風(fēng)投引發(fā)海外上市熱 中小板靜止魅力下降

　　作者：劉亮

　　中電飛華在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市的計(jì)劃忽然被大股東國家電網(wǎng)公司叫停，至今已經(jīng)過去三個月了。

　　“我們目前暫時沒有新的上市計(jì)劃�！� 北京中電飛華通信股份有限公司投資部工作人

員劉茁出告訴《資本市場》記者，一番追問之下劉茁出表示：“未來在深交所中小企業(yè)板上市，當(dāng)然也可以是中電飛華的選項(xiàng)。只是我們目前正在進(jìn)行一些調(diào)整，談上市未免有點(diǎn)過早�！�

　　中電飛華是目前國內(nèi)最大的以電力寬帶進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)通信的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商。其第一大股東為國家電網(wǎng)公司，持有67.31%的股權(quán)；第二大股東是博納德投資公司，占股27.69%。

　　從2002年起，博納德投資公司就開始積極策劃中電飛華的海外上市，實(shí)現(xiàn)自己股份的退出套利。

　　由于中電飛華的國資背景，去海外上市需要獲得國資委、

　　風(fēng)投引發(fā)的海外上市熱

　　博納德公司一位不愿透露姓名的工作人員打了個形象的比喻，“企業(yè)去哪里上市就像是姑娘選情郎，既要看現(xiàn)在的實(shí)力，也要看未來的發(fā)展，當(dāng)然還要看對方熱不熱情”。

　　中電飛華預(yù)計(jì)籌資3億港元，香港聯(lián)交所也很熱情，上市輔導(dǎo)等服務(wù)也很規(guī)范。主承銷商香港新宏基為中電飛華IPO定的價格相當(dāng)于目前每股凈資產(chǎn)的10倍，在內(nèi)地證券市場普遍低迷的情況下，這一點(diǎn)很難得。

　　在香港上市就得遵守當(dāng)?shù)氐姆�律法�?guī)，而從長遠(yuǎn)看，這也有利于中電飛華建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，穩(wěn)健發(fā)展，再融資也相對容易，公司做大做強(qiáng)的可能性更大。

　　這位工作人員告訴記者，目前中電飛華去香港聯(lián)交所上市的路并沒有完全堵死，只要條件允許，中電飛華完全可以向香港聯(lián)交所重新申報，并提交上市時間表。

　　六年前，中國證監(jiān)會就曾經(jīng)提出要在證券交易所設(shè)立專門的高新技術(shù)企業(yè)板塊，但在2004年5月中小企業(yè)板推出之際明確規(guī)定，與主板市場相比，中小企業(yè)板暫不降低發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，而是在主板市場的框架下設(shè)立中小企業(yè)板，以避免因發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)變化帶來的風(fēng)險。這樣一來，設(shè)立中小企業(yè)板僅僅是增加了IPO的發(fā)行通道，

　　按《公司法》的要求，主板市場上市公司最低實(shí)收資本額為5000萬元人民幣。實(shí)收資本額5000萬元、連續(xù)三年盈利等要求也通通套在了中小企業(yè)板的頭上，這讓很多無法達(dá)到要求的中小科技企業(yè)頗為失望。

　　記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，很多更市場化或者是獲得過歐美風(fēng)險投資公司支持的公司更傾向于去海外上市，他們青睞資本的目光已經(jīng)越過了中國內(nèi)地的證券市場，投向了更為遙遠(yuǎn)的地方。

　　特別是很多號稱WEB2.0的IT企業(yè)，更看重新浪、搜狐、百度等企業(yè)在美國納斯達(dá)克上市之后的風(fēng)光，企圖形成的財富效應(yīng)和品牌效應(yīng)，便將自己的目標(biāo)鎖定為納斯達(dá)克。

