市場(chǎng)縮量明顯 三隱憂困住多頭步伐

　　盡管近期市場(chǎng)縮量明顯，但股指仍然在上周五創(chuàng)出了本輪行情以來的新高---1696點(diǎn)，從而使得目前的市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的價(jià)量背離。始于去年6月6日（當(dāng)日探至998點(diǎn)）的本輪行情，至今正好一周年，大盤累計(jì)漲幅接近70%。股改和匯改的推動(dòng)使得牛市持續(xù)了一周年，行情運(yùn)行至今投資者獲得了多年未遇的良好收益。但同時(shí)應(yīng)當(dāng)看到的是，市場(chǎng)在不斷上行的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也開始聚集。筆者認(rèn)為，有三個(gè)問題亟待思考：

　　之一：A股能否在國(guó)際金融動(dòng)蕩中獨(dú)善其身？

　　前期風(fēng)平浪靜的國(guó)際金融市場(chǎng)，近期出現(xiàn)了急劇波動(dòng)---香港恒生指數(shù)在兩周內(nèi)跌掉了1500點(diǎn)，印度股市近期一度單日最大跌幅達(dá)到15％，以有色金屬為代表的國(guó)際商品市場(chǎng)同樣出現(xiàn)顯著回調(diào)。正是在這樣的背景下，價(jià)值投資者巴菲特認(rèn)為金屬價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，而對(duì)沖基金近期相當(dāng)活躍，在各大市場(chǎng)扮演沽空的角色。

　　國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的根源來自于國(guó)際收支的不平衡，也就是美國(guó)經(jīng)常賬上的巨大赤字。一方面，人們認(rèn)識(shí)到目前該赤字占美國(guó)生產(chǎn)總值的6%以上，調(diào)整將不可避免；另一方面，各方對(duì)未來局勢(shì)發(fā)展未形成共識(shí)，也就是這個(gè)調(diào)整究竟是漸進(jìn)式來進(jìn)行，還是疾風(fēng)驟雨般的變革，這加大了國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定性。

　　美元利率受到油價(jià)、美元貶值、世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁運(yùn)行三方面夾擊：油價(jià)走高形成通脹和利率壓力；加息是避免美元進(jìn)一步貶值的武器，得益于近期的大幅加息（其對(duì)日元息差達(dá)到5厘），暫時(shí)對(duì)美元的進(jìn)一步貶值形成支持；盡管目前看全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁運(yùn)行，但美國(guó)央行基于反周期的運(yùn)作，也導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息沖動(dòng)逐步趨強(qiáng)。必須看到的是，利率與資產(chǎn)之間存在緊密關(guān)聯(lián)，利率市場(chǎng)的波動(dòng)必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的強(qiáng)烈反應(yīng)，近期國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)正是反映了投資者對(duì)于部分資產(chǎn)可能出現(xiàn)急劇調(diào)整的擔(dān)憂。

　　筆者認(rèn)為，既然本輪A股上漲行情因素中蘊(yùn)含外圍市場(chǎng)的比價(jià)效應(yīng)，那么，在國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩背景下，A股的運(yùn)行必然會(huì)受到影響，很難獨(dú)善其身。

　　之二：結(jié)構(gòu)性問題會(huì)否愈加突出？

　　盡管從長(zhǎng)期角度看，中國(guó)GDP超過9%的高速增長(zhǎng)，人民幣每年3%-5%的升值預(yù)期，股權(quán)分置改革賦予A股更多的價(jià)值增量等，決定了A股中部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值相當(dāng)顯著，但是就目前的市場(chǎng)狀況來看，在股指大幅上漲后當(dāng)前市場(chǎng)估值的結(jié)構(gòu)性問題相當(dāng)突出。

