恢復(fù)資金申購極具現(xiàn)實(shí)意義

　　本報(bào)記者 吳君強(qiáng)

　　股權(quán)分置改革使得國內(nèi)股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度發(fā)生重大變革，市場(chǎng)面臨全新的制度環(huán)境，一級(jí)市場(chǎng)IPO發(fā)行機(jī)制必須做出相應(yīng)調(diào)整與安排，以適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需求。取消實(shí)行近四年的新股發(fā)行市值配售方式，恢復(fù)資金申購方式，不但有利于股票市場(chǎng)引入源頭活水，也有利于提高有認(rèn)購意愿的中小投資者申購成功的概率。

　　市值配售退出舞臺(tái)

　　實(shí)施新股發(fā)行市值配售制度是特定歷史時(shí)期的產(chǎn)物，是在股權(quán)分置前提下為維護(hù)流通股股東利益專門設(shè)置的股票認(rèn)購制度。隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，上市公司的股份將逐步轉(zhuǎn)為可全流通股份，市場(chǎng)不再存在流通股和非流通股之分，市值配售制度的基礎(chǔ)已不復(fù)存在。

　　其次，新股發(fā)行實(shí)行市值配售制度并不能穩(wěn)定市場(chǎng)。實(shí)施新股配售制度后非但沒有導(dǎo)致入市資金的明顯增加，甚至沒有能夠有效阻止場(chǎng)內(nèi)資金的撤離。事實(shí)上，在實(shí)行市值配售的三年多時(shí)間里，國內(nèi)股票市場(chǎng)逐波下行，屢創(chuàng)新低，縱然利好頻出也不能將資金引入股市。

　　市值配售制度不利于吸引新的投資資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，限制了資本市場(chǎng)的擴(kuò)張。在新股申購市值配售制度下，投資者可以先行按照其持股市值進(jìn)行配售申請(qǐng)，最終是否產(chǎn)生認(rèn)購行為并不確定，投資者還可以進(jìn)行第二次選擇，決定認(rèn)購與否。

　　引入源頭活水

　　新股發(fā)行現(xiàn)金申購體現(xiàn)的是投資者真實(shí)的有效需求。投資者必須擁有與申購股票相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金，其申購才是有效的。而采用市值配售時(shí)由于投資者沒有相應(yīng)的現(xiàn)金作保證，其配售股份最終有可能被放棄，從而并不構(gòu)成有效需求。如果市場(chǎng)不理想時(shí)，不僅會(huì)增加股票承銷商的風(fēng)險(xiǎn)，也增加了發(fā)行人發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于新股發(fā)行對(duì)投資者的吸引力較大，股票發(fā)行現(xiàn)金申購制度的恢復(fù)，將為投資者提供新的投資機(jī)會(huì)，伴隨著每一次新股發(fā)行和現(xiàn)金申購，必將吸引大量的投資者和新的投資資金進(jìn)入股票市場(chǎng)。在市值配售制度實(shí)行之前，現(xiàn)金申購制度曾經(jīng)使一級(jí)市場(chǎng)囤積了大量資金，在股市行情火爆的2000年前后，在一級(jí)市場(chǎng)從事新股申購的資金總量一度超過3000億。而在現(xiàn)金申購制度取消之后，大量資金從證券市場(chǎng)撤出。如果一級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)顯現(xiàn)賺錢效應(yīng)，以目前充裕的資金環(huán)境而言，重新吸引3000億資金并非不可能。所以，實(shí)行股票現(xiàn)金申購有利于吸引新增資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。

　　實(shí)行股票現(xiàn)金申購，拓寬了合規(guī)資金入市的渠道，有利于維護(hù)資本市場(chǎng)供求關(guān)系的動(dòng)態(tài)平衡。過往經(jīng)驗(yàn)表明，一級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)金申購收益率可以達(dá)到7%-13%的水平，且風(fēng)險(xiǎn)很低，因此恢復(fù)IPO現(xiàn)金申購后，將吸引大量低風(fēng)險(xiǎn)偏好的合規(guī)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。而企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等穩(wěn)健型資金可能成為新增資金的主力來源。投資于證券市場(chǎng)是這些資金的共同需求，但風(fēng)險(xiǎn)較大的二級(jí)市場(chǎng)又使它們態(tài)度謹(jǐn)慎，因此，IPO重啟后，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的一級(jí)市場(chǎng)對(duì)它們意義非凡。隨著時(shí)間的推移，這些資金中將有一部分風(fēng)險(xiǎn)承受能力越來越強(qiáng)，并最終演變?yōu)殚L(zhǎng)期投資資金，成為穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。

　　提高申購成功的概率

　　雖然市值配售方式由于不必占用全額資金進(jìn)行申購而降低了投資者的申購成本，但同時(shí)也使得同樣具備資格的競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量急劇擴(kuò)大，使得新股中簽成了廣大投資者，特別是中小投資者可望而不可及的事情。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2002年5月第一只實(shí)行新股配售的精倫電子開始，新股中簽率顯著下降，原實(shí)行資金申購方式時(shí)市場(chǎng)平均中簽率基本保持在千分位以上，之后這一比率下滑到萬分之幾，中簽難成為困擾廣大中小投資者最現(xiàn)實(shí)的問題。

　　從目前的情況看，繼續(xù)實(shí)施市值配售方式將可能進(jìn)一步降低新股中簽率。原因是目前已有大量的公司完成股改，大量原非流通股股東已經(jīng)變?yōu)榱魍ü晒蓶|，其持股市值巨大，按照持有的流通股市值來進(jìn)行配售，其中簽率將大幅下降。退一步講，即便只將解除限售的股份納入市值配售范疇，由于持有上市公司股份總數(shù)5%以下股東的有限制條件流通股從今年6月30日開始解除限制，這部分股份數(shù)量也相當(dāng)大，在此情況下，中小投資者參與市值配售的中簽率將非常低。而實(shí)行資金申購則可以解決中小投資者面臨的這一問題，給中小投資者更多成功參與認(rèn)購的機(jī)會(huì)。

　　在國際資本市場(chǎng)中，新股發(fā)行實(shí)行現(xiàn)金申購是國際慣例，美、歐、香港等國家和地區(qū)的資本市場(chǎng)公開發(fā)行新股一般采用現(xiàn)金申購的方式。