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周到
未來(lái)一段時(shí)期，在內(nèi)地香港兩地上市的公司將有較多增加。據(jù)報(bào)道，G招行(資訊 行情 論壇)近日擬向香港交易所(資訊 行情 論壇)遞交上市申請(qǐng)表。而新老劃斷后在上海證券交易所最先首發(fā)的大同煤業(yè)也表示，將在2007年3月20日前發(fā)行H股。與此同時(shí)，中國(guó)銀行(資訊 行情 論壇)則稱(chēng)，將在2007年7月前發(fā)行A股。估計(jì)，已過(guò)會(huì)的港股公司北京北辰實(shí)業(yè)(資
訊 行情 論壇)、重慶鋼鐵(資訊 行情 論壇)也將于近期發(fā)行A股。此外，還有一些H股公司也有發(fā)行A股的計(jì)劃。當(dāng)前的兩地同時(shí)上市的公司也僅31家。由于未來(lái)一段時(shí)期兩地上市公司會(huì)增加較多，因此，對(duì)于先發(fā)H股還是先發(fā)A股予以討論，也就會(huì)有更多的現(xiàn)實(shí)意義。
31家兩地上市公司中，有30家公司先在境外上市，只有1家公司先在境內(nèi)上市。31家公司有一個(gè)共同特點(diǎn)，即后發(fā)行股票的價(jià)格要高于先發(fā)行股票。這樣，其中的30家公司的A股首發(fā)價(jià)格就要高一些。如第一家兩地上市公司青島啤酒(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)的H股、A股發(fā)行價(jià)格分別為2.8港元和6.38元，上市時(shí)間分別為1993年7月15日和8月27日。最新一家兩地上市公司的情況也是這樣：華電國(guó)際(資訊 行情 論壇)電力H股發(fā)行價(jià)1.58港元，1999年6月30日起上市；華電國(guó)際A股發(fā)行價(jià)2.52元，2005年2月3日起上市。這種發(fā)行價(jià)格的差距，在31家公司中很有代表性。又如，G中興(資訊 行情 論壇)當(dāng)時(shí)以32.7元的價(jià)格增發(fā)的A股，于2001年4月6日起上市。歷經(jīng)幾年的分紅送股、轉(zhuǎn)增股本，32.7元的除權(quán)價(jià)當(dāng)時(shí)為18.45元。而2004年12月9日起上市的H股中興通訊(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)，發(fā)行價(jià)為22港元。這在31家公司中，屬于H股發(fā)行價(jià)高于A股的孤證。
上述情形的存在，應(yīng)引起我們對(duì)企業(yè)兩地上市的順序安排的重視。
兩地上市企業(yè)如能先發(fā)行A股，將更多地賦予境內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。多年來(lái)，我們一直對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)存在疑慮。但這并不表明境內(nèi)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制未對(duì)外發(fā)生影響和作用。雖然A股的市盈率總體上要比H股高一些，但合格境外機(jī)構(gòu)投資者的介入，已形成對(duì)A股股價(jià)的事實(shí)上的認(rèn)可。與境外股市跌宕起伏的走勢(shì)比，A股指數(shù)(資訊 行情 論壇)近來(lái)連創(chuàng)兩年多來(lái)新高，也反映出A股市場(chǎng)可以有自己獨(dú)立的走勢(shì)。就增發(fā)股票而言，老股東一般會(huì)要求發(fā)行價(jià)高于每股凈資產(chǎn)。上市公司在另一市場(chǎng)首發(fā)股票，對(duì)老股東來(lái)說(shuō)，實(shí)際上又是增發(fā)股票。這樣，后來(lái)認(rèn)購(gòu)的投資者就不得不考慮已發(fā)行股票的每股凈資產(chǎn)甚至二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。如果兩地上市公司先發(fā)行A股，那么A股發(fā)行價(jià)乃至二級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)影響力就會(huì)更多地輻射到境外。
兩地上市企業(yè)如能先發(fā)行A股，有利于提高A股市場(chǎng)的定價(jià)能力。當(dāng)前，多數(shù)A股上市公司已完成股權(quán)分置改革。新老劃斷的全面啟動(dòng)，標(biāo)志著在新的市場(chǎng)環(huán)境下，A股可以更為合理地定價(jià)。我們并不否認(rèn)不同市場(chǎng)的價(jià)格可以相互影響。要使新老劃斷后的股價(jià)結(jié)構(gòu)更趨完善，就必須獲得境內(nèi)外投資者更為廣泛的認(rèn)同。如果先發(fā)行A股后，直接導(dǎo)致H股發(fā)行失敗，那么，我們就要對(duì)A股定價(jià)進(jìn)行深入分析，進(jìn)一步理順價(jià)格關(guān)系。與以往僅僅單向地看H股臉色，從而產(chǎn)生A股發(fā)行價(jià)比，這種角色互換，是有利于提高A股市場(chǎng)國(guó)際地位的。
兩地上市企業(yè)如能先發(fā)行A股，將更有利于保護(hù)境內(nèi)投資者利益。首先是保護(hù)本土市場(chǎng)投資者利益，這是各國(guó)政府的天然職責(zé)。因此，把保護(hù)A股投資者利益放在保護(hù)所有投資者利益的核心位置上，也是天經(jīng)地義的。H股上市公司發(fā)行A股，可以讓H股投資者享受A股認(rèn)購(gòu)溢價(jià)；A股上市公司發(fā)行H股，也可以讓A股投資者享受H股認(rèn)購(gòu)溢價(jià)。因此，從財(cái)務(wù)利益的考慮，先安排發(fā)行A股，應(yīng)對(duì)境內(nèi)投資者更為有利。
大同煤業(yè)的做法可以給我們啟迪。大同煤業(yè)是在2004年7月6日被核準(zhǔn)發(fā)行A股的。在“堅(jiān)持”近23個(gè)月后，終于能夠刊登A股招股意向書(shū)。以往，有一些公司因不能及時(shí)在A股市場(chǎng)籌資，而改為先發(fā)行H股。能否及時(shí)籌資，應(yīng)是企業(yè)考慮是否先發(fā)行A股的主要因素。對(duì)此我們要多一些關(guān)注，爭(zhēng)取從輿論上、政策上對(duì)有關(guān)企業(yè)作積極引導(dǎo)。
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