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東方證券 任美江
由于消除關(guān)聯(lián)交易并實現(xiàn)管理層激勵，我們認為，G五糧液(資訊 行情 論壇)（000858）有望在2006～2008年實現(xiàn)快速增長，預計2006年每股收益達到0.48元，2008年達到0.90元。
首先，消除關(guān)聯(lián)交易將消除對G五糧液毛利的壓制。G五糧液計劃收購作為公司包裝材料主要供貨商的關(guān)聯(lián)方，市場對此已有明確預期。據(jù)我們調(diào)研了解，公司目前已經(jīng)開始運作此事，而且收購的方式也已基本確定。如果收購徹底完成，在產(chǎn)業(yè)鏈綜合競爭優(yōu)勢和國際市場拓展上，G五糧液遠遠領(lǐng)先同業(yè)，并且提高毛利至少在10個百分點以上。真實的G五糧液不僅能賺取白酒的利潤，酒瓶、包裝、輔料、物流等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)都在其覆蓋范圍，真實毛利應該顯著高于可比同業(yè)。在國際市場拓展上，由于退稅的存在，利潤也要明顯高于市場預期。
G五糧液還可以通過調(diào)整結(jié)構(gòu)提高業(yè)績。提升毛利的獨門武器，除了白酒行業(yè)內(nèi)常見的提價以外，G五糧液由于其龐大的銷量和眾多的品牌，還存在提升毛利的另一個獨門武器：那就是品牌結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。即使銷售總量不變，通過增加高價位酒的銷量，降低低價位酒的銷量，公司的銷售均價也能得到有效的提高。
G五糧液品牌結(jié)構(gòu)的優(yōu)化體現(xiàn)在兩個層次。在高端酒上，除了常見的五糧液外，部分高端品牌的銷量已經(jīng)很大，比如68度五糧液在總經(jīng)銷商品牌中已經(jīng)排到了第三位，一帆風順在華南的銷量也很大；部分品牌正在快速增長，最具代表性的是公司的年份酒，根據(jù)我們從經(jīng)銷商得到的反饋，今年的銷量非常好。在中低端酒層次上，公司通過有意抑制低價位酒的銷量，如尖莊，大力拓展中價位酒的銷量，如五糧春、五糧醇、王者風范、盛世佳釀、金六福和瀏陽河3星以上，來優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
從今年一季度的情況來看，今年的銷量增長不存在市場所擔心的虛報情況。市場盛傳G五糧液1季度的業(yè)績有虛報之嫌，不相信公司1季度能達到0.2元的業(yè)績。從1季報數(shù)據(jù)來看，在提價的前提下，公司高檔酒銷售收入幾乎沒有增長，這說明銷量下降了。但實際情況如何呢？G五糧液曾在4月份召開了一次重點經(jīng)銷商會議，我們通過對部分與會經(jīng)銷商的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，今年1季度華東、華南、華北地區(qū)的五糧液銷量增長都非常喜人。這與公司1季度報表存在明顯的不一致，因此我們更相信公司1季度的業(yè)績遠不止0.2元的說法。
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