　　一位IT業(yè)人士向記者表示，中小企業(yè)板要求連續(xù)3年盈利，一個IT企業(yè)如果連續(xù)3年盈利，或許已經(jīng)錯過了高成長期；如果還在高成長，對資金的渴求可能已經(jīng)不是很強(qiáng)烈了。

　　實(shí)際上，無論是香港地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板，還是美國的Nasdaq、日本的Jasdaq以及英國的AIM等，都愿意也能夠?yàn)閮?nèi)地的IT企業(yè)提供上市機(jī)會。它們每年都會利用一些大型活動，到中國來推介自己，力邀中國企業(yè)赴海外上市。

　　通過比較可以發(fā)現(xiàn)，國外證券交易所更看重公司的成長性，看重公司的管理和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的質(zhì)量，而內(nèi)地的兩大證券交易所則更看重一些硬指標(biāo)。

　　中寬資訊有限公司是一家發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)廣播的公司，號稱是中國領(lǐng)先的跨網(wǎng)絡(luò)、互動式新媒體服務(wù)提供商，公司剛剛獲得了一筆來自軟銀和美國中經(jīng)合集團(tuán)1000萬美元的風(fēng)險投資，公司總經(jīng)理方元表示，公司未來的遠(yuǎn)景當(dāng)然是去海外上市。

　　千橡互動集團(tuán)旗下有貓撲、魔獸世界中國等網(wǎng)站， 千橡公關(guān)部一位姓劉的工作人員告訴記者，千橡的目標(biāo)是去美國的納斯達(dá)克上市，這既是投資方的要求，也是公司未來發(fā)展的需要，千橡公司的很多人都對此充滿了憧憬。

　　能在一個影響力強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板上市，似乎就標(biāo)志著公司的信用等級已經(jīng)提升了一個臺階，意味著更有可能獲得更多投資者、供應(yīng)商甚至是消費(fèi)者的青睞。

　　中電飛華投資部劉茁出也認(rèn)為，在美國或香港等國家和地區(qū)上市意味著更高效率和更低的融資成本，并且在這些地方上市對于樹立企業(yè)品牌、提高企業(yè)信譽(yù)度同樣有所幫助。

　　靜止的中小板魅力下降

　　目前，在深交所中小板上市的50家企業(yè)中，有39家為科技型中小企業(yè)，比較出名的有大族激光(002008)、七喜股份(002027)、海特高新(002023)等。

　　事實(shí)上，上述很多科技型中小企業(yè)對中小板的上市環(huán)境、融資情況以及對于上市后企業(yè)的發(fā)展還是比較滿意的，深交所中小企業(yè)板率先進(jìn)行了全流通的改革，很多上市企業(yè)對于公開市場的股份并購，以及再融資都充滿了憧憬。

　　2005年上市公司半年報數(shù)據(jù)顯示，在主要業(yè)績指標(biāo)中，滬深兩市平均每股的收益為0.1374元，該指標(biāo)最高的是在深交所中小板上市的公司，平均為0.1898元。中小板良好的成長性甚至吸引了基金、QFII的追捧。

　　深圳大族激光科技股份有限公司主要從事激光加工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司公布的業(yè)績報告顯示，2005年公司主營業(yè)務(wù)收入5.56億元，同比增長約36.12%；主營業(yè)務(wù)利潤2.19萬元，比上年同期增長34.48%。

　　大族激光董事會秘書胡殿英告訴記者，他們對中小板還是很滿意的，同時也期待著國內(nèi)股市能夠重開融資功能，但目前公司并沒新的再融資計(jì)劃。他不愿意評論無錫尚德電力控股有限公司在紐約證券交易所上市，融資近4億美元的事情。

　　七喜股份的公告也顯示，2005年的主營業(yè)務(wù)利潤有了大幅度的增長，由于加大了對國際市場的拓展，2005年對外出口額取得了較大幅度的增長。七喜股份目前也沒有通過股市進(jìn)行新的融資計(jì)劃。

