“深發展”到底該值多少？

　　以12.53億元獲得深發展控股權的美國新橋，撿了便宜卻忽悠投資者---

　　上月29日，由美國新橋投資公司控股的深發展（000001），以十足的"勇氣"拿出股改"零對價"方案，開始了其對股改的"公然"挑戰。其洋股東視去年股改以來"10送3"的平均對價水平為無物，并且十分得意地將自己的股改方案冠以"創造性"方案。

　　"洋股東零對價惹爭議"、"別拿股權結構當幌子"、"深發展是否該被踢進三板"、"零對價忽悠誰"、"我們應當怎樣對付洋流氓"……零對價方案自一露面，就招來無數的不滿與質疑。

　　"巨大的利益讓深發展的洋股東赤裸裸地挑戰極限。"分析人士指出。

　　■零對價理由的"兩頭堵"

　　此前方案一經透露，即遭到包括基金在內的廣大流通股股東的不滿和質疑。深發展董事長法蘭克·紐曼以媒體見面會的形式，開始其"循循善誘"的說服工作，"目前的股改方案是唯一現實、理性的方案，流通股股東更多對價的希望，如同我希望坐直升機去上班一樣不現實"。

　　為什么不現實，不理性？深發展大股東的主要理由有二：首先，非流通股股東持股72%，第一大股東新橋持股比例僅為17.89%，如果每10股獲送2股，非流通股股東的送出率將高達50%。

　　其次，深發展的第一大股東是一家美國投資公司，這是一家對其持有人負有信托義務的基金，按照美國法律，不允許其將權益無償給予他人。

　　深發展洋股東"零對價"的理由十分"充分"，而且"兩頭堵"。如果流通股股東針對"理由一"說，洋股東持股比例小，但可以送權證或現金，這時還有"理由二"，即美國法律禁止這樣做。

　　■"深發展"到底該值多少？

　　先不討論法律問題，想搞清楚事件本質應該先搞清價值問題---"深發展"就值"零對價"嗎？如果不是，"深發展"到底該值多少？

　　想搞清深發展的價值，就得先搞清銀行股的價值究竟多大。

　　在目前正在進行的廣東發展銀行競購戰中，據媒體報道花旗集團聯合其中方合作伙伴，出價241億元參加競購；而廣發行是全國性

　　參照廣發行的估值，業內人士認為，深發展的并購價值應當遠高于300億，每股價值應在15元以上。而事實上，美國新橋2004年是以12.53億元的價格獲得深發展的控股地位的。

　　■"大便宜"成為拒付對價的說辭

　　12.53億元，讓美國新橋撿了個大便宜，現在卻成為某些人為深發展"零對價"方案進行辯護的理由。"新橋以12.53億元，溢價60%的價格控制了深發展17.89%股權"。這個"溢價"乍一看，還能讓股民對其心生同情，但卻被專業人士指為"最具欺騙性"。

　　有專家指出，銀行是一個典型的資產擴張型企業，它賴以盈利的主體是資本充足率約束下的經營性資產，而不是所謂的凈資產，所以在國際上銀行股定價從來沒有以凈資產為基礎定價一說。

　　付出相對于凈資產的"溢價"，事實上卻讓美國新橋獲得了超額的利益。也可以說，中國股市的股權分置，讓新橋獲得了超額利益；因為股權分置使"賤賣"非流通股成為可能（姑且不說交易中有無尋租問題）。

　　現在，深發展"零對價"方案的本質，就是新橋這個股權分置的受益者，拒絕為解決股權分置付出應該付的代價。

　　"新橋說，按照美國法律不允許其將權益無償給予他人，那么廣大流通股股東可以按照中國人的'規矩'，投票否決它！"有投資者表示。

　　新聞內存

　　深發展股改方案要點

　　"在股權分置改革實施后首個交易日起12個月內最后60個交易日內，如果這60個交易日股票收盤價的算術平均價低于5.25元，則實施最高10派0.48元的分紅。此外，如果上述日期內股票收盤價的算術平均價高于10.75元，也實施最高10派0.48元的分紅。"

　　分析人士表示，未來一年內，如果深發展股價在5.25元至10.75元區間運行（可能性很大），現有非流通股股東將以"零對價"獲得流通權。