上港集團(tuán)借殼G上港整體上市 價值幾何

　　□賀宛男

　　整體上市公司多為母公司向上市公司注入資產(chǎn)，如G寶鋼(資訊 行情 論壇)、G鞍鋼(資訊 行情 論壇)等；由母公司作為上市主體，將上市公司吸收合并(注銷)的并不多，理由無他，母公司整體上市，各項指標(biāo)都要拿得出，都是“干貨”。上港集團(tuán)吸收G上港(資訊 行情 論壇)，就給人以這樣的感覺。

　　從上港集團(tuán)吸收G上港的提示公告中得知，2005年上港集團(tuán)總資產(chǎn)454.07億元，凈資產(chǎn)192.68億元，以此計算資產(chǎn)負(fù)債率57.6%，并不算高；集團(tuán)總股本185.69億元，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤21.6億元，以此計算每股收益0.116元，每股凈資產(chǎn)1.037元，凈資產(chǎn)收益率11.21%，一家大型國企能做到11.21%的凈資產(chǎn)收益率，比2005年上市公司平均凈資產(chǎn)收益率(8.12%)高出3個多百分點，倒是不容易。

　　G上港現(xiàn)有總股本180440萬股，其中上港集團(tuán)持有70.18%，無限售條件的流通股東持有28.39%。按整體上市方案，上港集團(tuán)所持G上港股份被吸收合并，兩家關(guān)聯(lián)企業(yè)所持股份不再換股行使現(xiàn)金選擇權(quán)；除此之外的所有股東(52532萬股)均可采用換股方式，以1:4.5的比例換成上港集團(tuán)的股份(236394萬股)，這樣即將整體上市的上港集團(tuán)，總股本將增至209.33億股，以此計算2005年每股收益為0.103元。

　　按照G上港的股改方案，持股5%以下的小法人一年后(即8月24日)即可上市流通，估計上港集團(tuán)整體上市運作至少也得兩個月，到時那兩家非關(guān)聯(lián)法人不管是選擇現(xiàn)金選擇權(quán)(按16.5元/股拿到現(xiàn)金)，還是換成上港集團(tuán)股份上市流通，都將大大賺上一筆，要知道它們當(dāng)初不過1.50元/股，幾次送股后成本僅6、7毛，如今每家持有的646萬股盈利都將達(dá)1億元。當(dāng)然，最賺錢的還是上港集團(tuán)的大股東，一旦整體上市，1元多的凈資產(chǎn)，市值馬上增至3元多，2005年5月改制至今，一年多翻了兩番。

　　問題是，以現(xiàn)價買入G上港，未來的上港集團(tuán)投資價值又幾何？提示公告確定，上港集團(tuán)換股價為3.67元，以此計算2005年市盈率35.6倍(以3.67元發(fā)行價和每股收益0.103元計算)，不論是同目前市場平均市盈率還是同港口股的市盈率相比，都略嫌高。市凈率也已超過3.5倍，目前一味追高恐不可取。但考慮成長性，G上港這幾年利潤增長多在20%左右，雖然2005年下降到僅為2.9%，導(dǎo)致基金狂拋，但根據(jù)周期分析，估計該公司2006年起又將進(jìn)人成長期(提示公告稱不日將公布2006年盈利預(yù)測)，假設(shè)2006年利潤增長20%，市盈率便可降至29倍；更何況上港集團(tuán)整體上市后將擴(kuò)大融資，進(jìn)人加速擴(kuò)張階段。且上港集團(tuán)由原上海港務(wù)局改制，上海港務(wù)局有九個港區(qū)，均處黃浦江沿岸，現(xiàn)在都是黃金地段(大多不再從事港口作業(yè))，由于其財務(wù)報表尚未披露，不知道這些黃金地塊賬面價值幾何，但從整個港務(wù)局改制時經(jīng)評估的凈資產(chǎn)值才130億元，以及其在洋山港等處擁有的股權(quán)看，當(dāng)有較大升值潛力。