　　七喜股份的一位工作人員私下向記者表示，目前公司的主要經(jīng)營業(yè)績來源于IT產(chǎn)品的生產(chǎn)、代理和銷售，研發(fā)能力還需要提高。通過募集資金投向研發(fā)領(lǐng)域，一直是七喜的愿望之一，只是目前中國股市還不允許再融資，即便是有這方面的想法也不方便制定計(jì)劃罷了。

　　即便是已經(jīng)上市的科技企業(yè)，日子過得不錯，但中小板在再融資問題上缺乏靈活性，很多科技型中小企業(yè)放棄了對國內(nèi)資本市場的期待，轉(zhuǎn)而投向了海外證券市場。

　　蘇州科達(dá)科技有限公司是一家研制、生產(chǎn)視頻網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的科技企業(yè)，2005年8月在新加坡創(chuàng)業(yè)板上市，上市融資約4000萬美元。

　　科達(dá)科技一位姓于的副總經(jīng)理告訴記者，科達(dá)科技在新加坡上市得到了科技部火炬中心的支持�？七_(dá)科技在新加坡上市不僅僅是為了融資，同時也是為了能夠使企業(yè)經(jīng)營規(guī)范化、規(guī)�；�，提高國際競爭力。他還透露，如果科達(dá)科技的經(jīng)營業(yè)績能夠保持高成長性，兩三年之后就可以由二板上升到主板，并獲得更多的資金支持，與內(nèi)地資本市場相比，在新加坡上市有一個明顯的好處就是，融資額度和方式上可以更為靈活。

　　多層次市場中中小板何為？

　　科技部火炬中心致力于推動科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化�；鹁嬷行漠a(chǎn)業(yè)處處長程維華表示，對于中小科技企業(yè)去海外上市，科技部是鼓勵和支持的。目前深交所中小企業(yè)板只有50家上市公司，與我國10萬家以上科技型中小企業(yè)的總規(guī)模不相稱，為了支持科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化，也只能鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)去海外上市。

　　雖然強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新立國，企業(yè)不缺資金，而是缺技術(shù)和管理；但大量的中小科技企業(yè)去海外上市，優(yōu)秀的上市資源過度外流，對國家也是不利的，因此科技部一直呼吁建立多層次的、有利于中小科技企業(yè)融資的資本市場。

　　程維華建議調(diào)整科技型中小企業(yè)的發(fā)行上市門檻，“上市標(biāo)準(zhǔn)是重視成長性還是重視當(dāng)下的盈利能力，是決定能否為中小科技企業(yè)提供融資便利的一個重要因素”。譬如無錫尚德沒有能夠?qū)崿F(xiàn)連續(xù)三年盈利，無法在國內(nèi)上市，但卻可以到紐交所上市，并受到投資者的追捧，市場前景是關(guān)鍵因素。

　　程維華表示，應(yīng)該制定不同于傳統(tǒng)企業(yè)的發(fā)行上市條件，放棄對中小科技企業(yè)當(dāng)下盈利能力的考量，而是重點(diǎn)關(guān)注科技型中小企業(yè)的研究開發(fā)能力、科技含量和未來的成長潛力。不僅支持進(jìn)入高速成長期的科技型中小企業(yè)，而且支持處于啟動期的科技企業(yè)。

　　一位證券業(yè)人士告訴記者，內(nèi)地資本市場的再融資仍有許多硬性規(guī)定，包括間隔一年、業(yè)績達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)以及對再融資規(guī)模的限制；而且對上市公司再融資行為沒有區(qū)別對待，無論再融資的規(guī)模大小、發(fā)行對象是誰，都采用同樣的政策、審批程序，而這些條件竟然完全應(yīng)用于中小企業(yè)板，非常不利于提高中小企業(yè)的融資效率。

