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醫藥板塊 聚焦細分行業龍頭


http://whmsebhyy.com 2006年05月30日 05:39 中國證券報

  中信證券研究部姚杰潘知洋

  2006年一季度,醫藥行業利潤增長明顯落后于收入增長,多數子行業盈利能力出現下降跡象,維持對行業整體“中性”的投資評級。

  然而,醫藥行業政策的實施將加速行業分化、提高集中度,使優勢企業的競爭力進
一步加強。因此,我們認為細分行業的龍頭股未來會繼續保持高速增長,仍具投資價值。

  一季度盈利能力下降

  中經網數據顯示,2006年一季度,醫藥制造業實現銷售收入1003億元,利潤總額74億元,分別同比增長22%和4%。可以發現,行業利潤總額的增速明顯下降,而且比2004年還低。我們認為,2004年利潤總額的增速下降與宏觀調控下原材料價格上漲所致的企業生產成本上升有關;而今年利潤總額的增速下降除與去年基數相對較高有關外,還與今年醫藥行業的一些政策實施有關。

  2006年國家醫藥政策表現出新的動向:從“以治標為主”向“標本兼治”轉變。“治標”主要指國家直接降低藥品最高零售價,“治本”主要指從導致

藥價虛高的根源入手。政策的實施對醫藥公司及藥品的影響將主要表現在:以醫院渠道為主的處方藥、銷售渠道尚未成熟的新產品將受負面影響;以零售藥店為主的非處方藥、銷售渠道已經成熟的老產品和價格較低且療效確切的廉價藥,受負面影響的程度相對較小。

  此外,我們認為宏觀調控有利于醫藥行業的發展。自2006年4月28日起,央行再次上調金融機構一年期貸款基準利率0.27個百分點,存款利率保持不變。國家宏觀調控的目的主要在于控制中國過快的經濟增長,尤其是投資增長,進一步拉動和刺激消費。從這一角度講,醫藥行業受宏觀調控的負面影響相對較小。雖然醫藥消費本身比較剛性,但其未來仍將是消費增長的主要方向之一。

  關注細分行業龍頭

  醫藥行業政策的實施將加速行業分化、提高集中度,從而使優勢企業的競爭力進一步得到加強。因此,我們認為細分行業的龍頭股未來會繼續保持高速增長,仍具投資價值。

  中藥:品牌中藥因成長性和稀缺性獲得更高溢價,現代中藥今年受政策影響相對較大。品牌中藥由于品牌、生產工藝、原材料等方面的獨占性與壟斷性,逐漸成為市場中的稀缺品種,加之產品銷售的持續增長,使得相關公司在市場中獲得更高溢價,如G云白藥。此外,由于品牌中藥多為傳統劑型,銷售渠道以零售藥店為主,故在今年的行業政策下受負面影響相對較小。

  對于現代中藥來說,由于現代中藥的劑型多屬創新、領先型產品,在銷售渠道上以醫院為主,因此今年受行業政策影響相對較大。如G康緣一季度的業績增長主要來自老產品,新產品的推廣低于預期。

  生物制藥:“行業景氣+行業龍頭”迎來新投資熱潮。生物制藥行業景氣度較高。在產業政策方面的促進因素包括:“十一五”規劃建議將生物產業作為重點發展方向之一,生物制藥子行業中的細分行業如疫苗、診斷試劑等將受益;國家發改委發布《關于組織實施生物疫苗和診斷試劑高技術產業化專項的通知》,決定在2006-2007年期間,組織實施生物疫苗和診斷試劑高技術產業化專項,并為符合產業化專項的企業提供資金資助;2006年1月9日召開的全國科學技術大會主要部署實施《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020年)》,再次強調了生物技術作為國家中長期科學和技術發展的重點發展方向;

衛生部單采血漿站轉制工作方案出臺,單采血漿站與衛生行政部門脫鉤,與血液制品生產企業建立一對一供應關系,有利于優勢企業掌握更多血漿原料,繼續做大做強。

  我們認為,G天壇、科華生物、華蘭生物分別是國內預防疫苗、診斷試劑和血液制品子行業的龍頭公司,從產品結構及產品市場競爭力、盈利能力等角度看,具有長期投資價值。

  化學制劑:雖是政策面受損重災區,但個股仍能“強者恒強”。無論是

藥品降價還是治理醫療購銷商業賄賂,化學制劑板塊都是政策面受損的重災區。相比較而言,已有成熟完善的醫院銷售網絡、產品市場占有率高的制劑企業,受影響相對較小。比如,在抗腫瘤制劑方面市場占有率絕對領先的恒瑞醫藥,在阿奇霉素原料藥和制劑處于壟斷寡頭地位的G現代仍是我們推薦的品種。

  此外,齊齊哈爾第二制藥公司假藥事件曝光后,將使有品牌、產品質量過硬、銷售渠道完善的優勢制藥企業的競爭力得到進一步加強。

  化學原料藥:處于盈利低點,未來快速增長前景尚不明朗。對于大宗原料藥來說,主要大宗原料藥如青霉素工業鹽、VC、皮質激素類原料藥的價格繼續走低,中、短期看不到盈利拐點。對于特色原料藥來說,他汀類原料藥中辛伐他汀價格繼續呈現明顯下降趨勢,其它幾個他汀類原料藥價格下降的幅度相對較小。普利類和沙坦類原料藥的價格呈現輕微下降趨勢。從長期看,G海正和G華海仍具投資價值,因此我們仍給予其謹慎“增持”的評級。

  醫藥上市公司業績預測和投資評級

  公司評級EPS (Rmb)2002-2005 EPS CAGR2005-2008 EPS CAGR

  20052006E2007E2008E

  云南白藥買入0.790.951.081.2334.97%15.90%

  科華生物買入0.400.510.610.7220.96%21.51%

  現代制藥買入0.450.560.720.8538.90%23.42%

  廣州藥業買入0.230.300.370.455.19%25.07%

  天壇生物增持0.220.280.340.4023.87%22.05%

  恒瑞制藥增持0.630.760.891.0127.13%17.04%

  海正藥業增持0.260.340.390.4532.24%20.06%

  華海藥業增持0.550.720.881.0036.58%22.05%

  千金藥業增持0.470.590.730.8414.62%21.36%

  同仁堂增持0.740.800.931.096.43%13.78%

  天士力增持0.680.730.851.0217.98%14.47%

  康緣藥業增持0.400.490.591.0232.76%36.62%

  益佰制藥增持0.841.011.211.3515.06%17.13%

  江中藥業增持0.370.470.580.677.46%21.89%

  片仔癀持有0.620.690.760.8613.69%11.52%

  天藥股份持有0.320.330.350.40-3.85%7.72%


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