學(xué)者直指非整體上市是全流通后最大的制度漏洞

　　焦強(qiáng)

　　股改解決的是上市公司非流通股股東和流通股股東的利益沖突，整體上市解決的則是控股大股東與上市公司間的利益沖突。相比而言，整體上市涉及的改革難度，并不比股改差

　　“本想明年提出這個(gè)問題。但由于股改進(jìn)展比預(yù)想要順利得多，新老劃斷時(shí)間也提前，所以，此時(shí)再不講，無論從責(zé)任還是良心上，都說不過去。”講這番話的，是燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生博士。

　　5月28日，長(zhǎng)期研究中國股票市場(chǎng)的華生在接受《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》獨(dú)家專訪時(shí)指出，非整體上市是后股權(quán)分置時(shí)代的最大制度漏洞，而實(shí)現(xiàn)整體上市，不僅能大幅提高上市公司質(zhì)量，還將大力推動(dòng)國企改革。

　　亮劍

　　今年年初，華生就曾提出，

　　當(dāng)時(shí)，華生并沒有明示這個(gè)矛盾是非整體上市。

　　在新老劃斷和全流通

　　華生告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》，監(jiān)管部門今年除繼續(xù)推動(dòng)股改外，另一項(xiàng)主要工作是“清欠”，即清理上市公司大股東挪用和拖欠上市公司的資金。監(jiān)管部門以專項(xiàng)治理的形式予以整頓，從一個(gè)側(cè)面說明，非整體上市后果的嚴(yán)重性和普遍性。

　　華生坦言，盡管“清欠”工作非常必要，但僅是治標(biāo)而不治本。

　　國企上市，一般都分拆為上市公司與存續(xù)公司。大股東面對(duì)自己百分之百擁有的集團(tuán)公司或存續(xù)公司，與自己只占有百分之幾十股份的上市公司，胳膊肘往哪兒拐顯而易見。因此，清欠工作即使今年清理完畢，明年、后年是否再欠，恐怕也不樂觀。

　　破解

　　華生向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》強(qiáng)調(diào)，整體上市有百利而無一害，是大幅提高上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵。

　　具體可分兩步走：新發(fā)行股票的公司可要求其整體上市；老公司制定時(shí)間表，分期分批解決。

　　上市公司再融資政策也應(yīng)像股改一樣，向完成整體上市的公司傾斜。

　　華生直言，目前監(jiān)管當(dāng)局在新的IPO(首次公開發(fā)行)管理辦法中，雖體現(xiàn)了鼓勵(lì)整體上市的政策取向，但并未封住非整體上市的大門。

　　其實(shí)很早前，華生就已意識(shí)到非整體上市的弊端。在他看來，股改解決的是上市公司非流通股股東和流通股股東的利益沖突，而整體上市解決的將是控股大股東與上市公司間的利益沖突。

　　因此，整體上市涉及的改革難度并不比股改差，需要一個(gè)較長(zhǎng)的過程，才能使各方形成共識(shí)。

　　整體上市會(huì)逼迫企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、用自然人取代各種令人眼花繚亂的公司控股，讓最終控制人浮出水面。因此，推進(jìn)整體上市，難度不小。

　　目前看來，推行整體上市阻力重重。這是因?yàn)椋�一旦�?shí)行整體上市，上市門檻必然提高，很多企業(yè)將達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)而無法上市；此外，還會(huì)損害部分利益集團(tuán)的利益，他們會(huì)找出種種理由干擾、反對(duì)；監(jiān)管者顧慮到此舉會(huì)影響直接融資比例(特別是國有企業(yè))，積極性也不會(huì)高。

　　更深層次的矛盾還在于，整體上市會(huì)涉及到國資部門的角色變化。

　　以往，國企分拆上市后會(huì)把實(shí)際控制人——國資部門放到幕后，國資部門不承擔(dān)大股東應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任，整體上市后，會(huì)讓國資管理體系直接走上前臺(tái)，接受市場(chǎng)監(jiān)督和承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

　　由此，也可能派生出在同一個(gè)行業(yè)，幾家行業(yè)內(nèi)大公司的大股東都相同，而造成關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、加劇壟斷等一系列問題。

　　華生強(qiáng)調(diào)，如果繼續(xù)沿用非整體上市，中國上市公司的質(zhì)量很難得到保證，其融資壓力也會(huì)同步加大。