　　在美國、新加坡等市場，上市公司再融資并沒有業(yè)績和間隔時間方面的要求，也沒有額度上的控制，只要信息披露充分，就很容易進(jìn)行再融資。

　　程維華告訴記者，目前不依賴于中小企業(yè)板的科技型企業(yè)股權(quán)公開交易系統(tǒng)正在試點(diǎn)當(dāng)中，科技部和證監(jiān)會、北京市政府一起推進(jìn)中關(guān)村園區(qū)未上市企業(yè)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已經(jīng)于今年1月份開始，這一系統(tǒng)已經(jīng)有科技企業(yè)開始掛牌，股權(quán)交易也已經(jīng)出現(xiàn)活躍的跡象。同時科技部等機(jī)構(gòu)也在研究將產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)納入資本市場體系，來完善中小科技企業(yè)的股權(quán)交易。

　　非上市股份公司股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)俗稱“三板”。三板的建立，有利于阻止優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)上市資源外流，同時也有利于中小企業(yè)板的健康發(fā)展，減少當(dāng)下中小企業(yè)板擴(kuò)容的壓力。

　　事實(shí)上，深交所對于三板的建立也非常熱心，希望建立起遍布全國的場外交易系統(tǒng)，而很多現(xiàn)在三板掛牌的企業(yè)，也希望時機(jī)成熟之后能到中小企業(yè)板上市，但他們是否真正如愿，則要看中小企業(yè)板是否有革故鼎新的勇氣了。

　　什么是納斯達(dá)克？

　　納斯達(dá)克(NASDAQ)，美國全美證券交易協(xié)會自動報價系統(tǒng)(The National Association of Securities Dealers Automated Quotations)首字母縮略詞。從1971年創(chuàng)立到現(xiàn)在，已經(jīng)成長為世界最大的股票市場之一。1975年至1996年間，美國的三個主要股票市場的交易總量中，納斯達(dá)克的份額由21%增長到56%，1994年首次超過紐約證券交易所，2000年初指數(shù)達(dá)到最高的5048點(diǎn)。

　　納斯達(dá)克被喻為美國高新技術(shù)企業(yè)的推進(jìn)器，它打造了微軟、英特爾和思科等舉世聞名的跨國企業(yè)。它之所以有利于中小企業(yè)和高科技企業(yè)的融資，有利于創(chuàng)業(yè)資本通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)以首次股票發(fā)行方式退出，就在于它降低了創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入市場的“門檻”。主要標(biāo)準(zhǔn)有：(1)由公眾持有的股票數(shù)目不少于110萬股；(2)股東人數(shù)不少于2000名；(3)公眾持有的市值不少于1800萬美元；(4)自公司上市6個月計(jì)起，每月平均交易的股票數(shù)目不少于10萬股；(5)公司必須在最近3個財政年度里連續(xù)盈利，且最后一年不少于250萬美元，前兩年每年不少于200萬美元或在最后一年不少于450萬美元，三年累計(jì)不少于650萬美元；(6)公司的有形資產(chǎn)凈值不少于1800美元。

　　該市場允許市場期票出票人通過電話或互聯(lián)網(wǎng)直接交易，而不拘束在交易大廳進(jìn)行，而且交易的內(nèi)容大多與新技術(shù)，尤其是計(jì)算機(jī)方面相關(guān)。

　　納斯達(dá)克擁有各種各樣的做市商，投資者在納斯達(dá)克市場上任何一只掛牌的股票的交易都采取公開競爭來完成——用他們的自有資本來買賣納斯達(dá)克股票。它不同于拍賣市場，它有一個單獨(dú)的指定交易員，或特定的人。這個人被指定負(fù)責(zé)一種股票在這處市場上的所有交易，并負(fù)責(zé)撮合全買賣雙方，在必要時為了保持交易的不斷進(jìn)行還要充當(dāng)交易者的角色。

