資金造牛的喜與憂

　　提要：全球的貨幣資金“泛濫成災”，過剩的資金令資產價格不斷攀高。當投資者在盡情享受資產升值的快樂之時，是否也意識到了其背后的隱憂呢？

　　本刊記者 張學慶

　　盡管人民幣匯率“破8”是早晚的事，但5月15日人民幣對美元匯率中間價自2005年

7月21日人民幣匯率機制改革以來首次突破8∶1的關口，還是引起較大市場關注。人民幣匯率成為當前中國經濟運行中的關鍵因素之一，而且也影響著國際經濟。

　　也就在當天，全球資本市場出現大幅震蕩。亞太股市、國際期貨市場出現大幅回調走勢，香港恒生指數創2年來單日最大跌幅，跌幅達2.4%。國際期銅一度跌破8000美元大關，黃金價格也高臺跳水。

　　據分析，由于美元指數的回升直接打壓了國際大宗商品價格，原油、銅、黃金的價格都出現大幅回落。

　　市場人士驚呼：“持續了三年半的全球牛市開始有些撐不住了。”

　　摩根士丹利全球首席經濟師史蒂芬 • 羅奇認為，現時國際商品市場存在泡沫，并正等待爆破，因外界對中國的經濟增長，以及其使用能源的效率判斷錯誤，使商品價格紛創新高。不過，根據過去的全球經濟增長周期及商品價格來看，加上現時處于的低通脹時代，不足以支持現時的高商品價格。

　　瘋漲的價格

　　有色金屬市場價格的不斷沖高讓投資者自感想象力缺乏。

　　最讓我們普通人直接感受到的是金價的狂漲。上海金飾品價格跟隨著國際金價步步向上，價格頻繁上調。國際金價幾乎不回頭地一路上漲，從去年11月底突破每盎司500美元大關后，600美元、700美元很快就呈現我們眼前。上周國際現貨黃金價格創出了26年來的新高，達到了每盎司726.30美元。

　　有色金屬的價格的上漲速度讓人更意想不到。期銅從2001年11月7日每噸1336美元到上周突破8000美元，漲幅近5倍，牛市時間持續了4年半。銅價的瘋漲帶動了鋁等品種的全面上漲。

　　今年國際油價一直飆升，1月30日達68.35美元/桶，4月21日達75.17美元/桶，此后，一直在70美元/桶徘徊。高盛公司警告，今后原油價格走勢將向100美元/桶前進。有評論稱，這將是石油市場歷史上最為震撼的事件。

　　股市樓市齊升

　　全球資本市場的沖天牛氣終于波及到中國市場。股市開始掃除陰霾之氣。

　　國內A股市場從去年底以來逐漸走出熊市格局，今年5月初以來更是上演了一場壯觀的暴漲行情。一周上漲幅度高達11.29%，創出10年來最大周漲幅。新增資金加快進場，5月15日滬市成交量突破500億元，創出了天量。

　　與股市一起上漲的還有樓市，經過2005年5月的宏觀調控后，長三角地區的

　　國內股市、樓市齊漲，這在以往也非常罕見。按照歷史經驗，股市飆升，樓市的資金會流向股市，而使得樓市黯然。股市和樓市往往會有“蹺蹺板”效應。

　　過剩資金尋找機會

　　為什么今年的“蹺蹺板”失靈了？為什么全球包括中國在內的資本市場、商品市場的價格會是如此的瘋漲呢？

　　“錢太多了。”中國銀河證券首席經濟學家左曉蕾博士告訴記者，“很難從供求說和地緣政治說來解釋全球油價為什么這么高，也很難從經濟學的市場商品供求決定價格的理論來解釋最近世界黃金價格，特別是黃金期貨價格超過700元高位的行為。我們只能說是錢太多了，過剩的資金令資產價格不斷攀高。”

　　“過剩資金不僅推動了原油、有色金屬、黃金白銀貴金屬等資源品價格上漲，帶動全球股市、樓市繁榮，也推動人民幣資產的價格上漲，典型的表現就是熱錢涌入我國的房地產市場，從而給人民幣帶來了持續的升值壓力。”

　　過剩資金來自何處

　　“我們正處身于一個可能是所有流動性周期源頭的形勢中。”摩根士丹利首席經濟師史蒂芬 • 羅奇撰文稱，“有賴于異常寬松的貨幣融通政策，金融市場享受著來自央行的源源不斷的支持。”

