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本報(bào)記者 王棟琳 北京報(bào)道
一季度貨幣政策報(bào)告?zhèn)鬟_(dá)給市場(chǎng)最突出的信息就是，央行的貨幣調(diào)控將更趨于主動(dòng)。對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，目前的收益率水平將面臨較大幅度上調(diào)，一場(chǎng)真正的考驗(yàn)即將到來(lái)。
在一季度貨幣政策報(bào)告中，央行列數(shù)了目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的種種矛盾和問(wèn)題，從根源
上探究，這些問(wèn)題統(tǒng)統(tǒng)與低利率緊密聯(lián)系。首先，在“保匯率”的前提下，央行不得不在貨幣政策上做出調(diào)整，低利率籠罩貨幣和債券市場(chǎng)一年多，收益率跌至歷史低谷；其次，為了穩(wěn)定匯率，對(duì)沖外匯占款，央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行更多的央行票據(jù)，貨幣供應(yīng)量被動(dòng)放大，流動(dòng)性充斥銀行間市場(chǎng)，利率低企；第三，貨幣供應(yīng)量的放大勢(shì)必帶來(lái)通貨膨脹的危險(xiǎn)，房?jī)r(jià)上漲背后也有這一因素；另外，低利率壓縮銀行利潤(rùn)空間，最終過(guò)剩的資金勢(shì)必涌向信貸，造成一季度信貸投資雙雙大幅攀升。
低利率令中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行付出過(guò)大成本，已超過(guò)穩(wěn)定匯率的意義。而另一方面，寄希望于低利率穩(wěn)固匯率，效力越來(lái)越低，日漸頻繁的貿(mào)易摩擦可以為證。升值問(wèn)題說(shuō)到底是全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不平衡的結(jié)果，不應(yīng)以犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行為代價(jià)。央行已意識(shí)到這一點(diǎn)，此次報(bào)告中央行的口吻明顯改變，貨幣政策的獨(dú)立性將加強(qiáng)，這意味著低利率時(shí)代已經(jīng)接近終點(diǎn)。
在報(bào)告出臺(tái)后，有的專(zhuān)家已經(jīng)預(yù)計(jì)，進(jìn)一步加息將到來(lái)，時(shí)間甚至可能就在6月。無(wú)論加息與否，后續(xù)的緊縮措施顯然并未終結(jié)。而這些緊縮措施最終給債市帶來(lái)的可能是收益率大幅抬升。
“目前可能是收益率曲線最平坦的時(shí)候，未來(lái)必將增陡。現(xiàn)在短期段收益率上行最明顯，今后將會(huì)逐漸向中長(zhǎng)期段傳遞。而中長(zhǎng)期段收益率上行幅度將遠(yuǎn)大于短期段。最終收益率曲線與目前的形態(tài)將發(fā)生很大改變”，一位分析師這樣指出。
4月底以來(lái)的公開(kāi)市場(chǎng)操作顯示，央行引導(dǎo)利率上行的態(tài)度已十分明確。從3月14日開(kāi)始的10周內(nèi)，1年期央票的發(fā)行利率從1.93%抬升43個(gè)基點(diǎn)到2.36%，創(chuàng)下超儲(chǔ)利率下調(diào)后一年多來(lái)的新高。貨幣市場(chǎng)利率先行上調(diào)，這傳遞出一個(gè)很強(qiáng)的信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)目前的收益率水平已經(jīng)不認(rèn)同。
國(guó)海證券分析人士楊永光指出，從貨幣政策報(bào)告看，實(shí)體收益率的上升、勞動(dòng)報(bào)酬增長(zhǎng)、協(xié)議存款利率反彈，這三個(gè)因素都成為支持債券市場(chǎng)收益率上行的砝碼。未來(lái)收益率上行有著現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。
債券市場(chǎng)是對(duì)利率水平變動(dòng)最敏感的區(qū)域，央行上調(diào)基準(zhǔn)貸款利率之前，從3月13日到4月25日，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)不小的震蕩。去年10月底到11月底，在貨幣市場(chǎng)利率大幅上行中，債券市場(chǎng)也大幅下跌。但是，這兩次調(diào)整都是短期的、相對(duì)小幅度的，并未從根本上改變債券市場(chǎng)收益率曲線的形態(tài)。
目前市場(chǎng)正等待未來(lái)一兩個(gè)月的數(shù)據(jù)出臺(tái)，如果數(shù)據(jù)仍不樂(lè)觀，央行隨時(shí)可能采取包括上調(diào)準(zhǔn)備金率在內(nèi)的緊縮措施。分析人士認(rèn)為，屆時(shí)收益率的上行將是不可避免的，而且，收益率上行的幅度很可能超過(guò)前兩次。債券市場(chǎng)即將經(jīng)歷真正的考驗(yàn)。
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