　　深交所尷尬求變

　　于深交所來說，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板、成為中國的納斯達(dá)克已經(jīng)是多年來的夢想。雖然深圳方面并沒有對外界正式發(fā)布類似的消息，其領(lǐng)導(dǎo)層對記者也保持高度低調(diào)，但來自中央高層以及業(yè)界的消息均表明，壓力似乎正逼迫深交所加快改革，否則優(yōu)秀的內(nèi)地企業(yè)會越來越多地流向境外市場，而深交所也將再度被邊緣化。

　　正如國泰君安研究所研究員姜超所言：“鎖定創(chuàng)業(yè)板的設(shè)想曾一度使停發(fā)新股后的深交所陷入迷局，但很顯然，根本原因并不在于此，而在于政策層面。”

　　比較而言此次深交所的現(xiàn)實(shí)路徑雖然是再次鎖定創(chuàng)業(yè)板，但其改革的初衷似乎已并非改變中國資本市場單一格局這樣簡單，或許在尷尬中謀求一種出路更為貼切。

　　《資本市場》：創(chuàng)業(yè)板的概念由來已久，為什么深市要鎖定創(chuàng)業(yè)板而不是滬市呢？

　　姜 超：這主要牽扯到深、滬兩市定位的問題。應(yīng)該說，上世紀(jì)90年代初國內(nèi)開設(shè)資本市場時，深滬交易所都是在“摸著石頭過河”的思路下創(chuàng)立的，事先并未進(jìn)行分工與布局的深入謀劃。當(dāng)時兩個交易所采取同一上市標(biāo)準(zhǔn)、同一交易標(biāo)準(zhǔn)和同一信息披露要求是帶有試點(diǎn)性質(zhì)的。但隨著經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的不斷變化以及科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，我們可以清楚地看到一部分科技類中小企業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長的主力軍，而這部分企業(yè)在發(fā)展的同時融資需求卻成了制約他們的一個瓶頸。

　　另外一個重要原因是，隨著中國資本市場的發(fā)展，無論是中央高層還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都曾流露要將上海培育成國際金融中心的想法，而對深交所則采取了限制發(fā)展的政策，上交所后來也明確提出了全力培育藍(lán)籌群體、吸引大型藍(lán)籌企業(yè)上市的計(jì)劃。正是基于上述原因，深交所才鎖定創(chuàng)業(yè)板的思路。

　　因?yàn)樵谝粋�國家內(nèi)搞兩個完全雷同的證交所，猶如疊床架屋，甚至有浪費(fèi)資源之嫌。香港聯(lián)交所就是四家證交所合并的產(chǎn)物，美國的證交所也是分層次的，相互之間既有競爭也有合作，滬深兩個證交所在空間上的距離實(shí)際上可以忽略不計(jì)，如果沒有分工，在一個資源蛋糕上爭搶份額是毫無意義的。

　　《資本市場》：據(jù)了解，深市設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的過程發(fā)生過不少波折，您能否為我們介紹一下？

　　姜 超：設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的思路始于1998年。當(dāng)時全國人大副委員長成思危在“兩會”上提交了鼓勵風(fēng)險投資的政協(xié)一號提案，并提出了創(chuàng)業(yè)板要“三步走”的發(fā)展思路：第一步是在現(xiàn)有法律框架下，成立一批風(fēng)險投資公司；第二步是建立風(fēng)險投資基金；第三步是建立包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的風(fēng)險投資體系。

　　應(yīng)該說，當(dāng)時這個思路非常清晰，也非常令人振奮，不少業(yè)內(nèi)人士都比較樂觀，認(rèn)為5年到10年之內(nèi)就有望成就，而且當(dāng)時也有了200多家風(fēng)險投資公司。后來有些擬上創(chuàng)業(yè)板的公司熱炒概念，吹得天花亂墜，其實(shí)根本沒干什么事。辦公樓是租來的，工作人員也是臨時拼湊起來的。如果將這些企業(yè)也拿去上市，風(fēng)險太大，因此在這種背景下國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板就被擱置起來。

