、晚盤，它的的早盤要比國內A股提早15分鐘，在國內市場收市后，它還有15��40-19��00的晚盤時間。根據國內期銅的經驗，由于倫敦銅的主要交易時間在上海市場的夜晚休市期間，它的價格常常就影響到第二天開市后滬銅的價格，最終使滬銅價格“淪落”為倫敦銅的影子價格。

　　如果新交所搶先推出新華富時A50指數期貨，它的晚盤交易價格很可能就會影響到第二天A股的開盤價格。可以想見，新加坡良好的金融環境和寬松的金融政策，將為新華富時A50指數期貨吸引到大批國際機構參與交易。其中QIFF資金、被中國當前投資政策阻擋在外又熱衷投資A股市場的資金、境內投機資金及銷售A股結構性產品需保值的資金，都將是新加坡A股期貨市場的活躍投資者。對于中國來說，高額的期貨交易手續費也將就此流失。

　　令人憂慮的是，假如其中的某些國際機構在相關市場有結算需求而惡意操縱股指期貨市場，就會導致中國A股市場出現經常性的異常波動。在極端的市場條件下，甚至會影響到我國金融體系的安全，中國股票市場自主資產定價能力將遭受嚴重的挑戰。

　　青年金融學者巴曙松曾經指出，定價權的喪失將造成國民財富的流失。雖然目前我國外匯儲備已超過8700多億美元，但若換算成石油或黃金購買力，則外匯儲備非但沒有增長，反而大幅縮水。大宗商品定價權已被歐美搶得先機，金融期貨定價權再不容旁落，盡快推出中國自己的金融期貨已是刻不容緩。

　　股改奠定基礎

　　事實上，早在2003年7月，新華富時A50指數期貨就已經創立，經過近3年的試運行，取得了良好的市場反響。期貨界一位人士告訴記者，新華富時A50之所以沒有在創立之后馬上宣告上市，是新加坡方面考慮到與中方的合作關系，不希望由此引起中方不快。在A股市場設立股指期貨的最大障礙沒有消除之前，新加坡人“試運行”了近3年。

　　股指期貨是20世紀80年代發展起來的金融創新產品，目前已成為國際金融市場體系中的重要組成部分。國際清算銀行《2005年全球衍生品報告》顯示，2005年全球交易所衍生品總交易量達到100億手，其中股指衍生品是金融期貨中歷史最短、發展最快的金融衍生產品，交易量達40.58億手，已經超越利率衍生品，在全球交易所衍生品交易量排行榜中位居第一。

　　沒有人能對這一金融創新產品所帶來的價值以及對市場產生的影響視而不見。設立A股市場的股指期貨，國內有關部門也已經醞釀已久。1999年，證監會期貨部即授意經過整頓后保留的上海、大連和鄭州三家期貨交易所開展金融期貨研究，而且三家交易所各有側重點，上期所主攻股指期貨，大商所和鄭商所則各研究國債、外匯期貨。據悉，上海期交所早在2002年就完成了股指期貨方案設計、論證、規則制定和技術準備，并將該品種上市合約申請上報給了證監會，但一直未獲批準。

　　從市場條件來看，過去推出股指期貨的最大障礙，在于法人股不能上市流通。股指期貨所選定的成分股，通常會是大盤藍籌股，而在國內進行股權分置改革之前，多數大盤藍籌股的流通股只有總量的20%，市場極易受到操縱。目前股改進入收關階段，股指期貨也就順勢而為，正式被提上了議事日程。

　　下一個投資機會？

　　從微觀角度分析，股指期貨具有價格發現、規避風險、資產配置的功能，從宏觀的角度看，它還具有促進資本市場平穩運作，提高資本市場競爭力的功能。

　　國外學者通過大量的實證研究表明，股指期貨價格變動一般領先于股票現貨市場價格的變動，并有助于提高股票現貨市場價格的信息含量，通過指數套利交易，促進股票指數的合理波動。

　　對于券商和基金公司這樣的中介機構，可以通過股指期貨是拆拿過的套期保值交易來有效規避股票市場的系統性風險。當一家券商在包銷股票的同時，為規避股市總體下跌的風險，它就可以通過預先賣出相應數量的股指期貨合約來對沖風險、鎖定利潤。

　　期貨市場的參與者，一般分三種人，一是套期保值者。這一類型主要是進行長期投資的機構投資者，其目的是利用期貨市場進行保值交易，以減少價格波動帶來的風險。二是投機者，他們的目的就是希望以少量的資金，來博取較多的利潤。在期貨市場上，如果沒有投機者的參與，其規避風險和發現價格兩大功能就不能實現。對于這個波詭云譎的市場，投機者往往能起到“潤滑劑”的作用。三是套利者，做套利需要高超的技藝，套利者在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉，以此獲取差價。

　　根據國際經驗，在開展股指期貨交易的初始階段，往往會限制個人投資者過多參與市場，以減少市場風險和最大限度降低其可能產生的負作用。一般都要等到條件成熟、經驗豐富后，再逐步向中小投資者包括國外投資者開放。

　　中國的個人投資者是否有機會涉足A股市場的股指期貨、進入的資金門檻是多少、合約保證金的比例如何設定、市場將根據哪一個指數進行交易，諸如此類市場高度關注的問題，迄今仍沒有一個明確的答案。面對漸行漸近的股指期貨，躍躍欲試的中小投資者，不僅要在相關知識和技能上做好準備，更重要的是對這個市場存在的風險抱有充分清醒的認識。在資本市場，高收益與高風險永遠相伴而生。