渤海證券：六月維持高位震蕩走勢

　　渤海證券研究所

　　雖然從中期看，市場仍具有上漲動力，但經過近半年的上漲，大盤已積累了相當大的漲幅，而從時間上看，目前的調整尚不夠充分，仍需要一定的時間。因此，我們認為大盤在6月份仍將維持目前高位震蕩的走勢，上漲幅度不會太大，但下跌空間也將比較有限，更多的機會將是結構性的。

　　宏觀調控基本與預期一致

　　一季度宏觀經濟數據所顯示的可能再度出現的過熱跡象，使得宏觀調控政策在4月下旬逐個推出。對于房地產、電解鋁、水泥等部分行業的結構性調控，以及提高貸款利率0.27個百分點的信貸政策，相對都屬于溫和調控，是基本符合市場預期的。從中長期看，適度有效的宏觀調控有利于實體經濟持續建康發展。

　　進一步的

　　上市公司業績有望回升

　　從上市公司基本面情況看，2005年年報和2006年一季報數據顯示：A股公司整體盈利能力出現下降，這是已經被市場所預期到的。但我們認為，一季度可能將是A股公司盈利情況的“底部”，未來上市公司尤其是龍頭上市公司的盈利增長可能會明顯恢復。其中建材、汽車及其零部件、機械設備、通信、家電、電力、交通運輸等行業的盈利能力可能將見底回升，而銀行、房地產、零售、食品飲料、有色、醫藥、電信服務等行業盈利將繼續保持穩定增長，全年增長甚至有可能超過市場預期。

　　進一步說，我們仍認為，上市公司業績改善的預期對于市場上漲有一定的支撐作用。

　　估值水平仍在合理區間

　　在剔除了虧損股與微利股(EPS<0.1元)之后，目前市場的流通股本加權平均市盈率為20.35倍，仍處于合理區間。雖然自去年12月6日行情啟動以來，市場在半年時間里漲幅已超過50%，但從時間上看，目前的估值水平仍處于10年來的相對低位。這不僅得益于近年來市場中上市公司結構以及總體盈利水平的改善，并且股改“對價”也起到一定的積極作用。

　　1999年6月末與2004年2月末，市場指數在相同位置時的市盈率分別為42.06倍和30.31倍，而目前市盈率僅有20.35倍，通過簡單比較可以發現，從估值角度看，本輪上漲總體仍是健康的，并不存在市場擔憂的所謂泡沫。

　　從市盈率的國際市場比較看，雖然兩地上市的A股較H股的溢價水平比照4月末有較大幅度上升，相比較高的溢價率，可能對市場的快速上漲起到一定抑制作用。

　　IPO開閘短期負面影響逐漸消除

　　繼《上市公司證券發行管理辦法》公布之后，中工國際奪得新老劃斷后IPO的第一單，這也標志著股改以來的證券市場進入了嶄新階段。中工國際IPO公告后，市場止住了兩天的下跌，繼而穩步上漲，新IPO的不確定性正在逐漸消除，其對二級市場的資金抽離效應，由于發行規模很小而較預期要小得多。

　　從目前情況看，新IPO對市場的主要中期影響在于：一是市場對于發行節奏與規模能否形成穩定預期；二是新股定價水平對于市場估值的影響。IPO的節奏與規模的不確定性，將會較其真正的資金需求更容易對市場形成壓力，如果市場對此在一段時期內能夠形成穩定預期，將會有利于行情延伸。新股定價水平的高低對市場的影響，更多將是結構性的，目前相對估值較高的行業股票可能受到更大沖擊。

　　過剩流動性短期難以收縮

　　在宏觀經濟回落、上市公司業績下滑的背景下展開的本輪行情，實際上帶有明顯的資金推動特征。五月份滬市連續創出開市以來的成交量新高，1500點上方每日新開戶數大幅增加，基金火爆發行，這些都顯示市場資金供應依然充裕。

　　經濟中過剩的流動性實則是近期股市、期市、樓市共同上漲的重要原因，而目前流動性泛濫主要是

　　從操作策略上，6月我們建議關注自主創新主題、防御性主題、人民幣升值主題以及整體上市主題。除此以外，我們要注意部分周期型行業見底所帶來的投資機會，如鋼鐵、汽車等行業開始出現一些積極信號，會帶來新的投資機會。