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長城證券 霍江平
今年行情的熱點之一是擁有品牌優勢的消費類股票，如酒類。作為食用醋行業龍頭之一，恒順醋業(資訊 行情 論壇)(600305)也受到市場的追捧。我們在看好該股的同時，也注意到該公司存在行業競爭激烈、公司管理粗放和財務不太穩健等隱憂。
恒順醋業所處食用醋行業壁壘較低，屬完全競爭行業；國內消費者因為還未完全進入小康階段，對食品尚未形成品牌消費的習慣，這給了一些中小醬醋企業用低質低價產品沖擊低端市場以可乘之機；同時，中高端市場上一些假冒偽劣產品也時常存在。這樣會使公司產品品牌受到侵害、產量下降，從而影響公司銷售及可持續發展。2005年公司調味品業務毛利率同比下降6.26%也說明了這一點。
2005年，恒順醋業共實現主營業務收入66561.26萬元，實現主營業務利潤14908.53萬元，實現凈利潤3247.44萬元，分別比2004年增長21.87%、16.36%和242.90%。從數據上看，該公司財務狀況基本良好，但通過對年報的分析，我們認為有三個方面的問題可能對公司有負面影響，值得投資者注意。
首先值得一提的是，公司對江蘇索普(資訊 行情 論壇)(集團)有限公司的1100萬美元擔保，該擔保期限為2003年04月21日至2008年12月18日，擔保期限長，金額大。雖然我們對江蘇索普(集團)有限公司主營業務、財務狀況了解不多，但是其子公司及上市公司江蘇索普(600746)近幾年業績始終在虧損邊緣掙扎，可從側面折射出一些情況。如果母公司的經營狀況和子公司相似，屆時其如何還款將是個問題。
其次，從控股公司的列表情況看，恒順醋業控股子公司有30多家，過多的子公司會提高公司管理成本，是不經濟的。同時該公司眾多子公司之間還存在同業競爭的可能。如在鎮江一地，該公司居然擁有江蘇恒順置業發展有限公司、鎮江恒順房地產開發有限公司等規模相當的三家從事房地產開發的子公司。從這點我們看出，該公司管理還處于粗放階段。
再次，從公司應收賬款、其他應收款賬齡分析，恒順醋業五年以上的應收賬款增長較快，這大大增加了壞賬的可能性，而且公司對壞賬提取損失準備的比例與同行業中其他公司相比屬較低水平，這相對增加了突發壞賬對公司業績的影響程度。此外，從年報上分析，公司一年左右的應收賬款有較大幅度的下降，但公司2006年一季報顯示其一年左右的應收賬款有大幅反彈，并且超過原來的金額。如果公司不能有效控制應收賬款增長的速度，未來的可持續經營將受到較大威脅。
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