　　后來，大概是1999年，全國人大常委會審議修改《公司法》時，成思危再次建議先在主板開一個科技板塊。但是，這個思路并沒有實(shí)施，主要原因是當(dāng)時有些人頭腦發(fā)熱，覺得開科技板塊不過癮，一定要搞獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板。后來的實(shí)際情況是，創(chuàng)業(yè)板也沒搞起來，科技板塊也給耽擱了。

　　再就是2002年，成思危到深交所調(diào)研，當(dāng)時邀請了當(dāng)?shù)睾芏鄻I(yè)內(nèi)人士一起座談，成思危在與各方人士充分交換意見的基礎(chǔ)上，再次提出了創(chuàng)業(yè)板小“三步走”的建議。第一步是在不降低條件的前提下，把一些中小盤股適當(dāng)集中起來，恢復(fù)深交所的新股發(fā)行；第二步是降低上市門檻，擴(kuò)大這個板塊；第三步是條件成熟以后，獨(dú)立出來，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板。這一建議得到了中央領(lǐng)導(dǎo)的首肯，但在實(shí)施時，中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人又提出建立中國資本市場的第二交易系統(tǒng)，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板市場模式從深滬交易所主板的附屬模式即“一所兩板制”轉(zhuǎn)到上海交易所搞主板、深圳交易所搞創(chuàng)業(yè)板的“滬一深二制”獨(dú)立模式。然而，這一模式再次引起廣泛爭議，結(jié)果就成了妥協(xié)的產(chǎn)物——深市中小企業(yè)板。

　　《資本市場》：從您上述的談話中，可以感覺到創(chuàng)業(yè)板對深交所的重要性，但不論設(shè)立與否它都要解決實(shí)際問題，您認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板能起到作用嗎？

　　姜 超：當(dāng)然可以！上面我已經(jīng)談到，一個國家設(shè)立兩個相同功能的交易所是有浪費(fèi)資源之嫌的。

　　另外，目前國內(nèi)基本上是一個單一的資本市場，不僅證券市場結(jié)構(gòu)單一，更為重要的是投融資主體單一。這種結(jié)構(gòu)的資本市場對中國證券市場的不利影響已經(jīng)十分明顯，其主要表現(xiàn)在三個方面：一是無法滿足大量中小企業(yè)上市的需要，證券市場因此喪失了大量的上市資源；二是無法向投資者提供多元化的投資品種，證券市場因此失去了大量的投資者和投資資源；三是容易集聚市場風(fēng)險，不利于分散。

　　因此，深交所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的目的就在于鞏固主板市場的同時大力發(fā)展功能上與主板不相同的OTC(場外交易)市場。所謂OTC市場是多層次資本市場中較低層次的證券市場，主要是向無法在主板上市的當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)提供融資和股權(quán)流動渠道，同時在不同層次市場間建立進(jìn)退機(jī)制。深交所目前沒有場內(nèi)交易，是無形的電子交易。今后深交所可以作為OTC市場的高級形式，構(gòu)建中國的納斯達(dá)克模式雛形。

　　《資本市場》：剛才您談到納斯達(dá)克，那么，在您看來深交所是否具備成為納斯達(dá)克的條件？

　　姜 超：這個問題我很難全面地回答！但有一點(diǎn)我必須明確，就是深交所具備了這種可能性。首先，近幾年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)每年都以9%的速度遞增，其中中小企業(yè)的貢獻(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長速度密不可分，這顯然為深交所提供了充足的上市資源，與港股以及其他境外市場相比我們的地緣優(yōu)勢更明顯，如果做得好還可以吸引境外企業(yè)到深交所上市，因此從資源上來講我們并沒有呈現(xiàn)資源稀缺的態(tài)勢；其次，國內(nèi)進(jìn)行

　　綜上所述，我認(rèn)為深交所具備成為納斯達(dá)克的可能性。