招商證券：A股已進(jìn)入中期震蕩階段

　　我們認(rèn)為，A股市場已經(jīng)進(jìn)入一輪長期的、全面的“估值驅(qū)動型牛市”，其長期潛在上升空間難以估計。投資者對中國經(jīng)濟(jì)周期性波動風(fēng)險降低和潛在增長率提高的預(yù)期、對上市公司治理水平和盈利能力改善的預(yù)期，最終都將反映為中國資產(chǎn)估值水平的持續(xù)提升，而人民幣升值將進(jìn)一步推動市場估值的上升，甚至可能最終產(chǎn)生泡沫。雖然如此，我們也意識到牛市的演變將充滿曲折。中期而言推動行情上升的動力開始逐漸衰竭，而可能引致市場調(diào)整的因素則隱約浮現(xiàn)，因此發(fā)端于2005年11月的A股市場復(fù)蘇行情已經(jīng)接近尾聲，不過在資金推

動下市場仍有望維持相當(dāng)長時期的高位震蕩調(diào)整階段。

　　我們維持市場已經(jīng)進(jìn)入中期震蕩階段的判斷，并認(rèn)為后市逐步走弱的可能性在加大。由于基本面因素并不樂觀（調(diào)控延續(xù)、加息與收縮流動性預(yù)期增強(qiáng)、擴(kuò)容壓力加大），主流板塊已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入調(diào)整。同時，政策導(dǎo)向及制度變革仍對市場構(gòu)成較強(qiáng)推動力，新熱點(diǎn)仍在不斷形成，包括軍工企業(yè)及相關(guān)機(jī)械、新材料、電子產(chǎn)品等產(chǎn)業(yè)將從中受益，央企重組和整體上市，利益趨同下的資產(chǎn)注入，績差股的重組型股改，股權(quán)激勵帶來的預(yù)期改善等。同時，汽車、航空、機(jī)場、港口等前期漲幅較低的行業(yè)有較強(qiáng)的補(bǔ)漲需求。這些新熱點(diǎn)的形成使市場在結(jié)構(gòu)性調(diào)整時仍能維持強(qiáng)勢甚至創(chuàng)出新高。但我們懷疑這可能只是中國股市一個典型特征的體現(xiàn)：即寬裕的資金面總是推動行情在其末端反復(fù)延伸，形成構(gòu)造復(fù)雜的階段性頂部。市場正在政策及制度推動力與基本面壓力之間徘徊，但最終將選擇明確的方向。我們認(rèn)為后市逐步走弱的可能性在加大，不過目前還看不到太大的調(diào)整空間。

　　繼續(xù)建議投資者重視倉位控制。市場近期的上漲應(yīng)視為在嚴(yán)格保留多頭基礎(chǔ)倉位原則下獲利減持的機(jī)會，繼續(xù)增加現(xiàn)金頭寸，以便從中長期布局的角度擇機(jī)增持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。資產(chǎn)配置上則建議減少上游資源類行業(yè)的比例，向可持續(xù)成長性更高的技術(shù)、消費(fèi)和服務(wù)類行業(yè)傾斜。可以開始關(guān)注航空行業(yè)復(fù)蘇的可能性。