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西南證券 張剛
上周深滬證券交易所聯合中國登記結算有限公司分別發布《資金申購上網定價公開發行股票實施辦法》，標志著重啟現金申購。在目前的市場環境下，把握IPO的投資機會需要考慮哪些因素呢？
我們選擇1995年至2002年之間采取上網定價發行模式的上市公司進行匯總分析。
首發市盈率在30倍以上的公司中，除了G圣地是1996年9月發行的以外，其余都是2000年3月至2001年8月之間發行的，而當時上證綜指的點位在1640點至2245點之間，處于我國證券市場的歷史高位水平，已上市股票的市盈率偏高，也造成一級市場發行水漲船高。在當時市場熱情高漲的情況下，高價發行并未抑制一級市場的收益率，有七成公司的股票上市首日漲幅在100%以上。而現金申購中簽率在1%以上的公司僅有11家，凸顯一級市場頗高的投資熱情。其中首發市盈率在50倍以上的12家公司，均在2000年5月至2001年8月發行。
從統計可以看出，當時高市盈率發行并未影響二級市場投資者的積極性，上市首日漲幅最高達217.36%，最低也有28.95%，上市首日換手率最低也高達47.87%。換言之，在投資熱情高漲的情況下，高價首發的上市公司股價仍會受到市場的熱烈追捧，從而使申購中簽的投資者有著較高的獲利空間。
從現金申購的中簽率看，高低不一，跟首發募集資金額度相關性也不強。融資規模大的公司，現金申購中簽率未必會高，如G用友。而融資規模很低的G萬華，卻有1.02%的中簽率。上市公司的行業屬性和未來業績預期，才是影響投資者申購熱情的關鍵。而從上市首日的市場表現看，一般情況下，募集資金規模大的公司股票上市首日漲幅會偏低，而融資規模小的公司股票則由于流通市值小而整體出現相對較大的漲幅。
首發市盈率在20至30倍之間的90余家上市公司中，有八成以上的公司的首發時間集中在2000年2月至2002年5月，同樣處于市場高位運行階段。現金申購中簽率在1%以上的僅有13家。盡管現金中簽率低的公司均有首發融資規模小的特征，但中簽率高的公司中融資規模有大有小，公司基本面因素對資金偏好產生一定影響。而上市首日高漲幅和高換手的公司，均有小融資規模的特征，融資規模偏大的公司上市首日收益率相對較低。
首發市盈率在20倍以下的70余家上市公司中，有近八成是在1995年至1998年期間首發的，處于我國股票市場運行的底部階段。其中G包鋼和G安鋼是2001年首發上市公司，其發行市盈率偏低主要因為市場對鋼鐵股認同度不高，以及融資規模偏大所致。其中現金申購中簽率在1%以上的公司占近一半的比例，處于歷史性的高水平，但這些公司的融資規模有大有小，差異性不大。四成公司的股票上市首日漲幅在100%，其中除了G燕啤、科龍電器融資規模偏大以外，其余公司均在5億元以下。而上市首日漲幅偏小的公司融資規模有大有小，并無集中性特點。在當時市場逐步走強的初期階段，資金陸續進場，申購中簽率較高，上市首日有著高漲幅的公司比例偏低。
現在的IPO是基于全流通的背景，需要考慮的新因素是老股東的減持承諾。不過，從歷史上看，發行市盈率、現金申購中簽率和上市首日活躍度，主要受到發行階段的市場運行情況和投資氛圍、擬發行公司的融資規模等因素的影響。以目前市場資金充裕的情況看，首發公司即便出現發行價高定位，上市首日還會有較高的漲幅，但一級市場的中簽率整體會處于較低水平。因此專做網上申購的資金難有過高的整體收益率。除此以外，整體市場運行態勢和上市公司的基本面仍會對資金申購的熱情產生一定的影響。
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