解析中工國際：行業景氣訂單多利潤周期長波動大

　　本報記者 李晶 發自上海

　　作為新老劃斷后的IPO第一單，中工國際的《招股意向書》昨天一經公布，立即引起市場各方的高度關注。而與此同時，其所屬行業前景如何、自身的盈利能力及經營狀況到底怎樣，

　　無疑也成為包括機構在內的所有投資者在申購前更為關心的話題。工程承包行業景氣

　　中工國際主營業務為國際工程承包，核心業務是成套設備與技術進出口。本質上說是一個“工程貿易商”，而不是“工程建筑商”。從該行業近幾年的景氣度來看，中工國際處于有利局面。

　　資料顯示，近幾年我國對外承包工程業務高速增長，2002至2005年均復合增長率達25%。尤其是今年以來，受益于全球經濟景氣，對外承包新簽合同額更是實現了前所未有的高速增長。2006年1~4月，我國對外承包新簽合同額129.4億美元，同比增長109.7%，對外承包工程完成營業額同比增長62%。

　　因受益于行業景氣，公司訂單飽滿。截至2006年4月30日，公司2001年設立后新簽署合同金額達66626萬美元。其中，已簽約待執行的國際工程承包合同12個,合同金額就達41301萬美元。

　　“正是由于公司手中握有已簽待執行的大把訂單，因而我們有理由相信，該公司未來幾年的主營業務將保持高速增長，甚至其表現將優于過去幾年。”光大

　　公司主營業務收入的66%來源于委內瑞拉，25%來源于緬甸。李君表示，公司盈利能力較強，2005年毛利率26.31%，凈利率11%，凈資產收益率18.1%，遠高于國內同類企業。未來利潤年際波動可能較大

　　不過，縱然公司毛利率相對較高，但近幾年卻呈下降趨勢，從 2003 年的30.94%下降到2005年的26.31%。李君認為,這主要是由于公司收入結構的變化�！肮�司主營收入中分為延付項目和非延付項目，延付項目主要是由于墊資產生的，是一種‘賣方融資’行為，由于這類項目的資金回收期長，資金成本較高，因而毛利率較高。由于公司為回避風險而有意識的管理，2003年以來，公司延付項目所占比例大幅下降，從76.47%降至25.65%�！�

　　市場人士紛紛猜測，考慮到

　　對于中工國際來說，由于待執行訂單的利潤具體確認在哪一年有很大的不確定性，因而眾多機構認為這成為盈利預測的難點。金信證券研究所行業研究員張清華指出：“中工國際可以通過與銀行簽訂外匯應收賬款權益買斷協議的方式，較合同約定收款時間提前確認收益，我們判斷，在預期人民幣持續升值的背景下，這有可能是未來經常性的舉措。因而，中工國際未來不同年份間的利潤波動有可能較大。”

　　值得注意的是，作為深圳中小板未來的第51家上市公司，其盈利能力到底如何與其他50家公司的相關財務數據對比也有很大的參考意義。

　　2005年年報，50家中小板公司平均凈資產收益率為10.01%，而同期中工國際的凈資產收益率為18.1%，遠高于中小板的平均水平，若在中小板中排名應名列第四位，前三名分別是蘇寧電器(002024.SZ，29.99%)、航天電器(002025.SZ，28.12%)及思源電氣(002028.SH，19.15%)。

　　不過，從另外一項指標主營業務利潤率來看，中工國際卻遠低于中小板的平均水平。2005年中小板該指標的平均值為31.49%，而中工國際只為26.31%，若在中小板中排名應為第28位。