　　左曉蕾認為，全球資金過剩的根源是美國、歐洲和日本等主要發達國家都采取極其寬松的貨幣政策來刺激本國經濟發展，在經濟復蘇的同時，也導致了貨幣資金“泛濫成災”。這些過剩資金“蕩滌”全球市場，尋找投資機會，也在一定程度上也加劇了全球經濟的失衡。所以說，人民幣匯率升值并不是孤立問題，人民幣匯率也是全球資金過剩的“受害者”。在人民幣持續升值壓力下，美元對人民幣匯率破8自然而然。

　　步步推高價格

　　泛濫的資金是如何帶動起資產價格上漲的呢？

　　左曉蕾舉例說，雖然“金本位”不復存在，但是黃金的價值仍然是保值的儲備資產，不過與貨幣資本的關系從固定價格變成浮動價格。因此，當貨幣資本流動性過大，通漲預期增強，貨幣資本貶值預期增高的時候，黃金就開始行使資產儲備功能，人們就會轉而持有黃金，黃金價格就會上漲。所以黃金的價格過度上漲是貨幣貶值防范通漲的信號，是貨幣資本過剩的表現。近期黃金價格的歷史性高位告訴我們：全球的錢太多了。

　　另外，錢太多了也表現在這一輪石油價格的高位運行上。錢太多且資本逐利，像石油這樣的不可再生的能源，貨幣資本通過世界性的炒作制造套利機會是比較容易達到目的的。

　　大量“熱錢”通過過度渲染中國和印度經濟增長引起的石油需求增長變化，夸大近期石油供求的“缺口”，流入石油市場，推動了油價的上漲。現在高企的脫離供求關系的石油價格，與太多的熱錢的推波助瀾有密切的關系。

　　左曉蕾說，錢太多了也是最近對沖基金迅速發展的原因。

　　她解釋說，對沖基金都是一些管理私人財產的投資公司，一般總體規模不大，但對單個合伙人的資金規模有很高的要求。近幾年來國外對沖基金的發展非常迅速，數目越來越多，已經從幾年前的千余家發展到上萬家，而且管理資金的規模也越來越大，有的已經超過700億美元，投資的領域也越來越廣，幾乎囊括了證券投資、股權投資、收購兼并以及其他資本運作的所有領域。

　　對沖基金數目如雨后春筍般地成長，說明符合這些基金的資金規模的有錢人數在增長；對沖基金規模的增長，說明需要管理的錢在大幅增長。太多的錢推動了對沖基金的發展。

　　還有股權投資基金的發展。從中國股權市場的外資、房地產的外資的“錢勢洶洶”可見一般。大量尋求投資機會的各類外資的進入，使

　　央行應采取措施

　　如何緩解現有泛濫資金對市場的沖擊？左曉蕾說，解鈴還需系鈴人。保持強勢美元不失為上策。這有兩個作用，首先，提升美元利率，有緊縮貨幣的作用，錢多了收回去一些，減少流動性過剩的壓力。其次，保持強勢美元可以在短期內維持世界經濟的動態平衡，平緩當前嚴重的經濟失衡。

　　從長期來說，全球應該正視美國的巨大的財政赤字和貿易赤字，造成的世界經濟的嚴重失衡問題。要根治全球的經濟不平衡，一定要找出美國貿易逆差的真正解決問題的關鍵所在。

　　對于國內的流動性過剩問題，左曉蕾說，現在應該不失時機的進行回收，央行可以采用包括公開市場操作、提高法定存款準備金率在內的多種措施。

　　5月17日，央行向數家商業銀行定向發行了1000億元一年期央行票據。這是繼4月底宣布上調貸款利率之后，央行啟用常規手段大規模回籠銀行體系過剩的流動性資金。

　　面對如此過剩資金造就的全球牛市，左曉蕾感到有些擔心。全球經濟已經在許多方面發出警告，過剩資金的全球過度流動已經威脅世界經濟的秩序，人們應該盡快達成更客觀的共識，采取正確的措施，解決全球經濟失衡的關鍵問題，否則全球經濟危機就離我們不遠了。

　　而史蒂芬 • 羅奇對全球經濟則保持樂觀看法。他認為，央行現在的角色有了十分重大的轉變，它不再僅僅是作風強悍地在氣氛趨好時就迫不及待地推行收緊政策。鑒于現行流動性周期的強大影響力，大幅度收緊貨幣政策將給金融市場和日益依賴資產的經濟體帶來災難性的沖擊。然而，只要通脹水平仍然偏低，政策機關可把他們的目光鎖定在較溫和的中和目標上(既不太緊也不太松)。

　　“我必須承認，今天我對全球經濟的看法趨向樂觀，而這種感覺是這么多年來的第一次。”史蒂芬 • 羅奇表示。

　　查閱更多精彩