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中信證券 周希增
2005年以來，受國內鋼材供大于求、價格下跌的壓制，中國主要鋼鐵上市公司股價普遍較低。國際鋼鐵股平均市盈率為10倍，市凈率2倍，而我國鋼鐵股市盈率只有6～8倍，市凈率只有1倍。如果國內鋼鐵股估值達到國際平均水平，很多公司股價將翻番。如果考慮到中國鋼鐵工業的成長性，中國鋼鐵股的估值空間更高。
面對扭曲的市場，首先出擊的是國外大型鋼鐵公司。世界第一大鋼鐵公司米塔爾成功入股湖南華菱管線，世界第二大鋼鐵公司阿塞洛收購萊鋼股份方案也正在報批當中。華菱具備1000萬噸鋼生產能力，米塔爾收購華菱管線36%的股權僅支付人民幣27億元，相當于噸鋼投資人民幣1000元，而目前新建鋼鐵企業，噸鋼投資都在3000～5000元，顯然，米塔爾的投資十分劃算。
資本市場低迷和國內產業重組，也為國內優勢企業收購兼并創造了有利時機。鋼鐵行業是規模經濟十分突出的行業，行業提高集中度所創造的價值十分明顯。
寶鋼集團作為國內第一家吃螃蟹的大型鋼鐵公司，面對低迷的股價，在完成股權分置改革之后，斥資40億元分兩批增持G寶鋼股票，顯示了其對G寶鋼未來發展前景的信心。據統計，一季度末寶鋼還持有包括G邯鋼在內的共九家鋼鐵公司股票，資產總值13億元。
從外資并購到寶鋼舉牌G邯鋼，這只是中國鋼鐵行業并購的序幕。我們預計將有更多的企業加入并購行列。
購并重組是企業做大做強的有效途徑，國際上的購并案例也證明了這一點，米塔爾收購阿塞洛又進一步喚醒了國內企業的并購意識。可以預見，從2006年開始，我國鋼鐵行業的并購重組將會迎來一輪浪潮，購并重組將是未來五年我國鋼鐵投資的重要主題。
2005年7月，我國出臺了醞釀已久的《鋼鐵產業發展政策》，對企業的聯合重組提出了明確的要求，支持鋼鐵企業向集團化方向發展，通過強強聯合、兼并重組、相互持股等方式進行戰略重組。根據該政策，至2010年我國鋼鐵行業前10名產業集中度將達到50%，至2020年將達到70%。而目前我國鋼鐵行業前10名產業集中度僅為35%。隨著鋼鐵產業政策的頒布和落實，規模小、技術水平低的鋼鐵企業失去了發展的機遇，我國鋼鐵產業的大規模購并重組時代必將隨之到來。
我們將看到國內鋼鐵行業內的龍頭企業鞍鋼、武鋼、攀鋼等鋼鐵企業進一步加速企業購并重組步伐。而完成合資的華菱管線，也有可能成為米塔爾在我國擴大版圖的橋頭堡。
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