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民生銀行 趙彬
“五·一”長假過后，央票利率一路上行，但短期回購利率卻一路下行。雖然市場的謹慎預期導致央票利率上升，但資金面寬松的局面并沒有明顯改變。鑒于央票利率和短期貨幣市場利率偏離過大，央票收益率存在調整需要。
2月份，央行公開市場操作1年期央行票據中標收益率基本維持在1.9左右，隨著經濟金融數據顯示出我國經濟出現過熱跡象，在市場預期和央行調控措施綜合作用下，1年期央行票據中標收益率逐步提高，尤其是五一之后央行票據中標收益率屢創(chuàng)新高。上周二，央行票據中標收益率達到2.3332%，突破2.3%整數大關，已經升高40個bps，創(chuàng)下1年以來的新高，而上周四3個月央行票據中標收益率繼突破2%大關之后繼續(xù)上升4個bps達到2.0561%。
與之形成鮮明對比的是，“五·一”長假之后，7天回購利率由節(jié)前的2.11%一直下降到上周的1.64%左右，下降幅度高達50個bps，顯示資金面狀況已經大為改善。由于制度性原因，人民幣資產的不斷升值以及長期以來形成的國際貨幣收支雙盈余以及結售匯制度等因素的影響將會持續(xù)存在，除非央行出臺準備金率等激烈緊縮政策，資金長期寬裕的趨勢不會改變。從這個角度說，央票利率與短期貨幣市場利率背離的走勢難以長期持續(xù)。
4月28日，央行調整了貸款基準利率，并在5月中旬發(fā)行了1000億定向央行票據；這使得央行進一步緊縮政策出臺可能性減少。目前，雖然以房地產為代表的經濟過熱仍影響著市場的預期，但近期國務院發(fā)布的關于房地產市場的“國六條”之后，銀監(jiān)會考慮將提高房地產金融貸款的風險權重以及建設部、國家稅務總局以及地方政府已采取措施控制房地產市場，央行已非節(jié)前的孤軍作戰(zhàn)，貨幣緊縮政策的可能性繼續(xù)降低。
此外，1年期央行票據中標收益率不斷提高，縮小了我國與美國的利差，不利于維持我國匯改穩(wěn)步推進。既然央行則可以從中脫身，專注于匯率市場化和利率市場化改革進程，而這些改革需要銀行間市場的平穩(wěn)為基礎，但是1年期央行票據的中標收益率無疑超過了央行的預期。央行定向票據的發(fā)行利率確定為2.11%，一方面表明央行接受了1年期2.11%的利率水平，另一方面也表明了央行希望市場利率維持在2.1%附近的愿望。無論從政策面、資金面還是市場預期來看，央行票據中標收益率很有可能沖高回落。
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