交易所債市單邊下挫

　　本報記者 陳繼先 上海報道

　　昨日，銀行間和交易所兩大債市表現(xiàn)“冰火兩重天”。上證國債指數(shù)和企債指數(shù)在周五大幅下挫后昨日雙雙再度陰跌，而銀行間債券整體微幅上揚。

　　受央行上周公布一季度貨幣政策執(zhí)行報告釋放的貨幣政策緊縮信號影響，昨日上證

國債指數(shù)下挫0.06%；上證企債指數(shù)下跌幅度更大，為0.14%。成交量也明顯放大，上證國債指數(shù)成交量為9.89億，較上周五增加了1.5億。

　　相比之下銀行間債市境況要好得多。盡管銀行間債市也是受到來自央行緊縮貨幣政策預(yù)期的影響，但并未下跌，反而有所上漲，銀行間紅頂國債指數(shù)和債券綜合指數(shù)分別上漲了0.03%和0.02%。銀行間債券市場抵御風(fēng)險的能力明顯高于交易所。

　　拖累交易所債市的主要是非跨市場國債品種。行情顯示，昨日交易所成交量較大的品種是21國債15、20國債10、02國債10等，都是在交易所托管流通的非跨市場品種，也都出現(xiàn)了不同程度的下挫。如剩余期限在2.5年左右的21國債15成交量達到了1.4億，其收盤價較上周五下挫了0.06%，成交價竟然逼近了100面值，為100.23元。其他非跨市場國債品種也有出現(xiàn)了放量下跌的情況。這就說明，投資者對非跨市場國債的過度拋售，在一定程度上促成了交易所債市的下跌。

　　那么，交易所非跨市場債券為何遭受“市場歧視”？有市場人士認(rèn)為主要是流動性限制。

　　因為流動性差異，同樣品種的債券，托管在銀行間市場和交易所市場，其價格就明顯不同。比如，05國債05在銀行間市場成交價是103.99元，在交易所則只有103.1元，每張相差9毛錢。其中原因一方面是兩個市場定價機制差異所致，另一方面則主要是流動性差異。銀行間債市流動性要高于交易所。同樣在交易所，跨市場債券的流動性又高于非跨市場債券，因為跨市場債券可以被機構(gòu)“轉(zhuǎn)”到銀行間債市去獲取價差。

　　不過，該人士認(rèn)為市場對非跨市場國債反應(yīng)有些過度，其價值明顯低估。以21國債15為例，該券到期期限2.5年，到期收益率為2.9%。如果按照昨日市場正常水平測算，這一期限的國債到期收益率應(yīng)該是2.6%左右，因此低估了30個基點左右。相似的情況在20國債10上也有，該券昨日收盤價為100.18，剩余期限1.44年，到期收益率2.5%，也比正常水平高了30個基點。

　　也有分析人士認(rèn)為，導(dǎo)致交易所債市單邊下跌的可能還有資金面因素。本周是全流通

　　這從另一角度也反映出交易所債市對風(fēng)險的抵御能力正在逐漸削弱。在銀行間市場有實力雄厚的銀行參與債券做市，接盤力量大，抗風(fēng)險能力強，而在交易所市場，“幾千萬的資金量就能完全主導(dǎo)某些債券的定價權(quán)”。如果市場一有風(fēng)吹草動，可能就會誘發(fā)交易所國債品種劇烈波動。