財經(jīng)縱橫新浪首頁 > 財經(jīng)縱橫 > 證券 > 正文
 

綜述:投資機遇指向下游


http://whmsebhyy.com 2006年06月05日 14:00 中國證券報

  中信證券

  從2001年起,中國進入了投資拉動增長的黃金時期,并在2003-2004年達到高峰,但隨著各類瓶頸產(chǎn)業(yè)的逐步解除,經(jīng)濟的后續(xù)增長需要新的推動力。

  經(jīng)濟驅(qū)動轉向消費

  國家“十一五”發(fā)展綱要中明確了未來5年是經(jīng)濟轉型的關鍵時期,即經(jīng)濟增長方式從投資轉向消費驅(qū)動。盡管有不少人質(zhì)疑這個轉變過程可能比較緩慢,但我們注意到,政府在為經(jīng)濟轉型投入更多的政策資源。核心政策措施包括提升居民收入、建立社會保障體系和優(yōu)化消費環(huán)境,這將大大加快經(jīng)濟向消費轉型的速度。從中國的經(jīng)濟現(xiàn)實看,隨著經(jīng)濟增長,居民的消費能力有了很大提高。特別是過去10年,居民的消費水平增長了5倍。而中國的低通脹環(huán)境使得居民的實際消費能力有了很大提高,居民可支配收入的增長與消費增長密切相關。

  2003-2004年是投資驅(qū)動型經(jīng)濟增長的高峰時期,資本形成(包括固定投資增長和存貨變化)對GDP增長的貢獻在50%以上。但這是投資拉動周期頂峰的特有現(xiàn)象,這個現(xiàn)象在1992-1993年的經(jīng)濟高峰時期也出現(xiàn)過。但我們認為,盡管未來幾年投資依然可能繼續(xù)扮演重要角色,但隨著投資和消費對GDP增長的貢獻逐步回歸到正常水平(上一個峰值到當前峰值的平均數(shù)),投資對經(jīng)濟的拉動幅度會逐步回落,而消費(特別是居民消費)對經(jīng)濟的拉動逐步上升。

  微觀盈利傾向下游

  由于最近一輪經(jīng)濟周期是投資拉動型的,與投資密切相關的上游行業(yè)受益匪淺,而下游行業(yè)則受到成本上升的制約,盈利增長相對緩慢。但就未來而言,我們認為下游行業(yè)的吸引力將會逐步加強。

  我們所定義的上游行業(yè)包括能源和原材料兩大類行業(yè),其中包括了石油、天然氣、煤炭、金屬非金屬、采礦和建材等9個子行業(yè);下游行業(yè)包括了耐用消費、經(jīng)常消費、金融、醫(yī)藥、商業(yè)零售、交通運輸、電信服務等八大類,共計45個子行業(yè)。上游公司有290家,總市值為15800億元;下游公司有1050家,總市值28800億元。

  通過計算,我們發(fā)現(xiàn)上游行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和每股收益指標均明顯好于下游行業(yè)。而且,上下游之間的差距自2001年以來逐步拉大,并在2004年達到最高值,而這一階段恰恰是投資拉動型增長的高峰期。但從2005年起,上下游的盈利指標差距開始收窄。

  下游行業(yè)盈利開始好轉的重要原因在于投入成本的降低。今年4月份PPI指數(shù)中原材料價格指數(shù)僅增長了5.4%,投入品價格增長僅為2.6%,這比2004年年中的雙位數(shù)增長下降了很多。雖然產(chǎn)成品價格上漲乏力,但由于投入成本的下降,持續(xù)多年的投入品與產(chǎn)成品的“剪刀差”逐步收窄。

  從全部上市公司盈利構成的行業(yè)變化上,我們也看到了盈利向下游轉移的跡象。2005年上游行業(yè)(主要包括能源和原材料行業(yè))的利潤占到全部市場的52%以上,但在2006年第一季度則僅占到43%左右。鑒于整個2005年新發(fā)股票數(shù)量很少,基本不影響可比基礎,所以可以確定盈利行業(yè)轉移趨勢。

  除了成本因素外,下游消費服務類行業(yè)的需求增長也會加快,從而推動下游公司的產(chǎn)銷和收入。我們根據(jù)有盈利預測的部分公司數(shù)據(jù),預測下游行業(yè)的未來兩年EPS增長要超過上游行業(yè)。

  下游消費類行業(yè)孕育投資機會

  “

十一五”期間城市消費結構將全面擴散,2006年是“十一五”開局之年,穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟政策,人民幣穩(wěn)定升值,國民經(jīng)濟將保持平穩(wěn)較快發(fā)展,國家進一步重視擴大消費的作用,為消費品市場的穩(wěn)定增長奠定了良好基礎。在城市居民生活消費支出中,食品、衣著類比重繼續(xù)下降,醫(yī)療保健、交通通訊、教育文化等比重持續(xù)增加,城市居民消費開始向服務類發(fā)展。而隨著農(nóng)村居民收入水平穩(wěn)步提高,農(nóng)村居民加速向溫飽小康型消費發(fā)展,在全面推進社會主義新農(nóng)村建設的大環(huán)境下,農(nóng)村居民消費能力將繼續(xù)提高,也必將過渡到服務類消費。在消費需求不斷擴張的過程中,消費品收入增長將出現(xiàn)提速,消費品行業(yè)相關上市公司的盈利可能普遍超過市場的預期。

  當然,下游消費行業(yè)也是一個較為龐雜的體系。隨著人民收入的提高和消費結構的升級,不同消費產(chǎn)品和消費服務的增長速度是不一樣的。品牌消費和高端消費是未來增長的方向,特別是與居住、醫(yī)療、通訊、娛樂、教育文化有關的消費行業(yè)具有較高的收入彈性系數(shù)。因此,具有品牌效應和發(fā)展遠景的消費行業(yè)具有更為強勁的增長速度。

  自2005年以來,消費類投資主題就開始受到一些投資者的關注,個別行業(yè)也取得了不俗漲幅,但我們認為市場對消費主題的關注遠遠沒到應有的程度。當前,中國股市中權重較大的消費類行業(yè)包括

房地產(chǎn)、食品飲料、金融、醫(yī)藥、旅游等。除了食品飲料和金融行業(yè)以外,多數(shù)消費類行業(yè)累計漲幅并不高,今后行業(yè)性的上漲空間依然較大。另外,由于各個行業(yè)中的個股分化也比較明顯,部分優(yōu)質(zhì)公司的累計漲幅比較大,但由于這些公司依然具有很高的成長性,其PEG依然較低,顯示出很好的估值/成長性。


    新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作,風險自擔。

發(fā)表評論

愛問(iAsk.com)


評論】【談股論金】【收藏此頁】【股票時時看】【 】【多種方式看新聞】【打印】【關閉


新浪網(wǎng)財經(jīng)縱橫網(wǎng)友意見留言板 電話:010-82628888-5174   歡迎批評指正

新浪簡介 | About Sina | 廣告服務 | 聯(lián)系我們 | 招聘信息 | 網(wǎng)站律師 | SINA English | 會員注冊 | 產(chǎn)品答疑

Copyright © 1996-2006 SINA Corporation, All Rights Reserved

新浪公司 版權所有