建銀投資證券：地產(chǎn)調(diào)控不會波及銀行股

　　中國建銀投資證券 劉文超

　　由于上市銀行均涉及住房按揭以及對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)貸款等業(yè)務(wù)，一些投資者目前比較擔心房地產(chǎn)新政策是否會對銀行股未來業(yè)績造成不利影響。我們認為，這種憂慮大可不必。

　　《意見》對房地產(chǎn)開發(fā)信貸條件作了嚴格規(guī)定；同時有區(qū)別地適度調(diào)整住房消費信貸政策，要求個人住房按揭貸款首付款比例不得低于30%。我們認為，收緊房貸肯定將放慢上市銀行對房貸的投放力度，并使其對貸款組合結(jié)構(gòu)作出調(diào)整，但不會對業(yè)績造成明顯負面影響。

　　在上市銀行中，招商銀行(資訊 行情 論壇)的逆周期特征最為明顯，其貸款結(jié)構(gòu)相對合理，貸款行業(yè)集中度相對較低。招行在房地產(chǎn)上的信貸配置一直相對謹慎，連續(xù)兩年控制在5%以內(nèi)；制造業(yè)貸款也僅在16%左右，不到其他銀行的一半；而在景氣度相對較高、風(fēng)險度較低的交通、能源、通信等行業(yè)的貸款占比較大。由此可見，招商銀行盈利能力基本不受本次調(diào)控政策影響。

　　浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)近1年來已加大對貸款組合的調(diào)整力度，努力擺脫順周期的行業(yè)投向結(jié)構(gòu)，降低在房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)的行業(yè)貸款占比，并提高電力、煤氣水供應(yīng)、采掘業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、餐飲業(yè)等行業(yè)的貸款占比。同時，浦發(fā)銀行的批發(fā)銀行(對公業(yè)務(wù)較多)性質(zhì)也令其在房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)的壞賬形成率不如想象的那么高，從而在本次調(diào)控中受影響輕微。

　　此外，目前各上市銀行個人住房按揭貸款不良率和逾期率普遍較低，遠低于其它銀行個人貸款業(yè)務(wù)的相關(guān)數(shù)據(jù)。其中，招商銀行2005年個人住房按揭貸款不良率僅為0.53%，逾期率只有0.26%。原因在于，各上市銀行的風(fēng)險控制能力普遍優(yōu)于非上市銀行。因而收緊房貸所產(chǎn)生的不良率和逾期率增加將主要表現(xiàn)在非上市銀行中，而上市銀行由于風(fēng)險控制能力普遍較強，基本不受影響。

　　當然，從一個較長的時間周期看，房地產(chǎn)調(diào)控的經(jīng)濟緊縮意味十分明顯。因而其最終仍將對幾家上市銀行的增長水平產(chǎn)生不同影響。在綜合考慮了提高房貸利率的可能性以及上市銀行的風(fēng)險管理能力、個貸占比、房貸占比、貸款行業(yè)配比、地區(qū)配比、批發(fā)業(yè)務(wù)占比、流動性管理等因素后，我們判斷的上市銀行先后順序依次為：招商銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行(資訊 行情 論壇)、深發(fā)展(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)。

　　我們預(yù)計，在未來3-5年內(nèi)，招行、浦發(fā)等上市銀行的利潤增長總體上仍能保持在每年增長20-23%左右。作為銀行業(yè)經(jīng)營能力提升的表現(xiàn)，各上市銀行的經(jīng)營指標將顯著改善，所有者權(quán)益、資本充足水平和抗風(fēng)險能力將大幅提高。

　　根據(jù)我們的測算，內(nèi)地銀行股較高的成長性并未在市場估值中得到應(yīng)有的反映。招行、浦發(fā)、華夏、民生在中間業(yè)務(wù)方面還有極大的成長空間，與其它行業(yè)利潤率的比較優(yōu)勢突出，因而資產(chǎn)配置優(yōu)勢十分明顯。