流動性過剩終于擴張到股市了

　　在股市飆升、成交量急速放大的4月，居民儲蓄增速降至從未有過的零增長。這表明居民儲蓄已有入市跡象。如果以票據融資為代表的銀行信貸資金入市，會不會重演2000年股市情況？

　　本刊記者 劉文君/文

　　大宗商品市場、樓市、收藏品市場、貨幣市場--流動性過剩終于已經波及到股市，4月一個月內時，兩市成交量達到7308億元，比3月份高出近一倍。

　　5月15日一大早，央行在其網站上公布的4月份金融運行的數據：4月末，M2同比增長18.9%；4月份新增人民幣貸款3172億元，同比多增1750億元，是歷史同期最高水平。其中，新增票據融資大約占到了新增貸款的28%，達892億元。

　　面對M2增幅居高不下，和股市高位持續上揚的“雙高”局面，市場上出現一些擔憂：如果以票據融資為代表的銀行信貸資金通過某些渠道進入股市，會不會重演2000年股市的情況？

　　2000年至2001年上半年，受部分銀行資金通過票據貼現方式流入股市推動，滬市綜合指數從2000年初的1360點一路攀升至2001年6月的2245點。最后央行不得不動用重典進行抑制，這是2001年6月之后股市見頂回落的原因之一。如果按照當前票據融資快速放大的勢頭，很難保證金融市場劇烈波動的故事不會重演。

　　大量資金涌入股市

　　近期到底有多少資金流入到股市了呢？

　　申銀萬國證券研究所股市資金月度報告顯示，今年前3個月，共有近650億元資金流入A股市場，其中1月份為110億元，2月份將近200億元，3月份達到300億元以上，今后可能還會繼續增加。

　　從2002年開始，我國M2的平均增幅達到17%以上，同年開始，各地房地產價格一路上揚。“但股市并沒有走牛。這說明如果股市不規范，即使M2再多，資金也并不一定會流向股市。” 中國人民大學證券金融與證券研究所所長吳曉求對記者說，“而現在的短期資金除了逐利本性外，資本市場開始健全也是原因之一。”

　　“如果是存在短期資金大量的涌入股市，另一方面也說明我國貨幣市場品種太少，規模太小，層次結構單一，也進一步使得資本市場充當了部分‘流動性管理’的作用，這樣進一步加大了資本市場的波動幅度。”吳教授說。

　　吳曉求教授還認為：新的融資融券的即將實施也從制度建設上增強了股票市場的流動性。融資融券也是成熟市場慣用的交易方式。從證券市場的結構上看，也基本上適應了在股權分置后改革的需求。

　　但他同時認為：過分的投機應有所防范，因此T+0方式應該非常謹慎。因為如果資本市場單一促進高的流動性，必然會導致過度投機。不利于促進股票市場的持續成長，所以現在推出T+0交易是不適宜的。

　　要分析資金來路去向

　　針對大量資金涌入到股市的現象，湘財證券首席經濟學家金巖石表示，當股票市場表現比較高的財富效應時，必然會吸引大量資金，而關鍵問題在于這些資金是否來自合規合法的渠道。

　　“更多的合規資金是為了避免資金通過一些非法的渠道進入股市。更多合規的機構比散戶具有更長遠的眼光，才能從更長期和更加具有目的性的角度(比如為了獲得某家上市公司的控制權)去持有股票。”金博士認為。

　　“無論這些資金是來自于票據市場，還是信貸市場，或是其他市場，從風險管理和控制的角度講，都要對資金的流出方向進行梳理和分析。”吳曉求說。

　　“股改之后，股票市場成長的基礎，市場的結構方式已經發生了重要的改變。對于監管部門來說，隨著資產的價格波動增大，要從市場設計上嚴格管理，銀行體系的資產要防止受到資本市場波動的感染，兩市場之間要建立嚴格的風險過濾機制。”

　　對于政策層面而言，并不意味著需要主導資金一定要流向房地產，或者是股票市場，因為無論資本進入哪個市場，實際上都是融資方式和資產結構的調整。關鍵問題是一定要保證銀行體系的資產不能受到資本市場風險的影響。