波段操作機會出現

　　東莞商行 秦娟

　　近期，對資金面、宏觀面的把握對于目前債市的操作至關重要，在弱市環境下把握波段操作的機會應是當前明智之舉。

　　上周五，交易所和銀行間債市的跌幅驚人。而IPO開閘后，跨市場機構通過銀行間市

場的回購放大操作增加，導致了近期債券成交量雖然不多，但是回購量巨大。而5月份數據出臺臨近，對于政策出臺，央行一貫的出其不意的作風，使得預期中的長劍隨時可能刺向債市。債市似乎面臨著種種利空，看不到有明顯的利好跡象，以往的多空爭論在目前來說都是空方的聲音。

　　資金分流渠道增多

　　首先，二季度是債市發行的高峰期，往年二季度債券發行量要占到全年債券發行量的40％－50％。除了國債、國開債、農發債等比去年的大幅增加外，短期融資券的巨量增加成為資金分流的一個重要原因。貸款利率的提高更增加了企業對短融的需求，滾動發行方式使得短融能夠部分替代銀行貸款，對資金分流作用顯現。

　　其次，沉寂了1年多的IPO開閘，并且恢復了

　　目前已通過證監會核準等待IPO的企業有30多家，隨著第一單中工國際IPO啟動，后續新股發行將可能進入一個比較集中的區間，對資金分流的影響不可小覷。其對銀行間債市的影響不止表現為回購增加、回購利率提高，

　　再次，筆者認為4月底的貸款利率提高不會減少二季度銀行的放貸數量，反而使得存貸利差加大，獲利的沖動將難使貸款增速降低。另一方面因為可以獲得更多的本年度利息所得，而

　　管理層擔憂泛濫的資金面

　　央行在一季度《中國貨幣政策執行報告》報告中稱：要高度關注固定資產投資增長過快，及流動性過多等問題。

　　目前我國宏觀經濟遇到的這些問題間有著明顯的因果關系相關性。表現為亞洲和美國的貿易不平衡導致我國的對外貿易結構性矛盾突出；結售匯制度的影響使得央行投放貨幣對沖過多的順差，導致流動性過多；由于銀行體系的流動性充足，客觀上放貸欲望強烈，信貸增幅過快；信貸的高額增長又為固定資產投資增長過快提供了資金支持。

　　所以從一季度的《中國貨幣政策執行報告》可以看出，下一階段管理層的工作重點將是對外貿易結構的合理化和適度緊縮泛濫的流動性�？梢娙嗣駧派�值幅度的適度放開和緊縮流動性的政策理所當然成為下一階段的重點，債市利空增加。

　　波段操作機會頻現

　　預計信貸增幅在二季度難以控制，一季度的《貨幣政策執行報告》又顯示了央行對流動性的擔憂，所以債市利空頻現。

　　在弱市環境下，受到央票收益率的逐周上漲影響，收益率短期端明顯上移，1年期A－1的短融收益率已達到 3％以上，同7天回購的套利空間比較大�？鄢�經濟資本的考核和資金成本后，至少有50BP的利差空間，在流動性取得支持的情況下，值得積極參與。

　　短期債券收益率的提高已經傳導至中期金融債，5－7年的中期金融債投資價值顯現。

　　目前收益率曲線的長期端沒有明顯變化，原因在于持有長期債券相對較多的是保險公司，出于對收益率要求較高和資產負債匹配要求，其對長期債券波段操作和投機交易的動機不強烈。所以長期債券的賣盤相對較少，緊縮政策的預期還沒有完全反應到長期債券的收益率。長債的風險還沒有釋放，持有風險加大。