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本報記者 黃憲奇 北京報道
因緊縮預(yù)期仍未消去，近期浮息債發(fā)行頻率明顯加快，各類浮息債中標利差和年初相比也都出現(xiàn)擴大現(xiàn)象。業(yè)內(nèi)人士認為，這種狀況在未來一段時間內(nèi)還將持續(xù)，而以7天回購定盤利率為基準的新型浮息債將承受更大的拋壓。
現(xiàn)在，債券市場可謂是“風聲鶴唳”。在市場對緊縮性貨幣政策的預(yù)期沒有消退的同時，資金面日益趨緊，推動市場利率大幅走高。在此背景下，一級市場債券發(fā)行也在逐漸降溫。如在近幾期金融債的發(fā)行過程中，05年年初以來出現(xiàn)的“爆搶”場面已經(jīng)不復(fù)存在。為了滿足市場投資風險回避的需求，當前債券發(fā)行人似乎也開始調(diào)整思路，紛紛推出了浮動利率債券。
從近期發(fā)行情況來看，浮息債的發(fā)行頻率明顯加快，而發(fā)行人也根據(jù)招標情況，在利率基準上相機選擇。除了以1年期定期存款利率為基準的傳統(tǒng)浮息債外，以7天回購定盤利率為基準的新型浮息債也屢見不鮮。從中標利差的變動看，4月初，以1年期定期存款利率為基準的國開行ABS中標利差還只有43個基點，而上周五，農(nóng)發(fā)行7年期傳統(tǒng)浮息債的利率就擴大到60個基點，不到兩個月上升了17個基點。新浮息債的中標利差擴大幅度更為驚人；3月29日發(fā)行的5年期國開行新型浮息債利差為48個基點，而5月19日發(fā)行的國開行8期新浮息債的中標利差上升到70個基點；短短一個多月時間，在市場基本面未發(fā)生大的變化而且回購利率穩(wěn)定趨下的情況下，利差大幅上升了22個基點。
業(yè)內(nèi)人士認為，4月底以來，為了抑制過快的經(jīng)濟增長和信貸投放，央行已經(jīng)祭出了上調(diào)貸款利率、窗口指導(dǎo)、定向發(fā)行央票等手段；考慮到市場流動性仍有過剩之嫌，不排除央行將出臺更為緊縮的政策。從控制風險角度出發(fā)，投資者在新券參與上比以往更為謹慎。這種預(yù)期傳導(dǎo)到浮息債的發(fā)行中就是，在熊市背景下，投資機構(gòu)則要盡量考慮未來價格下跌的風險，競相抬價，中標利率可能就高出市場預(yù)期。未來一段時間內(nèi)，預(yù)計浮息債的供給將繼續(xù)擴大，而考慮到市場需求以被動參與為主，招標利差繼續(xù)拉大再所難免。
第一創(chuàng)業(yè)證券的陳若勁認為，由于1年期定期存款利率頻繁變動的可能不大，因此，以1年定存利率為基準的傳統(tǒng)浮息債基本不具備任何規(guī)避利率風險的功能，投資者更多地將其比做同期限的固息債來考慮。從歷史行情來看，以1年定存利率為基準的浮息債，與固息債的走勢基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。但新浮息債的情況則有不同，目前一級市場主要參照1年期央票利率來確定R007浮息債利差。二級市場上，新浮息債主要受兩方面因素影響；其中，R007變動與債券價格正相關(guān)，而利差變動與債券價格負相關(guān)。近期央票利率直線上升，而短期回購利率一直處于平穩(wěn)回落態(tài)勢。這種情況下，7天回購定盤利率上升的幅度較小，而其與1年期央票利差不斷擴大。表現(xiàn)在二級市場新浮息債上，就是其價格的全面下挫，而一級市場就是中標利差不斷擴大。
從上述角度看，5月中旬06國開8 期新浮息債發(fā)行差點流標就不難理解。另外，近期股市火爆，貨幣市場基金被大量贖回，使得貨幣市場基金減少了對新浮息債的認購，而市場成員對央票利率仍然看漲（或不確定），所以新型浮息債面臨的市場環(huán)境就變得更讓人心驚膽顫了。
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