六月股市關注五大焦點

　　北京首放投資顧問有限公司

　　五月市場先揚后抑，大盤在上摸1700點下方后，持續回落整理，前期領漲的人氣品種地產、有色金屬走軟，市場多空分歧加大。展望后市，我們認為，基本面確認的牛市格局沒有改變，但走勢上將由前期的單邊上揚，逐步演繹到小牛碎步的震蕩上揚格局，1700點的歷史成交密集區域將需要充分換手才能邁過。

　　新老劃斷閃電完成

　　原定新老劃斷三步走的實施策略，如同股指從1400點飛速漲到1678點一樣，正以超常速度實施：原定恢復融資功能的第一步和第二步幾乎是一周時間之內就迅速完成，5月15日G長電(600900)發行認股權證獲批，5月18日，G綜超(600361)向機構投資者定向增發4600萬A股完成，5月19日，G申能(600642)增發不超過2億獲批。5月17日，證監會頒發了《首次公開發行股票并上市管理辦法》，并自5月18日正式實施，IPO正式恢復。5月25日，中工國際打響IPO重啟第一槍。

　　由于恢復現金申購的政策，可能造成二級市場資金大量轉出備戰一級市場。正是證券市場融資功能的高速恢復和資金在二級市場之外找到新的無風險套利模式，IPO重啟成為短期內影響

　　此外，五月中旬以來，國際金屬商品期貨下跌，國際股市全線受挫，特別是印度股市一度跌停；國家正在針對

　　回調休整利于后市

　　做為證券市場的一項基本功能，IPO和再融資條款恢復是意料之中的事情，意料之外的是管理層借市場超級強勢，快速地把新老劃斷三步走完。我們認為，政策因素或許能夠暫時使市場休整蓄勢，但是無法改變市場中期走牛的大趨勢。市場在相當長的一段時間內都將持續走牛的理由有三：

　　第一，去年五月開始的股權分置改革，對于中國證券市場來說，有著里程碑式的轉折意義，就如同我國八十年代初對農村土地改革實施的分產承包責任田一樣，規則的轉變，從根本上改變了大股東和流通股東的利益一致問題。在全流通背景下，上市公司大股東和流通股東之間的利益捆綁在一起，大股東發起的IPO、增發等融資，是真正地注入優質資產，有了這樣一個上市公司結構治理的根本改變，大股東會把真正優質的資金注入到股市中來，這就是支持股市持續上漲的重要條件。

　　第二，匯改之本幣升值，是支持股市長牛的重要推動力。我們認為，近期的人民幣首次“破8”，只是“窗戶紙效應”的開始，匯率長期運行在8：1以下將是經常之事。從他國的歷史經驗來看，本幣升值前后，股市將運行幾年以上的長牛。人民幣從長期來看，升值的趨勢已經顯現，A股牛市的基礎已經打下。

　　第三，全球資金紛紛看好中國經濟的發展和股改后的A股市場，在A股市場低估值和當前巨大的賺錢效應下，居民儲蓄、QFII、社保、企業年金等各類資金相繼進入A股市場，形成洼地效應，股價水漲船高。以居民儲蓄資金來說，中國的居民存款總額數十萬億元，A股市市值才4萬多億，而且這當中值得投資的市值只有1萬多億。4月份統計結果是，國內居民儲蓄存款余額的環比增幅為0，此前新增居民儲蓄存款每月至少2000億元。而與此同時，4月份，A股市場新開戶數激增，日均新開戶高達1萬戶左右；5月份的資金額將更多。

　　六月股改擴容忽略不計

　　六月將迎來首批股改后流通的股票。我們認為，限售流通股上市，其心理作用大于實際作用。因為，根據統計，六月僅有G三一一家公司流通上市，而2006年全年共有200家左右的公司非流通股解凍上市，市值僅在600億元左右，不會對市場形成擴容沖擊。因此，六月的唯一一家流通股G三一，5%以下的非流通股解凍，數量只有1093萬股，對當月市場造成的影響更多是心理上的。

　　而就06年全年的解凍限售流通股來說，下半年解凍的合計市值約為600億元左右(5月25日收盤市值計算),但由于第一年出售比例不得高于總股本的5%，因此，其實際可流通市值僅為230億元左右，不會對市場形成明顯沖擊。06年解凍的限售流通股股主要在8月和12月集中上市，而從行業來看，金融與電力等板塊較為集中。在06年解凍的限售流通股中，有約20只有最低限售價格條款，而由于前期大盤的上漲，其中10只個股當前價格已經達到或者明顯超過最低限售價格。我們認為最低限售價格表達了大股東的減持意愿或者其對公司估值的底線，當前股價遠遠高于最低減持價格的公司，其大股東在到期后可能會有較強的減持意愿；而對于大股東自身減持意愿較為強烈但當前股價仍遠低于最低減持價格的公司，大股東可能有動機拉升股價以獲得實質性流通權。

　　周邊市場影響有限

　　表面上，我們看到，近期美國股市單邊暴跌，歐美股市也一蹶不振，與之高度相關的香港市場也亦步亦趨，出現大幅下跌。但是，周邊市場的下跌不會改變A股市場的上漲趨勢，充其量是延緩A股市場的牛市步伐。

　　主要原因是，在周邊市場下跌之前，美國、香港、韓國等股市都是相繼創出近十年的新高，而我國A股市場卻是正好相反，去年還創出八年新低，大方向完全是背道而馳的，呈現的是反相關的波動關系。那么，日后在周邊市場回落時，A股市場沒有理由掉頭向下，去呈現正相關的波動關系。

　　另外，看到中國經濟的高速發展，A股市場的游戲規則完善，人民幣升值的趨勢明顯，A股估值偏低等等因素，國際各類資金必會流入中國市場。A股市場只要吸引到一小部分資金，股指就將水漲船高。一旦市場認識到這一點，資金會源源不斷再度進入市場參與A股投資。因此，我們認為，日后的A股市場與周邊市場的聯動格局是“周邊市場大跌，A股市場跟隨小跌；周邊市場上漲，A股市場可能會大漲”。

　　IPO開啟大時代

　　新股IPO第一單中工國際正式發行在即，對市場短、中期走勢和資金流動將產生重要影響。由于全流通新股屬于新生事物，定價如何、對現在老股會帶來那些影響，仍存在較多的不確定性。但是這的確給市場帶來了資金分流的壓力，因為采取現金申購而不是股票市值申購，一級市場的“無風險套利”格局又將形成，況且申購期間，要凍結資金5個交易日以上。因此，市場一時間難以接受這種資金流出的狀況，但只要消化這個消息，投資者在新股上市后看到賺錢機會，IPO就能由利空轉為利好。

　　此外，A股市場的活躍也需要IPO提供新鮮血液，一個沒有融資功能的市場是畸形的市場。績優公司的進入，既能提供優質股票，吸引更多的資金入場；又能為投資者提供優秀的投資標的，形成新的市場熱點，進而從根本上保護投資者的權益，促進牛市格局的合理演繹。如果說股改解決了歷史頑疾，完善了游戲規則，那么IPO的恢復，則是正式開啟了牛市健康發展的大時代。