　　目前上證180指數(shù)市盈率為19倍，深證100指數(shù)市盈率為20倍，價(jià)值與價(jià)格初步形成匹配。與此同時(shí)，微利股、題材股、虧損股則顯著高估，結(jié)構(gòu)性問題的形成根源在于現(xiàn)階段行情的資金推動(dòng)特征。筆者認(rèn)為，當(dāng)前的資金推動(dòng)市決不能套用2000年的情景，不能刻舟求劍。因?yàn)椋?、經(jīng)過五年熊市洗禮的投資者已經(jīng)變得成熟，并不會(huì)盲目跟風(fēng)；2、國(guó)際化導(dǎo)致估值受到國(guó)際市場(chǎng)制約，如江銅A股17元的價(jià)格必然要被其7元錢的H股打壓；3、盡管在變革過程中需要市場(chǎng)的熱度，但題材股的過度漲升導(dǎo)致的投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)也是各方不愿看到的。

　　因此，我們可以看到，在前期價(jià)值重估推動(dòng)下，績(jī)優(yōu)股在達(dá)到一定高度后目前大都在高位已有明顯的做頭跡象，顯示價(jià)值重估已經(jīng)基本到位，而資金推動(dòng)下的低價(jià)股行情又不足以帶領(lǐng)大盤沖關(guān)拔寨，畢竟低價(jià)股缺乏一呼百應(yīng)的本錢。同時(shí)，IPO的開閘，更減弱了資金繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上攻的沖動(dòng)。

　　筆者認(rèn)為，估值的結(jié)構(gòu)性問題是當(dāng)前市場(chǎng)的最大問題，或許大盤仍能繼續(xù)前行，但股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整將是市場(chǎng)下一步必不可免的一課。

　　之三：并購(gòu)題材機(jī)會(huì)究竟有多大？

　　當(dāng)前市場(chǎng)上并購(gòu)題材已經(jīng)成為各方關(guān)注的要點(diǎn)，每天關(guān)于并購(gòu)的信息也是鋪天蓋地。大體看，目前并購(gòu)主要形式有：1、注入，即外部社會(huì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大規(guī)模向證券市場(chǎng)流入；2、整體上市，即部分優(yōu)質(zhì)公司的母公司謀求上市，如G上港；3、收購(gòu)，如寶鋼舉牌邯鄲鋼鐵；4、重組，如股改迫使大批績(jī)差股通過重組完成股改。

　　必須看到，本輪并購(gòu)重組行情的發(fā)展和政策面的支持是分不開的。證監(jiān)會(huì)近期對(duì)現(xiàn)行《上市公司收購(gòu)管理辦法（征求意見稿）》作出重大修訂，新辦法充分體現(xiàn)了鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)、提高市場(chǎng)效率、保障上市公司利益的精神，成為推動(dòng)并購(gòu)板塊走高的動(dòng)力之一。同時(shí)，全流通改革的完成進(jìn)一步消除了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間的樊籬，很多個(gè)股的偏低股價(jià)大大降低了并購(gòu)成本，這也成為并購(gòu)快速發(fā)展的催化劑。如G邯鋼的凈資產(chǎn)就在其股價(jià)附近，加上邯鋼本身的獨(dú)特價(jià)值（河北省的鋼鐵龍頭企業(yè)），這是促成寶鋼有意舉牌邯鋼的主要原因。

　　筆者認(rèn)為，并購(gòu)機(jī)會(huì)應(yīng)當(dāng)兩面看，它可能是餡餅，也可能是陷阱。并購(gòu)最終能否成功，關(guān)鍵看：1、上市公司支付的代價(jià)是否值得；2、并購(gòu)是否有利于公司未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；3、并購(gòu)能否確實(shí)提升上市公司業(yè)績(jī)。對(duì)于這三點(diǎn)，沒有人能夠給出確鑿的答案，所以在市場(chǎng)爆炒重組概念時(shí)，理性的投資者應(yīng)當(dāng)保持清醒的頭腦。現(xiàn)在市場(chǎng)上，上市公司關(guān)于媒體的相關(guān)重組報(bào)道不是時(shí)常在澄請(qǐng)嗎？"故事"一多，足見市場(chǎng)之浮躁。

　　巴菲特說過，"打撲克牌總有一個(gè)人會(huì)倒霉，如果你看看四周看不出誰是這個(gè)人，那十有八九就是你自己了。"